事件
公司发布2022 年半年报
8 月28 日，公司发布2022 年半年报，实现：1）营业收入6.30 亿元，同比下降69.45%；2）归母净利润0.12 亿，同比下降98.69%；3）扣非归母净利润-0.57 亿，同比下降106.31%；4）每股盈余0.05 元。
简评
新冠疫苗需求下降，MCV 系列成为业绩增长新动力22Q2 公司实现营业收入1.30 亿元，同比下降91.82%；归母净利润-1.09 亿，同比下降111.48%；扣非归母净利润-1.39 亿，同比下降115.12%。上半年公司收入下降，主要系全球新冠疫苗接种率增长放缓导致疫苗需求减少，疫苗产品价格调整及存在减值迹象的新冠疫苗相关存货计提跌价约1 亿元所致。
上半年公司多款产品实现商业化。其中新冠疫苗“克威莎”
于2022 年2 月获批用于国内加强免疫，5 月获WHO 批准纳入紧急使用清单（EUL），成为中国首个获得WHO EUL 的创新技术路线新冠疫苗，有利于产品进一步拓展海外市场。上半年MCV2 已完成国内近20 个省市的市场准入，MCV4 于2022 年6 月获得首次批签发，预计下半年随着新冠疫情趋于缓解，新冠疫苗带来收入逐渐减少，MCV2 及MCV4 开始放量，带动公司非新冠疫苗产品业绩增长。
拥有先进技术平台，在研产品管线丰富。公司凭借高层管理团队的丰富国内外疫苗行业经验和技术知识，通过不断发展，目前构建了病毒载体疫苗技术、合成疫苗技术、蛋白质结构设计和VLP 组装技术、mRNA 技术、制剂及给药技术五大技术平台，涵盖了疫苗研发中的主要先进技术，为公司的疫苗研发奠定了夯实的基础，展示出公司卓越的疫苗研发实力。目前公司的吸入用Ad5-nCoV 已进入临床Ⅲ期试验，临床试验表明其作为序贯加强疫苗具有高度的免疫原性和良好的长期安全性。mRNA 新冠疫苗2022 年4 月获批，现处于临床Ⅱ期阶段。
商业化运营体系完备，mRNA 产业化基地投入建设。公司已建立体系完备的商业运营中心，负责疫苗产品的国内外市场策略、营销活动规划与执行，将进一步提高MCV 系列产品给公司带来的收益。公司自2018 年起开始布局mRNA 合成和递送技术，逐步建立mRNA 技术平台，上半年公司正在上海临港建设mRNA 产业化基地，首期规划产能为1 亿剂。
销售、管理费用增长明显，研发费用有所下降。22H1 公司毛利润3.16 亿（-77.99%），毛利率50.21%（-19.46pp），主要系新冠疫苗需求减少及产品价格调整所致。22H1 公司销售费用0.89 亿元（+157.07%），销售费用率14.12%（+12.44pp），主要系销售人员增加，同时为持续推广疫苗产品增加营销推广所致。管理费用1.37 亿元（60.75%），管理费用率21.71%（+17.59pp），主要系管理人员数量及各项运营支出持续增加所致。研发费用3.24 亿元（-41.23%），研发费用率21.71%（+24.70pp），主要系新冠疫苗2021 年实现商业化，且在研产品研发工作推进所致。财务费用率-19.57%（-17.90pp），主要系汇兑损益增加所致。22H1 公司经营活动净现金流-12.14 亿，主要系主营业务产生现金流减少所致。其余财务指标基本正常。
盈利预测及投资评级
不考虑新冠疫苗盈利预测，我们预计公司2022~2024 年实现营业收入分别为3.28 亿元、6.55 亿元和10.25亿元，归母净利润分别为-7.74 亿元、-5.70 亿元和-2.89 亿元，分别同比下降140.4%、26.3%和49.3%，折合EPS分别为-3.13 元/股、-2.30 元/股和-1.17 元/股，对应PE 分别为-78.1X、-106.0X 和-209.0X。综合考虑公司研发管线及后续新开发疫苗价值，维持买入评级。
风险分析
批签发速度不及预期；产品价格波动风险；产品安全性风险；新品种上市进度低于预期。
