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宁波华翔(002048):多因素致使业绩短期承压 北美产能优化推进

寧波華翔(002048):多因素致使業績短期承壓 北美產能優化推進

中金公司 ·  2022/08/28 14:37  · 研報

  1H22 業績略低於我們預期

  公司公佈1H22 業績:1H22 收入81.48 億元,同比-4.13%;歸母淨利潤3.65 億元,同比-43.62%,對應2Q22 收入39.52 億元,同比-5.1%,環比-5.8%;歸母淨利潤1.69 億元,同比-58.8%,環比-14.2%。受疫情與原材料漲價影響,1H22 業績略低於我們預期。

  發展趨勢

  國內疫情、原材料漲價、海外業務調整,多重因素致使利潤端承壓。1H22公司歸母淨利潤同比-43.62%至3.65 億元,主要系1H22 公司進行北美業務調整,工廠搬遷費用與新工廠投入加大,相關業務造成虧損,疊加上半年大宗材料、海運費價格持續高位,毛利率同比-3.1ppt 至15.8%。1H22 國內上海、長春疫情反覆,影響公司大客戶一汽、上汽等主機廠經營,同時公司在長春佈局有熱成型工廠及長春弗吉亞、長春一汽富晟等合營企業,工廠停產停工影響收入端表現。我們認爲隨着各主機廠復工復產有序推進、汽車消費等促進政策出臺,公司下半年業績或有所回溫。2H22 起海運費和原材料價格邊際下降,公司毛利率1Q22/2Q22 分別環比-4.45ppt /-1.46ppt,降幅邊際收縮,我們認爲隨原材料價格下降,公司盈利能力有較大改善空間。

  持續加大研發投入夯實競爭力,經營現金流短期承壓。2Q22 公司研發費用率同環比+0.54ppt/+0.32ppt 至3.9%,研發投入同比+14.50%至3.05 億元,我們認爲公司加大研發投入,積極推動產品由傳統內外飾件向輕量化、電子化、智能化轉型,有望進一步夯實競爭力。2Q22 公司銷管費用率同環比分別+2.60ppt/1.07ppt 至6.85%,經營性現金淨流量同比-83.11%至0.54億元,我們預計爲北美業務調整等影響,以及疫情使公司業務短期承壓,隨着海外業務調整逐步推進、復產復工加速,公司現金流表現有望改善。

  全球產能優化有望加速,內外兼修提升長期增長動能。1H22 公司推進北美產能向墨西哥工廠轉移,以縮減運營成本,我們認爲公司有望憑藉自身較強的精益管理能力以及重組歐洲業務的成功經驗,縮短業務調整過程致使業績承壓的陣痛期。我們看好公司以自研+併購的路徑改善業務結構,持續調整全球業務佈局,產生更多正向業績貢獻。

  盈利預測與估值

  由於多因素共振致公司業績承壓,我們下調22/23 年淨利潤21.8%/8.7%至10.38 億元/12.92 億元。當前股價對應22/23 年11.9 倍/9.6 倍市盈率。考慮到公司新能源車客戶開拓順利,且產能優化後續有望釋放利潤彈性,我們維持跑贏行業評級和18.50 元 目標價,對應14.5 倍22 年市盈率和11.7 倍23 年市盈率,較當前股價有21.6%的上行空間。

  風險

  原材料漲價超預期,海外整合不及預期,客戶拓展不及預期。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


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