投资要点： 上海银行22H1 归母净利润同比增3.23%，营收同比增0.86%。公司以养老金融为零售条线战略要点，对公业务方面抓紧普惠、绿色、制造业等领域的贷款投放，理财子正式运营，财富管理收入逆势实现同比增长。22H1 不良率与拨备覆盖率保持平稳，逾期率大幅下降，我们维持“优于大市”评级。

普惠金融、绿色金融贷款投放量高增，房地产相关风险降低。公司主要贷款增量来自于对公业务，22H1 抓紧普惠贷款与绿色贷款投放，较21 年末分别增长21.70%、96.93%。公司房地产敞口相对缩小，信用风险处理有效，22H1 对公房地产贷款占总贷款比例较21 年末降低2.11pct 至10.64%，对公房地产业不良率较21 年末降低16bps 至2.89%。

同业业务与零售存款使负债端成本减少。22H1 个人活期存款较21 年末增长21.79%，占个人存款占比提升2.02pct，个人存款付息率较21 年末下降1bp。

22H1 同业及其他金融机构存放和拆入款项平均付息率为2.13%，较21 年下降12bps；卖出回购金融资产款平均付息率为1.32%，较21 年下降23bps。综合上述因素，公司计息负债成本率较21 年下降4bps。

疫情压力下资产质量维稳，逾期率降幅显著。上海银行22Q2 末不良贷款率为1.25%，拨备覆盖率为302.24%，与22Q1 基本持平；逾期率为1.86%，较21年底下降22bps；其中逾期1 至90 天贷款占比为0.47%，较21 年底下降23bps。

重组贷款占比为0.08%，较21 年底下降7bps。尽管难免受上海疫情影响，公司对贷款质量的把控到位，新生成逾期贷款占比下降。22Q2 上海地区贷款不良率为1.47%，较21 年底降低11bps。公司认为零售贷款不良生成率在22 年下半年将逐步企稳。

投资建议。上海银行逾期率下降，疫情冲击下资产质量基本稳定，我们预测2022-2024 年EPS 为1.58、1.72、1.89 元，归母净利润增速为6.60%、8.50%、9.41%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为8.94 元；根据可比估值法给予公司2022E PB 估值为0.70 倍（可比公司为0.66 倍），对应合理价值为9.94 元。因此给予合理价值区间为8.94-9.94 元（对应2022 年PE 为5.66-6.29倍，同业公司对应PE 为4.68 倍），维持“优于大市”评级。

风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。