营收盈利同比保持正增长。公司发布22 年中报,22H1 归母净利润同比增长1.1%(22Q1 同比增长3.7%)。从收入支出主要要素拆解来看:
(1)收入端,整体增长缓慢。22H1 营收同比增长1.3%(22Q1 同比增长1.0%),主要是由于二季度上海疫情冲击,叠加公司仍处在调整结构和业务转型阶段,各细项收入均增长偏慢,22H1 利息净收入、中收、其他非息收入同比分别增长1.5%、0.1%、1.7%;(2)支出端,费用支出略有增加,成本收入比同比上升0.7pct;拨备计提拖累加大,22H1 总减值损失同比增加0.8%,其中贷款减值损失同比增加10.4%。
息差稳定性较强,下半年有望保持。公司22H1 净息差为1.84%,较21A 提高1bps。与可比同业相比,息差较为稳定,主因是:(1)资产端,上半年加大了同业资产配置,同业资产收益率上行部分抵消了贷款价格和占比下降的影响,资产收益率较21A 小幅下降3bps;(2)负债端,活期存款占比下降,存款成本率较21A 上升5bps,受益于同业负债成本下降较多,整体负债成本率较21A 下降5bps。趋势上看,随着上海疫情冲击消退,下半年信贷投放逐步回归正常化,将对资产收益率形成一定支撑,叠加负债结构向好趋势延续,预计息差有望保持稳定。
不良延续环比双降,拨备覆盖率重返150%以上。公司坚持风险“控新降旧”并举,持续加大不良处置力度,压降风险成效明显。22Q2 末,不良贷款额环比下降5.1 亿元,不良贷款率环比下降2bps,已连续10个季度实现不良环比双降;关注类贷款余额和占比环比双降;受疫情影响,上半年逾期贷款余额阶段性上升,22Q2 末逾期贷款占比为2.15%;受益于贷款减值计提力度加大,22Q2 末拨备覆盖率重返150%以上,风险抵补能力增强。
盈利预测与投资建议:公司坚持以高质量发展为主线,加强转型、调整结构、压降风险,经营总体稳健。对公业务强化总行引领,推进结构转型和优化,客户经营模式优化成效显著;零售业务着力提升线上化、差异化、生态化服务能力,推动零售总体规模再上台阶;同时,持续加大风险化解处置力度,资产质量保持向好趋势。预计公司22/23 年归母净利润增速分别为0.7%、2.0%,EPS 分别为1.64/1.67 元/股,BVPS分别为20.37/21.79 元/股,当前A 股股价对应22/23 年 PE 分别为4.4X/4.3X,PB 分别为0.35X/0.33X,综合考虑公司近两年PB(LF)估值中枢和基本面情况,给予22 年PB 估值
營收盈利同比保持正增長。公司發佈22 年中報,22H1 歸母淨利潤同比增長1.1%(22Q1 同比增長3.7%)。從收入支出主要要素拆解來看:
(1)收入端,整體增長緩慢。22H1 營收同比增長1.3%(22Q1 同比增長1.0%),主要是由於二季度上海疫情衝擊,疊加公司仍處在調整結構和業務轉型階段,各細項收入均增長偏慢,22H1 利息淨收入、中收、其他非息收入同比分別增長1.5%、0.1%、1.7%;(2)支出端,費用支出略有增加,成本收入比同比上升0.7pct;撥備計提拖累加大,22H1 總減值損失同比增加0.8%,其中貸款減值損失同比增加10.4%。
息差穩定性較強,下半年有望保持。公司22H1 淨息差為1.84%,較21A 提高1bps。與可比同業相比,息差較為穩定,主因是:(1)資產端,上半年加大了同業資產配置,同業資產收益率上行部分抵消了貸款價格和佔比下降的影響,資產收益率較21A 小幅下降3bps;(2)負債端,活期存款佔比下降,存款成本率較21A 上升5bps,受益於同業負債成本下降較多,整體負債成本率較21A 下降5bps。趨勢上看,隨着上海疫情衝擊消退,下半年信貸投放逐步迴歸正常化,將對資產收益率形成一定支撐,疊加負債結構向好趨勢延續,預計息差有望保持穩定。
不良延續環比雙降,撥備覆蓋率重返150%以上。公司堅持風險“控新降舊”並舉,持續加大不良處置力度,壓降風險成效明顯。22Q2 末,不良貸款額環比下降5.1 億元,不良貸款率環比下降2bps,已連續10個季度實現不良環比雙降;關注類貸款餘額和佔比環比雙降;受疫情影響,上半年逾期貸款餘額階段性上升,22Q2 末逾期貸款佔比為2.15%;受益於貸款減值計提力度加大,22Q2 末撥備覆蓋率重返150%以上,風險抵補能力增強。
盈利預測與投資建議:公司堅持以高質量發展為主線,加強轉型、調整結構、壓降風險,經營總體穩健。對公業務強化總行引領,推進結構轉型和優化,客户經營模式優化成效顯著;零售業務着力提升線上化、差異化、生態化服務能力,推動零售總體規模再上臺階;同時,持續加大風險化解處置力度,資產質量保持向好趨勢。預計公司22/23 年歸母淨利潤增速分別為0.7%、2.0%,EPS 分別為1.64/1.67 元/股,BVPS分別為20.37/21.79 元/股,當前A 股股價對應22/23 年 PE 分別為4.4X/4.3X,PB 分別為0.35X/0.33X,綜合考慮公司近兩年PB(LF)估值中樞和基本面情況,給予22 年PB 估值