1H22 业绩基本符合此前业绩预告
公司公布1H22 业绩:收入28.83 亿港元,同比+22.4%;归母净亏损1.49亿港元,对应每股亏损2.65 港仙,基本符合此前业绩预告,亏损幅度较去年同期有所扩大,主要受到汇兑损失、原材料价格上涨等影响。
发展趋势
1、经销商渠道倍速增长,带动1H22 营收同比+22.4%。尽管上半年由于疫情反复导致部分地区发货受到影响,公司通过积极的供应链管理实现营收的快速增长。①分品类看:1H22 衣物清洁护理业务营收同比+25.2%,其中内衣裤洗衣液等新品快速放量,上半年新品的合计营收占比约7%;个护/家清业务稳步增长,营收同比分别+6.6%/+11.6%;②分渠道看:经销商渠道同比+98.5%,延续2021 年下半年以来强劲增长态势,渠道优化初见成效,运营能力持续提升;KA 渠道同比+91.0%,部分由于O2O 等新零售平台带来的增量;线上渠道有所承压,同比-10.0%,主因公司主动关闭了零售通、新通路等渠道所致,公司持续拓展直播电商等新平台,我们认为后续有望进一步夯实线上的领先地位。
2、原材料价格高位运行、汇兑损失拖累盈利能力。1H22 公司毛利率有所承压,同比下降0.4ppt 至53.0%,主要由于上半年原材料价格大幅上涨所致。而6 月初以来,棕榈油、LDPE 价格均有所回落,我们认为原材料价格的高位回落有望缓解成本压力,释放利润弹性。费用端来看,1H22 公司销售费用率同比上升0.9ppt 至39.8%,主因销售人员扩充及线下营销费用增加;管理费用率同比下降1.7ppt 至17.4%,部分受益于营收快速增长带来的规模效应;利润端来看,上半年由于公司持有的离岸人民币兑美元贬值,导致汇兑亏损净额约1.4 亿港元,拖累1H22 净利润。我们认为,外汇损失的影响并非由于主营业务运营造成,5 月公司已经将大部分离岸人民币兑换为美元,降低未来外汇波动可能带来的影响。
3、渠道优化、新品拓展双向推进,经营变革初见成效。①渠道建设:公司自2021 年下半年以来持续深化渠道改革,通过经销商的分类管理及数字化赋能,提升渠道的精细化运营能力,加速拓展下沉市场的终端网点覆盖;②新品拓展:公司通过功能化、细分化的推新不断完善产品矩阵布局,于今年先后引入男士专用内衣裤洗衣液、运动型洗衣液等新品,市场反馈良好,印证了公司在衣物清洁领域的产品实力与品牌口碑,同时公司亦积极拓展个护、家清品类,我们认为,后续公司有望打开细分赛道的成长空间。
盈利预测与估值
维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年32 倍/28 倍市盈率。维持跑赢行业评级和6.50 港元目标价,对应36 倍2022 年市盈率和31 倍2023 年市盈率,较当前股价有12.5%的上行空间。
风险
行业竞争加剧;原材料价格波动;新品推广不力;产品质量问题。
1H22 業績基本符合此前業績預告
公司公佈1H22 業績:收入28.83 億港元,同比+22.4%;歸母淨虧損1.49億港元,對應每股虧損2.65 港仙,基本符合此前業績預告,虧損幅度較去年同期有所擴大,主要受到匯兌損失、原材料價格上漲等影響。
發展趨勢
1、經銷商渠道倍速增長,帶動1H22 營收同比+22.4%。儘管上半年由於疫情反覆導致部分地區發貨受到影響,公司通過積極的供應鏈管理實現營收的快速增長。①分品類看:1H22 衣物清潔護理業務營收同比+25.2%,其中內衣褲洗衣液等新品快速放量,上半年新品的合計營收佔比約7%;個護/家清業務穩步增長,營收同比分別+6.6%/+11.6%;②分渠道看:經銷商渠道同比+98.5%,延續2021 年下半年以來強勁增長態勢,渠道優化初見成效,運營能力持續提升;KA 渠道同比+91.0%,部分由於O2O 等新零售平臺帶來的增量;線上渠道有所承壓,同比-10.0%,主因公司主動關閉了零售通、新通路等渠道所致,公司持續拓展直播電商等新平臺,我們認爲後續有望進一步夯實線上的領先地位。
2、原材料價格高位運行、匯兌損失拖累盈利能力。1H22 公司毛利率有所承壓,同比下降0.4ppt 至53.0%,主要由於上半年原材料價格大幅上漲所致。而6 月初以來,棕櫚油、LDPE 價格均有所回落,我們認爲原材料價格的高位回落有望緩解成本壓力,釋放利潤彈性。費用端來看,1H22 公司銷售費用率同比上升0.9ppt 至39.8%,主因銷售人員擴充及線下營銷費用增加;管理費用率同比下降1.7ppt 至17.4%,部分受益於營收快速增長帶來的規模效應;利潤端來看,上半年由於公司持有的離岸人民幣兌美元貶值,導致匯兌虧損淨額約1.4 億港元,拖累1H22 淨利潤。我們認爲,外匯損失的影響並非由於主營業務運營造成,5 月公司已經將大部分離岸人民幣兌換爲美元,降低未來外匯波動可能帶來的影響。
3、渠道優化、新品拓展雙向推進,經營變革初見成效。①渠道建設:公司自2021 年下半年以來持續深化渠道改革,通過經銷商的分類管理及數字化賦能,提升渠道的精細化運營能力,加速拓展下沉市場的終端網點覆蓋;②新品拓展:公司通過功能化、細分化的推新不斷完善產品矩陣佈局,於今年先後引入男士專用內衣褲洗衣液、運動型洗衣液等新品,市場反饋良好,印證了公司在衣物清潔領域的產品實力與品牌口碑,同時公司亦積極拓展個護、家清品類,我們認爲,後續公司有望打開細分賽道的成長空間。
盈利預測與估值
維持2022 年和2023 年盈利預測不變。當前股價對應2022/2023 年32 倍/28 倍市盈率。維持跑贏行業評級和6.50 港元目標價,對應36 倍2022 年市盈率和31 倍2023 年市盈率,較當前股價有12.5%的上行空間。
風險
行業競爭加劇;原材料價格波動;新品推廣不力;產品質量問題。