事件
公司發佈2022 年半年報
8 月28 日，公司發佈2022 年半年報，實現：1）營業收入6.30 億元，同比下降69.45%；2）歸母淨利潤0.12 億，同比下降98.69%；3）扣非歸母淨利潤-0.57 億，同比下降106.31%；4）每股盈餘0.05 元。
簡評
新冠疫苗需求下降，MCV 系列成爲業績增長新動力22Q2 公司實現營業收入1.30 億元，同比下降91.82%；歸母淨利潤-1.09 億，同比下降111.48%；扣非歸母淨利潤-1.39 億，同比下降115.12%。上半年公司收入下降，主要系全球新冠疫苗接種率增長放緩導致疫苗需求減少，疫苗產品價格調整及存在減值跡象的新冠疫苗相關存貨計提跌價約1 億元所致。
上半年公司多款產品實現商業化。其中新冠疫苗“克威莎”
於2022 年2 月獲批用於國內加強免疫，5 月獲WHO 批准納入緊急使用清單（EUL），成爲中國首個獲得WHO EUL 的創新技術路線新冠疫苗，有利於產品進一步拓展海外市場。上半年MCV2 已完成國內近20 個省市的市場準入，MCV4 於2022 年6 月獲得首次批簽發，預計下半年隨着新冠疫情趨於緩解，新冠疫苗帶來收入逐漸減少，MCV2 及MCV4 開始放量，帶動公司非新冠疫苗產品業績增長。
擁有先進技術平臺，在研產品管線豐富。公司憑藉高層管理團隊的豐富國內外疫苗行業經驗和技術知識，通過不斷髮展，目前構建了病毒載體疫苗技術、合成疫苗技術、蛋白質結構設計和VLP 組裝技術、mRNA 技術、製劑及給藥技術五大技術平臺，涵蓋了疫苗研發中的主要先進技術，爲公司的疫苗研發奠定了夯實的基礎，展示出公司卓越的疫苗研發實力。目前公司的吸入用Ad5-nCoV 已進入臨牀Ⅲ期試驗，臨牀試驗表明其作爲序貫加強疫苗具有高度的免疫原性和良好的長期安全性。mRNA 新冠疫苗2022 年4 月獲批，現處於臨牀Ⅱ期階段。
商業化運營體系完備，mRNA 產業化基地投入建設。公司已建立體系完備的商業運營中心，負責疫苗產品的國內外市場策略、營銷活動規劃與執行，將進一步提高MCV 系列產品給公司帶來的收益。公司自2018 年起開始佈局mRNA 合成和遞送技術，逐步建立mRNA 技術平臺，上半年公司正在上海臨港建設mRNA 產業化基地，首期規劃產能爲1 億劑。
銷售、管理費用增長明顯，研發費用有所下降。22H1 公司毛利潤3.16 億（-77.99%），毛利率50.21%（-19.46pp），主要系新冠疫苗需求減少及產品價格調整所致。22H1 公司銷售費用0.89 億元（+157.07%），銷售費用率14.12%（+12.44pp），主要系銷售人員增加，同時爲持續推廣疫苗產品增加營銷推廣所致。管理費用1.37 億元（60.75%），管理費用率21.71%（+17.59pp），主要系管理人員數量及各項運營支出持續增加所致。研發費用3.24 億元（-41.23%），研發費用率21.71%（+24.70pp），主要系新冠疫苗2021 年實現商業化，且在研產品研發工作推進所致。財務費用率-19.57%（-17.90pp），主要系匯兌損益增加所致。22H1 公司經營活動淨現金流-12.14 億，主要系主營業務產生現金流減少所致。其餘財務指標基本正常。
盈利預測及投資評級
不考慮新冠疫苗盈利預測，我們預計公司2022~2024 年實現營業收入分別爲3.28 億元、6.55 億元和10.25億元，歸母淨利潤分別爲-7.74 億元、-5.70 億元和-2.89 億元，分別同比下降140.4%、26.3%和49.3%，摺合EPS分別爲-3.13 元/股、-2.30 元/股和-1.17 元/股，對應PE 分別爲-78.1X、-106.0X 和-209.0X。綜合考慮公司研發管線及後續新開發疫苗價值，維持買入評級。
風險分析
批簽發速度不及預期；產品價格波動風險；產品安全性風險；新品種上市進度低於預期。
