事件：公司发布2022 半年报，2022 年上半年公司实现营业收入23.86 亿元，同比增长7.14%；实现归母净利润1.55 亿元，同比增长213.6%。
三文鱼供应持续偏紧，盈利水平大幅恢复性抬升2022 上半年，公司实现营收23.86 亿元，同比增长7.14%，其中三文鱼产品实现收入17.69 亿元（+13.91%），毛利率为18.25%；狭鳕鱼、北极甜虾等海产品实现收入4.55 亿元（+10.02%），毛利率为17.28%。子公司Australis 实现营收16.84 亿元，同比增长9.64%，盈利能力大幅恢复性提升，2022H1 平均毛利率为19.9%，同比提升20.92pct，主要受益于今年全球三文鱼供应紧缺以及需求持续恢复影响，一季度以来全球三文鱼价格明显上涨。根据研究机构Kontali 报告显示，2022H1 全球大西洋鲑供应量同比下降约6%；其中2022H1 挪威大西洋鲑收获量为 64.2 万吨（WFE），同比下降5%；同期智利大西洋鲑收获量为35.1 万吨（WFE），同比下降1%；未来几年全球三文鱼供应紧缺情况预计难以缓解，供应持续紧张。
量价拆分来看，2022H1 Australis 三文鱼收货量为3.82 万吨（Q1-1.98 万吨，Q2-1.83万吨），销量为3.59 万吨（Q1-1.82 万吨，Q2-1.77 万吨）；上半年大西洋鲑单位销售价格为7.05 USD/kg WFE（Q1-6.91 USD/kg，Q2-7.19 USD/kg）, 同比上涨46.9%；出笼成本为4.16 USD/kg WFE，同比上涨19.5%。此外，公司预计2022 全年三文鱼收货量为9.51 万吨，其中Q3 收货量约3.24 万吨，Q4 约2.46 万吨。
掌控牌照稀缺资源，一体化全产业链运作
公司通过收购三文鱼领先企业Australis，切入产业链的高价值环节，依托牌照等稀缺资源，公司有望进一步强化行业壁垒；并长期受益于三文鱼市场的供需紧平衡特征，随着海外需求逐步回暖，三文鱼行业景气度持续提升，公司收入持续增长，盈利能力大幅提高。同时公司已实现对三文鱼业务从鱼卵孵化、淡水育苗、海水养殖、收获加工到品牌销售的一体化全产业链运作，构建产业链生态闭环，并在各流程环节独具优势，“海外+国内”、“线下+线上”双端发力。
投资建议
我们认为，三文鱼作为欧美主流消费鱼类产品，需求偏刚性；而养殖牌照和收获量已成为了全球稀缺资源。公司三文鱼收货量对应市值远低于海外主要龙头企业（海外龙头企业收货量对应市值平均约为21 亿人民币/万吨，公司21 年收获量8.4 万吨）。公司拥有稀缺的三文鱼养殖牌照并且产业链布局，有望先后受益于海外及国内的消费复苏趋势，海产品销售收入有望快速提升。我们预计公司2022-24 年的营收为64.8/72.7/85.1 亿元，净利润为3.8/5.5/7.1 亿元，维持“买入”评级。
风险提示：自然灾害风险，原材料及产品市场价格波动风险，贸易环境及汇率风险，销售不及预期风险，
事件：公司發佈2022 半年報，2022 年上半年公司實現營業收入23.86 億元，同比增長7.14%；實現歸母淨利潤1.55 億元，同比增長213.6%。
三文魚供應持續偏緊，盈利水平大幅恢復性抬升2022 上半年，公司實現營收23.86 億元，同比增長7.14%，其中三文魚產品實現收入17.69 億元（+13.91%），毛利率爲18.25%；狹鱈魚、北極甜蝦等海產品實現收入4.55 億元（+10.02%），毛利率爲17.28%。子公司Australis 實現營收16.84 億元，同比增長9.64%，盈利能力大幅恢復性提升，2022H1 平均毛利率爲19.9%，同比提升20.92pct，主要受益於今年全球三文魚供應緊缺以及需求持續恢復影響，一季度以來全球三文魚價格明顯上漲。根據研究機構Kontali 報告顯示，2022H1 全球大西洋鮭供應量同比下降約6%；其中2022H1 挪威大西洋鮭收穫量爲 64.2 萬噸（WFE），同比下降5%；同期智利大西洋鮭收穫量爲35.1 萬噸（WFE），同比下降1%；未來幾年全球三文魚供應緊缺情況預計難以緩解，供應持續緊張。
量價拆分來看，2022H1 Australis 三文魚收貨量爲3.82 萬噸（Q1-1.98 萬噸，Q2-1.83萬噸），銷量爲3.59 萬噸（Q1-1.82 萬噸，Q2-1.77 萬噸）；上半年大西洋鮭單位銷售價格爲7.05 USD/kg WFE（Q1-6.91 USD/kg，Q2-7.19 USD/kg）, 同比上漲46.9%；出籠成本爲4.16 USD/kg WFE，同比上漲19.5%。此外，公司預計2022 全年三文魚收貨量爲9.51 萬噸，其中Q3 收貨量約3.24 萬噸，Q4 約2.46 萬噸。
掌控牌照稀缺資源，一體化全產業鏈運作
公司通過收購三文魚領先企業Australis，切入產業鏈的高價值環節，依託牌照等稀缺資源，公司有望進一步強化行業壁壘；並長期受益於三文魚市場的供需緊平衡特徵，隨着海外需求逐步回暖，三文魚行業景氣度持續提升，公司收入持續增長，盈利能力大幅提高。同時公司已實現對三文魚業務從魚卵孵化、淡水育苗、海水養殖、收穫加工到品牌銷售的一體化全產業鏈運作，構建產業鏈生態閉環，並在各流程環節獨具優勢，“海外+國內”、“線下+線上”雙端發力。
投資建議
我們認爲，三文魚作爲歐美主流消費魚類產品，需求偏剛性；而養殖牌照和收穫量已成爲了全球稀缺資源。公司三文魚收貨量對應市值遠低於海外主要龍頭企業（海外龍頭企業收貨量對應市值平均約爲21 億人民幣/萬噸，公司21 年收穫量8.4 萬噸）。公司擁有稀缺的三文魚養殖牌照並且產業鏈佈局，有望先後受益於海外及國內的消費復甦趨勢，海產品銷售收入有望快速提升。我們預計公司2022-24 年的營收爲64.8/72.7/85.1 億元，淨利潤爲3.8/5.5/7.1 億元，維持“買入”評級。
風險提示：自然災害風險，原材料及產品市場價格波動風險，貿易環境及匯率風險，銷售不及預期風險，
