投资要点
2022 年中报业绩：同比下滑29%；期待HJT+TOPCon 设备打开中长期成长空间1）2022 年中报业绩：营收9.2 亿元、同比增长35%，归母净利润0.4 亿元、同比变化-29%。
单Q2 季度：营收5 亿元、同比增长19%；归母净利润0.1 亿元、同比变化-64%。主要受信用减值损失影响（约0.3 亿元）。公司基于HJT+TOPCon 技术双轮驱动战略、未来业绩增长潜力大。
2）盈利能力：2022 年H1 毛利率27.1%、净利率4.5%。单Q2 季度毛利率24.5%、净利率2.7%。
3）研发投入：2022 年上半年0.79 亿元，同比增长86%，占营收比8%。公司与隆基股份等企业保持合作。公司组建了具有国际先进水平的太阳电池真空设备研发团队，并在苏州、营口、北京、沈阳和秦皇岛等地建立研发中心或技术中心，开发应用于HJT 和TOPCon 电池的大产能PECVD 以及产线相配套的其它真空以及热制成设备，我们预计公司未来将具备整线交付能力。
厚积薄发：光伏HJT+TOPCon 设备均迈向头部，组件设备龙头将二次腾飞金辰为光伏电池HJT 设备+TOPCon 设备稀缺标的，预计将在这两块业务均迈向头部（目前HJT设备龙头—迈为股份、目前TOPCon 设备龙头—捷佳维创）。公司业绩和估值有望获得双提升。
1）HJT 设备：迈向量产阶段、行业千亿潜在市值空间。公司首台量产微晶设备已成功交付、进行中试/量产级别验证。我们预计2025 年HJT 设备行业市值将达3000 亿元（120 亿利润、25倍PE），公司PECVD 设备具有产能大、成本低等优点，设备进展有望超市超预期。
2）TOPCon 设备：设备开始进入市场、百亿潜在市值空间。公司聘请中科院宁波所资深科学家任公司首席科学家。公司管式PECVD 样机已在晶澳、东方日升、晶科等客户试用，进展顺利。
我们预计2025 年TOPCon 设备行业市值达373 亿元（15 亿利润、25 倍PE），公司将受益。
3）组件设备：预计2025 年组件设备（流水线+层压机）市场规模达89 亿元，2021-2025 年CAGR=23%。公司为组件设备龙头、发布“M”系列高效组件装备产线。预计稳健增长。
4）建智能制造华东基地、将加速业务腾飞：2021 年公司主要子公司在职员工的数量（主要在苏州）已达1155 人，占比公司总人数的83%。未来随着公司智能制造华东基地在苏州逐步投产，借助江浙地域的产业链配套优势，将助于公司在光伏电池片/组件设备领域的加速腾飞。
5）投实验线，向N 型电池+组件设备“一体化”供应商布局：公司投资1.02 亿元建设的“高效电池&高效组件研发实验室”、年底投入使用，为高效电池+组件的研发测试提供完整平台。
盈利预测：看好公司光伏HJT 和TOPCon 设备均迈向头部预计公司2022-2024 年净利润为1.1/2.3/4.1 亿元，同比增长74%/113%/80%，对应PE 为132/65/36 倍。我们测算：如公司在HJT+TOPCon 设备均处第三位置，则2025 年潜在市值空间305 亿元；如均处第二位置，则2025 年潜在市值有望达575 亿。维持“买入”评级。
风险提示：HJT/TOPCon 电池设备推进速度不达预期；下游扩产不及预期。
投資要點
2022 年中報業績：同比下滑29%；期待HJT+TOPCon 設備打開中長期成長空間1）2022 年中報業績：營收9.2 億元、同比增長35%，歸母淨利潤0.4 億元、同比變化-29%。
單Q2 季度：營收5 億元、同比增長19%；歸母淨利潤0.1 億元、同比變化-64%。主要受信用減值損失影響（約0.3 億元）。公司基於HJT+TOPCon 技術雙輪驅動戰略、未來業績增長潛力大。
2）盈利能力：2022 年H1 毛利率27.1%、淨利率4.5%。單Q2 季度毛利率24.5%、淨利率2.7%。
3）研發投入：2022 年上半年0.79 億元，同比增長86%，佔營收比8%。公司與隆基股份等企業保持合作。公司組建了具有國際先進水平的太陽電池真空設備研發團隊，並在蘇州、營口、北京、瀋陽和秦皇島等地建立研發中心或技術中心，開發應用於HJT 和TOPCon 電池的大產能PECVD 以及產線相配套的其它真空以及熱製成設備，我們預計公司未來將具備整線交付能力。
厚積薄發：光伏HJT+TOPCon 設備均邁向頭部，組件設備龍頭將二次騰飛金辰為光伏電池HJT 設備+TOPCon 設備稀缺標的，預計將在這兩塊業務均邁向頭部（目前HJT設備龍頭—邁為股份、目前TOPCon 設備龍頭—捷佳維創）。公司業績和估值有望獲得雙提升。
1）HJT 設備：邁向量產階段、行業千億潛在市值空間。公司首臺量產微晶設備已成功交付、進行中試/量產級別驗證。我們預計2025 年HJT 設備行業市值將達3000 億元（120 億利潤、25倍PE），公司PECVD 設備具有產能大、成本低等優點，設備進展有望超市超預期。
2）TOPCon 設備：設備開始進入市場、百億潛在市值空間。公司聘請中科院寧波所資深科學家任公司首席科學家。公司管式PECVD 樣機已在晶澳、東方日升、晶科等客户試用，進展順利。
我們預計2025 年TOPCon 設備行業市值達373 億元（15 億利潤、25 倍PE），公司將受益。
3）組件設備：預計2025 年組件設備（流水線+層壓機）市場規模達89 億元，2021-2025 年CAGR=23%。公司為組件設備龍頭、發佈“M”系列高效組件裝備產線。預計穩健增長。
4）建智能製造華東基地、將加速業務騰飛：2021 年公司主要子公司在職員工的數量（主要在蘇州）已達1155 人，佔比公司總人數的83%。未來隨着公司智能製造華東基地在蘇州逐步投產，藉助江浙地域的產業鏈配套優勢，將助於公司在光伏電池片/組件設備領域的加速騰飛。
5）投實驗線，向N 型電池+組件設備“一體化”供應商佈局：公司投資1.02 億元建設的“高效電池&高效組件研發實驗室”、年底投入使用，為高效電池+組件的研發測試提供完整平臺。
盈利預測：看好公司光伏HJT 和TOPCon 設備均邁向頭部預計公司2022-2024 年淨利潤為1.1/2.3/4.1 億元，同比增長74%/113%/80%，對應PE 為132/65/36 倍。我們測算：如公司在HJT+TOPCon 設備均處第三位置，則2025 年潛在市值空間305 億元；如均處第二位置，則2025 年潛在市值有望達575 億。維持“買入”評級。
風險提示：HJT/TOPCon 電池設備推進速度不達預期；下游擴產不及預期。
