绿盟科技1H22 业绩符合我们预期

绿盟科技公布1H22 业绩：收入8.34 亿元，同比增长8.11%，归母净亏损2.16 亿元，较去年同期由盈转亏；单季度看，2Q22 收入5.08 亿元，同比下降4.05%，环比增长55.51%，归母净亏损1.01 亿元，同比由盈转亏，环比亏损收窄12.56%，符合我们预期。

发展趋势

收入增长彰显韧性。分产品看，1H22 公司安全产品收入同比增长1.69%至5.33 亿元，占收比同比下降4.03ppt 至63.82%；安全服务收入同比增长23.86%至2.89 亿元，占收比同比提升4.41ppt 至34.64%。下游需求层面，1）金融行业收入同比-18.56%至1.35 亿元，占收比同比下降5.3ppt 至16.19%；2）电信运营商收入同比+34.77%至2.10 亿元，占收比同比提升4.98ppt 至25.20%；3）能源及企业收入同比+41.47%至2.19 亿元，占收比同比提升6.18ppt 至26.19%；4）政府、事业单位及其他收入同比-8.44%至2.71 亿元，占收比同比下降5.86ppt 至32.43%。毛利率层面，1H22 公司毛利率59.98%，同比下降7.17ppt，其中，安全产品毛利率同比下降5.79ppt 至62.72%，安全服务毛利率同比下降10ppt 至56.69%；2Q22 毛利率57.84%，同比下降9.88ppt，环比下降5.48ppt。我们认为，公司将加强价值客户覆盖，提升重点产品竞争力。随着疫情缓解，公司订单逐步落地，收入有望释放。

利润短期承压。公司1H22 归母净亏损率25.83%，同比由盈转亏；2Q22归母净亏损率19.8%，同比由盈转亏，环比亏损率收窄15.41ppt。公司1H22 销售/研发/管理费用率为42.06%/33.63%/11.23%，分别同比上升4.83/10.49/1.04ppt。2Q22 公司销售/研发/管理费用率为37.67%/27.39%/9.87%，分别同比上升3.44/10.14/2.23ppt，环比下降11.24/15.93/3.47ppt。1H22 公司经营性现金流-1,290.21 万元，较上年同期下降，主要是由于：1）公司加大研发和市场投入力度，人员等经营性支出增长较快；2）受疫情影响，部分客户回款进度有所放缓。其中，应收账款年化周转天数（318 天）同比+58 天，应付账款年化周转天数（362 天）同比+73 天，存货年化周转天数（174 天）同比+51 天。我们认为，公司下半年将提质增效，控制人员增长，利润有望实现边际修复。

盈利预测与估值

维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年18.8倍/15.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级和12.2 元目标价，对应23.5 倍2022年市盈率和19.7 倍2023 年市盈率，较当前股价有25.13%的上行空间。

风险

新产品拓展不及预期，下游需求不及预期。