概要
永22 转债将于8 月26 日（周五）上市，规模7.7 亿元，我们认为按当前市场情况，其上市定位可能在132 元附近。
正股分析
发行人永冠新材是国内头部粘胶带出口企业，产品基本涵盖胶带全产业，近年积极开拓国内市场。公司以布基胶带出口业务起家，逐步扩展产品种类，发展为综合性粘胶带企业。当前公司主营产品中膜基胶带(以OPP 胶带为主，对应物流需求)占比最大，21 年营收占比49.89%；纸基胶带(美纹纸胶带为主，对应室内装修需求)与布基胶带(主要向海外龙头3M 代工)21 年分别占比26.22%、14.31%。公司19-21 年主营/净利CAGR 分别为32.23%/25.19%，主要为毛利较低的膜基胶带增长较快，同期膜基营收CAGR 达50.18%。整体来看，值得注意的有：
1. 公司海外业务占比较高，主要通过ODM 与OEM 方式向欧美进行出口。公司21 年海外业务占比达68.17%，主要以ODM 代工为主，下游客户主要为3M、Tesa 等国际工业胶带市场的龙头企业。为减少贸易摩擦可能带来的业绩波动，公司于19 年新设越南工厂，21 年越南永冠营收/净利分别为7367 万元/1244 万元，占公司整体业绩较小；2. 公司近年来对内销板块的开拓力度正逐步加强。重点布局以OPP 胶带为主的低毛利膜基产品，并主要辐射以江西抚州基地为核心的华东、华南地区，和以山东基地为核心的华北、华东地区。据公司21 年年报，22 年内将新增三条BOPP 拉膜产线，我们认为公司规模优势将进一步增强，业绩有望持续放量。
本次转债募集资金主要用于江西连冠功能性胶膜产研一体化建设项目，重点发展车用、消费电子用、OCA 光学胶膜等功能性胶膜，布局高性能新材料产品，我们认为这将有助于公司在高附加值的胶带领域推进国产替代，优化产品结构，提高公司产品附加值与竞争力。此外，还有部分募集资金将用于江西智能化立体仓储项目与全球化营销渠道建设项目，我们认为这有助于公司缩短产品供货周期，实现降本增效。
正股估值中等，弹性一般。公司当前P/E(TTM)为22.8x，P/B(MRQ)为2.32x，基本位于同行业企业平均水平。总市值53 亿元，全部为流通股本，股权结构较为集中，截至1Q22 末公司实控人吕新民夫妇合计控制公司51.06%股份。近180 日波动率44.84%，弹性一般，四月末以来反弹趋势较强，可观察近期下探支撑位置。
条款及定价
转债规模较小，债底保护较弱。本期转债规模7.7 亿元，初始转股价26.81 元，最新平价约103.58 元。转债评级AA-，期限6 年，票面利率分别为0.4%、0.6%、1%、1.5%、2.5%、3%，到期赎回价格115 元，面值对应的YTM为3.29%，债底约为84.95 元，债底保护性较弱，其余条款与主流保持一致。
定价层面，公司OPP 胶带放量速度有望持续，后续需关注下游物流需求及公司高附加值产品产销状况。正股估值中等，弹性一般，趋势较好。转债规模较小，条款常规。我们认为其上市定位可能在132 元附近。
风险
原料价格大幅波动、新项目投产不达预期。
概要
永22 轉債將於8 月26 日（週五）上市，規模7.7 億元，我們認為按當前市場情況，其上市定位可能在132 元附近。
正股分析
發行人永冠新材是國內頭部粘膠帶出口企業，產品基本涵蓋膠帶全產業，近年積極開拓國內市場。公司以布基膠帶出口業務起家，逐步擴展產品種類，發展為綜合性粘膠帶企業。當前公司主營產品中膜基膠帶(以OPP 膠帶為主，對應物流需求)佔比最大，21 年營收佔比49.89%；紙基膠帶(美紋紙膠帶為主，對應室內裝修需求)與布基膠帶(主要向海外龍頭3M 代工)21 年分別佔比26.22%、14.31%。公司19-21 年主營/淨利CAGR 分別為32.23%/25.19%，主要為毛利較低的膜基膠帶增長較快，同期膜基營收CAGR 達50.18%。整體來看，值得注意的有：
1. 公司海外業務佔比較高，主要通過ODM 與OEM 方式向歐美進行出口。公司21 年海外業務佔比達68.17%，主要以ODM 代工為主，下游客户主要為3M、Tesa 等國際工業膠帶市場的龍頭企業。為減少貿易摩擦可能帶來的業績波動，公司於19 年新設越南工廠，21 年越南永冠營收/淨利分別為7367 萬元/1244 萬元，佔公司整體業績較小；2. 公司近年來對內銷板塊的開拓力度正逐步加強。重點佈局以OPP 膠帶為主的低毛利膜基產品，並主要輻射以江西撫州基地為核心的華東、華南地區，和以山東基地為核心的華北、華東地區。據公司21 年年報，22 年內將新增三條BOPP 拉膜產線，我們認為公司規模優勢將進一步增強，業績有望持續放量。
本次轉債募集資金主要用於江西連冠功能性膠膜產研一體化建設項目，重點發展車用、消費電子用、OCA 光學膠膜等功能性膠膜，佈局高性能新材料產品，我們認為這將有助於公司在高附加值的膠帶領域推進國產替代，優化產品結構，提高公司產品附加值與競爭力。此外，還有部分募集資金將用於江西智能化立體倉儲項目與全球化營銷渠道建設項目，我們認為這有助於公司縮短產品供貨週期，實現降本增效。
正股估值中等，彈性一般。公司當前P/E(TTM)為22.8x，P/B(MRQ)為2.32x，基本位於同行業企業平均水平。總市值53 億元，全部為流通股本，股權結構較為集中，截至1Q22 末公司實控人呂新民夫婦合計控制公司51.06%股份。近180 日波動率44.84%，彈性一般，四月末以來反彈趨勢較強，可觀察近期下探支撐位置。
條款及定價
轉債規模較小，債底保護較弱。本期轉債規模7.7 億元，初始轉股價26.81 元，最新平價約103.58 元。轉債評級AA-，期限6 年，票面利率分別為0.4%、0.6%、1%、1.5%、2.5%、3%，到期贖回價格115 元，面值對應的YTM為3.29%，債底約為84.95 元，債底保護性較弱，其餘條款與主流保持一致。
定價層面，公司OPP 膠帶放量速度有望持續，後續需關注下游物流需求及公司高附加值產品產銷狀況。正股估值中等，彈性一般，趨勢較好。轉債規模較小，條款常規。我們認為其上市定位可能在132 元附近。
風險
原料價格大幅波動、新項目投產不達預期。
