1H22 业绩低于我们预期

　　公司公布1H22 业绩：收入242.84 亿元，同比+7.6%；归母净利润3.39 亿元，同比-17.1%。公司业绩低于我们预期，主要系公司参与财务投资的甘肃银行、安路科技等公允价值变动亏损1.23 亿元，而去年同期产生公允价值变动收益7000 万元，不考虑该影响可比口径下公司1H22 业绩同比+24.5%。

　　分布式光伏业务快速成长，组件价格上涨部分影响盈利能力。1）公司立足户用光伏开拓工商业光伏业务，成长为分布式光伏电站装机总量规模较大的行业龙头之一。公司1H22 新增运营并网电站5 万户，累计超过10 万户。1H22公司产生光伏业务收入42.06 亿元（运维服务收入4800 万元），同比+407%，新能源业务已占公司总收入17%；其中2Q22 收入26.90 亿元，环比1Q22+77%。2）1H22 硅料价格上涨带动组件价格上涨，公司光伏业务毛利率为7.2%，同比-5.2ppt，我们预计目前组件价格下公司光伏业务盈利有一定压力。

　　智能系统技术业务表现亮眼，机顶盒及宽带业务增长强劲。1）公司智能系统技术业务主要包含在上市子公司创维数字体内。1H22 创维数字收入同比+36%；归母净利润同比+73%。2）1H22 公司智能终端（含宽带业务）收入同比+70%，主要由于海外机顶盒需求拉动。3）创维To C 新品VR 一体机PANCAKE 1 硬件性能领跑行业，我们认为公司未来有望丰富VR 内容生态。

　　电视业务受到疫情一定影响，酷开业务保持平稳增长。1）1H22 国内电视收入-24%至44.50 亿元，销量同比-14%，毛利率23.6%（同比+6.9ppt），受益于面板价格下行；海外电视收入同比-18%至39.19 亿元，销量同比+0.6%。

　　2）1H22 公司酷开系统收入6.64 亿元，同比+10%。

　　发展趋势

　　1H22 全国光伏装机30.88GW（同比+137%），分布式光伏占新增装机量64%，我们预计公司户用光伏收入延续高增长趋势，工商业光伏带来业绩增量。1H22 面板价格已进入下行周期，我们认为彩电业务有望减轻利润压力。创维数字智能终端业务增长迅速，我们认为有望贡献更多利润。不考虑财务投资上市公司公允价值的影响，可比口径下我们预计公司2022/2023净利润或保持25%/25%增长。

　　盈利预测与估值

　　由于公司投资收益表现不理想、组件价格高位影响光伏业务盈利，我们下调2022/2023 年净利润5%/8%至15.86 亿元/18.80 亿元。当前股价对应2022/2023 年5.5 倍/4.6 倍市盈率。考虑到港股市场估值整体下调，我们下调目标价26%至 5.17 港币，对应2022/2023 年5.6 倍/7.2 倍市盈率，较当前股价有35%的上行空间。

　　风险

　　新业务开拓风险；市场需求波动风险；面板价格波动风险。