业绩回顾
1H22 业绩低于我们预期
公司1H22 收入同比增长14%至4.6 亿元,归母净利润同比增长47%至0.2亿元,低于我们预期,主要因国内疫情影响户外业务销售。
疫情拖累户外主业销售表现,加盟/联营及集团大客户业务增长良好。1H22户外主业收入同比增长12%至4.6 亿元,分品牌看:探路者主品牌、Discovery Expedition、TOREADKIDS 和TOREAD.X 收入分别为3.8 亿元、0.4 亿元、0.2 亿元、633 万元,同比分别+19%/-13%/-21%/+25%。分渠道看:1)线下业务收入同比增长20%至3.4 亿元,其中直营、加盟及联营渠道、集团大客户业务及其他分别收入0.9/2.1/0.4 亿元,同比分别-30%/+67%/+47%。1H22 公司总门店净关1 家至785 家,其中直营店净关10 家至170 家,平均店效同比下滑19%,加盟店净开9 家至615 家。2)线上业务收入同比下滑9%至1.1 亿元,主要因天津疫情影响线上发货。
销售折扣加深致毛利率同比下滑4.8ppt,费用率控制良好。1H22 毛利率同比下滑4.8ppt 至42.7%,主要因疫情影响终端销售折扣及公司因即将终止与Discovery Expedition 品牌的合作而主动清理库存。得益于公司积极的费用管控,销售及管理费用同比下滑2.4ppt 至41.0%。资产及信用减值损失合计增加41 万元(去年为收益285 万元),投资净收益0.23 亿元增厚利润。1H22 经营利润率同比提升0.7ppt 至4.4%。
存货周转加快,疫情致经营活动现金流净流出。存货总额同比下滑6%至2.6 亿元,户外产品存货周转天数同比减少90 天至351 天。经营活动现金流净流出0.6 亿元,去年同期为流入516 万元,主要因疫情影响,客户回款减少及支付采购款增加。
发展趋势
户外业务方面,公司表示坚持以专业、科技、时尚为产品牵引,加大研发创新力度,同时积极开发高效店铺,关闭低效店,深化品牌营销布局,有效触达消费者。芯片业务方面,公司紧密结合国内外市场需求,不断细化扩充产品线,完成了部分直显及背光驱动芯片新产品的研发及流片工作,管理层预计今年第三季度将为客户进行供货,有望增加对公司的收入贡献。
盈利预测与估值
考虑疫情对销售带来的不利影响,下调2022 年EPS 预测8%至0.08 元,维持2023 年EPS 预测0.18 元,当前股价对应5.2/3.5 倍2022/23 年P/S,维持中性评级。估值切换至2023 年,上调目标价9%至9.01 元,对应3.9 倍2023 年P/S,较当前股价有9%的上行空间。
风险
疫情反复波动,终端零售环境不及预期,原材料价格上涨。
業績回顧
1H22 業績低於我們預期
公司1H22 收入同比增長14%至4.6 億元,歸母淨利潤同比增長47%至0.2億元,低於我們預期,主要因國內疫情影響戶外業務銷售。
疫情拖累戶外主業銷售表現,加盟/聯營及集團大客戶業務增長良好。1H22戶外主業收入同比增長12%至4.6 億元,分品牌看:探路者主品牌、Discovery Expedition、TOREADKIDS 和TOREAD.X 收入分別爲3.8 億元、0.4 億元、0.2 億元、633 萬元,同比分別+19%/-13%/-21%/+25%。分渠道看:1)線下業務收入同比增長20%至3.4 億元,其中直營、加盟及聯營渠道、集團大客戶業務及其他分別收入0.9/2.1/0.4 億元,同比分別-30%/+67%/+47%。1H22 公司總門店淨關1 家至785 家,其中直營店淨關10 家至170 家,平均店效同比下滑19%,加盟店淨開9 家至615 家。2)線上業務收入同比下滑9%至1.1 億元,主要因天津疫情影響線上發貨。
銷售折扣加深致毛利率同比下滑4.8ppt,費用率控制良好。1H22 毛利率同比下滑4.8ppt 至42.7%,主要因疫情影響終端銷售折扣及公司因即將終止與Discovery Expedition 品牌的合作而主動清理庫存。得益於公司積極的費用管控,銷售及管理費用同比下滑2.4ppt 至41.0%。資產及信用減值損失合計增加41 萬元(去年爲收益285 萬元),投資淨收益0.23 億元增厚利潤。1H22 經營利潤率同比提升0.7ppt 至4.4%。
存貨週轉加快,疫情致經營活動現金流淨流出。存貨總額同比下滑6%至2.6 億元,戶外產品存貨週轉天數同比減少90 天至351 天。經營活動現金流淨流出0.6 億元,去年同期爲流入516 萬元,主要因疫情影響,客戶回款減少及支付採購款增加。
發展趨勢
戶外業務方面,公司表示堅持以專業、科技、時尚爲產品牽引,加大研發創新力度,同時積極開發高效店鋪,關閉低效店,深化品牌營銷佈局,有效觸達消費者。芯片業務方面,公司緊密結合國內外市場需求,不斷細化擴充產品線,完成了部分直顯及背光驅動芯片新產品的研發及流片工作,管理層預計今年第三季度將爲客戶進行供貨,有望增加對公司的收入貢獻。
盈利預測與估值
考慮疫情對銷售帶來的不利影響,下調2022 年EPS 預測8%至0.08 元,維持2023 年EPS 預測0.18 元,當前股價對應5.2/3.5 倍2022/23 年P/S,維持中性評級。估值切換至2023 年,上調目標價9%至9.01 元,對應3.9 倍2023 年P/S,較當前股價有9%的上行空間。
風險
疫情反覆波動,終端零售環境不及預期,原材料價格上漲。