22Q2 净利同比增速改善，铁路装备、城轨、新产业多元发展，买入评级22H1 年公司营收812.97 亿元/同比-15%，归母净利31.31 亿元/同比-22%。

其中22Q2单季营收506.50亿元/同比-6%，归母净利29.11 亿元/同比+10%，同比增速均较Q1 有所改善。我们认为，虽然铁路装备短期需求承压，但长期来看，国铁对2035 年铁路及高铁里程规模的展望印证了未来15 年铁路装备仍具较大需求基础，城轨地铁业务有望较快增长，公司新产业板块多维发力、潜力深远。考虑疫情对铁路客运的影响，下调22～24 年铁路装备收入预测，预计22～24 年归母净利为94/104/116（前值111/119/128）亿元，EPS 为0.33/0.36/0.40（前值0.39/0.42/0.45）元，对应PE 15/14/12x。可比公司22 年平均PE 为23 倍（Wind 一致预测），考虑公司利润增速或低于可比公司，我们给予公司22 年目标PE 19x，目标价6.27（前值7.41）元。

22H1 铁路装备收入及毛利率承压，新产业毛利率同比提升受动车组招标及交付下降影响，22H1 铁路装备收入下滑幅度较大，毛利率短期承压（原材料成本提升、动车组收入占比下降），城轨业务、新产业收入及毛利率波动相对较小。22H1 铁路装备、新产业、城轨与城市基础设施分别实现收入199 亿元、175 亿元、247 亿元，同比-34%、-4%、-3%；毛利率分别为20.63%、19.71%、18.92%，同比-1.97pct、-0.62pct、0.29pct。

22H1 整体毛利率同比-0.9pct 至20.13%，费用率同比-0.34pct 至14.99%；归母净利率同比-0.33pct 至3.85%。

铁路装备短期需求下降、中长期需求可观，城轨业务成长潜力深远由于疫情对铁路客运影响仍在持续之中，对铁路客运装备的短期需求有一定抑制。我们认为：1）国铁《新时代交通强国铁路先行规划纲要》提出目标：

2035 年全国铁路运营里程达20 万公里，其中高铁7 万公里。相比于2020年底铁路、高铁通车里程14.6、3.8 万公里，未来15 年铁路建设规模具备较大空间，装备需求可观。随着存量动车组逐步进入高级修阶段，公司有望形成“制造+服务”全寿命周期体系，维修收入有望成为新动能。2）国内城市轨交建设快速推进，公司城轨收入有望保持持续增长；受益于南北车合并协同效应，城轨业务盈利能力有望稳步提升，逐步成为新的利润增长点。

风险提示：铁路固定资产投资不及预期，铁路货运增量行动进度不及预期，国内铁路装备采购、交付进度不及预期，海外业务拓展不及预期，海外疫情加剧致海外业务收入及新签订单下滑、海外产能及供应链受到影响。