受俄乌冲突、欧洲能源危机等因素影响，海外阻燃剂需求疲软，2022 年上半年公司业绩同比下滑，2022 年上半年实现营业收入17.95 亿元，同比下降8.12%；实现归属于上市公司股东的净利润2.39 亿元，同比下降44.25%。后续多个在建项目有望陆续投产贡献增长，维持买入评级。
支撑评级的要点
业绩同比下滑。公司发布2022 年中报，2022 年上半年实现营业收入17.95 亿元，同比下降8.12%；实现归属于上市公司股东的净利润2.39 亿元，同比下降44.25%，扣除非经常性损益的净利润2.35 亿元，同比下降44.80%。其中二季度单季度实现营业收入9.05 亿元，同比下降11.95%，归母净利润1.11 亿元，同比下降50.90%，扣非后归母净利润1.06 亿元，同比下降52.08%。
产品价格同比略有上涨，二季度阻燃剂均价环比下滑。受2022 年上半年俄乌冲突，欧洲能源危机，欧美国家通胀高涨，国内疫情反复等影响，阻燃剂下游汽车、电子电器、通讯设备等市场需求疲软。2022 年上半年，公司阻燃剂产品均价同比上涨1.53%，其中二季度均价环比下滑11.18%；胺助剂及催化剂均价同比上涨60.65%，涂料助剂均价同比上涨33.45%。从产销来看，2022 年上半年，阻燃剂产品外销量同比下降4.23%、胺助剂及催化剂外销量同比下降0.45%、涂料助剂外销量同比下降2.49%。其中，公司现阶段主要盈利产品阻燃剂BDP 受海外需求疲软影响，价格大幅下跌，拖累主营业绩。我们认为海外需求或在四季度世界杯及传统节假日期间有所恢复，阻燃剂产品销量或将有所回升，盈利改善。
多个在建项目按计划推进。通过多年的技术突破和产品拓展， 2018 年来，公司启动多个新项目的建设，包括“年产48000 吨高效环保型阻燃剂、腰果酚系列产品生产项目”、“年产 10.15 万吨高效环保型阻燃剂、4.4 万吨腰果酚系列产品技改项目”、“江苏泰兴厂区二期年产27,000 吨脂肪胺及其衍生产品生产项目”、“年产 31.93 万吨功能性新材料一体化生产项目”等，此部分产能有望在2022-2024 年陆续投产释放业绩，公司的营收规模有望持续提升。此外，公司于2022 年5 月收购山东汉峰70%股权，山东汉峰 “年产17.5 万吨磷系新材料、10吨氘代试剂及850 吨电子级新材料项目”中年产10 万吨三氯化磷、6 万吨三氯氧磷、6 万吨五氯化磷等产线已进入试生产阶段，随着产线的产能爬坡，有望在下半年为公司业绩带来增量。
估值
受阻燃剂需求疲软、价格下跌影响，下调盈利预测，预计2022-2024 年每股收益分别为0.86 元、1.30 元、2.26 元，对应PE 分别为18.7 倍、12.4 倍、7.2 倍。考虑到多个在建项目逐步投产，四季度阻燃剂价格有望回升，维持买入评级。
评级面临的主要风险
公司所在地疫情风险，在建项目延期风险，原材料价格大幅波动。
受俄烏衝突、歐洲能源危機等因素影響，海外阻燃劑需求疲軟，2022 年上半年公司業績同比下滑，2022 年上半年實現營業收入17.95 億元，同比下降8.12%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤2.39 億元，同比下降44.25%。後續多個在建項目有望陸續投產貢獻增長，維持買入評級。
支撐評級的要點
業績同比下滑。公司發佈2022 年中報，2022 年上半年實現營業收入17.95 億元，同比下降8.12%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤2.39 億元，同比下降44.25%，扣除非經常性損益的淨利潤2.35 億元，同比下降44.80%。其中二季度單季度實現營業收入9.05 億元，同比下降11.95%，歸母淨利潤1.11 億元，同比下降50.90%，扣非後歸母淨利潤1.06 億元，同比下降52.08%。
產品價格同比略有上漲，二季度阻燃劑均價環比下滑。受2022 年上半年俄烏衝突，歐洲能源危機，歐美國家通脹高漲，國內疫情反覆等影響，阻燃劑下游汽車、電子電器、通訊設備等市場需求疲軟。2022 年上半年，公司阻燃劑產品均價同比上漲1.53%，其中二季度均價環比下滑11.18%；胺助劑及催化劑均價同比上漲60.65%，塗料助劑均價同比上漲33.45%。從產銷來看，2022 年上半年，阻燃劑產品外銷量同比下降4.23%、胺助劑及催化劑外銷量同比下降0.45%、塗料助劑外銷量同比下降2.49%。其中，公司現階段主要盈利產品阻燃劑BDP 受海外需求疲軟影響，價格大幅下跌，拖累主營業績。我們認爲海外需求或在四季度世界盃及傳統節假日期間有所恢復，阻燃劑產品銷量或將有所回升，盈利改善。
多個在建項目按計劃推進。通過多年的技術突破和產品拓展， 2018 年來，公司啓動多個新項目的建設，包括“年產48000 噸高效環保型阻燃劑、腰果酚系列產品生產項目”、“年產 10.15 萬噸高效環保型阻燃劑、4.4 萬噸腰果酚系列產品技改項目”、“江蘇泰興廠區二期年產27,000 噸脂肪胺及其衍生產品生產項目”、“年產 31.93 萬噸功能性新材料一體化生產項目”等，此部分產能有望在2022-2024 年陸續投產釋放業績，公司的營收規模有望持續提升。此外，公司於2022 年5 月收購山東漢峯70%股權，山東漢峯 “年產17.5 萬噸磷系新材料、10噸氘代試劑及850 噸電子級新材料項目”中年產10 萬噸三氯化磷、6 萬噸三氯氧磷、6 萬噸五氯化磷等產線已進入試生產階段，隨着產線的產能爬坡，有望在下半年爲公司業績帶來增量。
估值
受阻燃劑需求疲軟、價格下跌影響，下調盈利預測，預計2022-2024 年每股收益分別爲0.86 元、1.30 元、2.26 元，對應PE 分別爲18.7 倍、12.4 倍、7.2 倍。考慮到多個在建項目逐步投產，四季度阻燃劑價格有望回升，維持買入評級。
評級面臨的主要風險
公司所在地疫情風險，在建項目延期風險，原材料價格大幅波動。
