事件：公司发布2022 年中报，实现收入10.23 亿元，同比增长44.05%，归母净利润7223万元，同比增长39.36%；其中单二季度实现收入6.37 亿元，同比增长31.28%，归母净利润4366 万元，同比增长29.58%，业绩落在业绩预告中值偏上位置，符合预期。
业务结构持续优化，后续毛利率稳步提升路径清晰。上半年公司机电工程、设计咨询、工程承包业务、设备制造分别实现营收 3.31、2.26、0.64、3.66 亿元，同比分别增长20.45%、增长22.68%、下降20.86%、增长168.66%；除有规划的土建业务收缩以外，其他业务均逆势高增。从毛利率上看，机电工程、设计咨询、工程承包业务、设备制造的毛利率分别为9.37%、42.49%、1.77%、16.23%，同比分别下滑了4.9、2.67、2.82、6.25 个百分点。公司毛利率下行主要由人员工资提升所致（设备制造还有并表原因），报告期内支付给职工以及为职工支付的现金约3.12 亿，同比增长5891 万元，我们认为与传统企业不同，约70%是科研技术人员，上市初期提高员工收入水平，有利于进一步激活公司的增长活力，但人员工资为一次性提升，后续随着公司收入进入常态化高增及产业链协同布局的完善人员工资不会同步扩张，未来公司毛利率上行趋势路径清晰，净利润增速有望持续高于收入。
费用率明显下行，预计长期仍有充足下探空间。上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为 1.15%、8.01%、4.41%、-0.79%，合计费用率12.78%；分别同比下降0.23、下降1.26、下降1.21、上升0.14 个百分点，合计费用率下降2.56 个百分点。我们判断，随着公司收入扩张进一步提速，潜在费用不会线性同步扩张，潜在费用率仍有不俗的下行空间。
此外，上半年实际税率19.25%，同比上升4.66 个百分点，影响了一部分盈利能力。
全年最差的时候已经过去，站在十四五增速的低点看未来。我们重申，公司高增背后的驱动力是我国粮仓冷链赛道的高增，具有稀缺性：（1）我国时隔20 年国有粮仓重启新一轮大规模建设，打开5 倍级别空间；（2）冷链是“共同富裕”和“消费升级”背后的必行之路，随着十四五顶层设计明朗化，四横四纵网络建设将加速落地，预计23-25 年行业复合增速有望突破25%，其中中粮相关赛道增速有望突破50%。我们提示，二季度增长背后是公司两大核心研究院分别位于无锡和北京，在疫情约束下逆势实现，大概率既是年内也是十四五的增速低点。我们预计上半年公司新签订单约22 亿，以此推算全年订单有望接近50 亿元，相较去年30 亿元的新签订单，增速约67%，较去年进一步提速，后续业绩增速有望延续环比上行。
投资分析意见：中粮工科是我国粮油和冷链行业工程服务及设备制造领域的龙头企业，我们判断，当下公司正处于自身阿尔法和行业贝塔的双左侧，属于中粮的高增时代才刚开始。
我们维持2022 年是公司业绩增长拐点，2023 年是公司爆发年的判断。维持2022-2024年盈利预测分别为2.93 亿元、4.48 亿元、6.72 亿元。对应当前PE 分别为31、20、14X，维持“买入”评级。
风险提示：粮仓建设及冷链物流建设力度低于预期；技术研发延误、未能迎合市场需求、未能紧贴技术趋势；技术人员流失风险
事件：公司發佈2022 年中報，實現收入10.23 億元，同比增長44.05%，歸母淨利潤7223萬元，同比增長39.36%；其中單二季度實現收入6.37 億元，同比增長31.28%，歸母淨利潤4366 萬元，同比增長29.58%，業績落在業績預告中值偏上位置，符合預期。
業務結構持續優化，後續毛利率穩步提升路徑清晰。上半年公司機電工程、設計諮詢、工程承包業務、設備製造分別實現營收 3.31、2.26、0.64、3.66 億元，同比分別增長20.45%、增長22.68%、下降20.86%、增長168.66%；除有規劃的土建業務收縮以外，其他業務均逆勢高增。從毛利率上看，機電工程、設計諮詢、工程承包業務、設備製造的毛利率分別爲9.37%、42.49%、1.77%、16.23%，同比分別下滑了4.9、2.67、2.82、6.25 個百分點。公司毛利率下行主要由人員工資提升所致（設備製造還有並表原因），報告期內支付給職工以及爲職工支付的現金約3.12 億，同比增長5891 萬元，我們認爲與傳統企業不同，約70%是科研技術人員，上市初期提高員工收入水平，有利於進一步激活公司的增長活力，但人員工資爲一次性提升，後續隨着公司收入進入常態化高增及產業鏈協同佈局的完善人員工資不會同步擴張，未來公司毛利率上行趨勢路徑清晰，淨利潤增速有望持續高於收入。
費用率明顯下行，預計長期仍有充足下探空間。上半年銷售、管理、研發、財務費用率分別爲 1.15%、8.01%、4.41%、-0.79%，合計費用率12.78%；分別同比下降0.23、下降1.26、下降1.21、上升0.14 個百分點，合計費用率下降2.56 個百分點。我們判斷，隨着公司收入擴張進一步提速，潛在費用不會線性同步擴張，潛在費用率仍有不俗的下行空間。
此外，上半年實際稅率19.25%，同比上升4.66 個百分點，影響了一部分盈利能力。
全年最差的時候已經過去，站在十四五增速的低點看未來。我們重申，公司高增背後的驅動力是我國糧倉冷鏈賽道的高增，具有稀缺性：（1）我國時隔20 年國有糧倉重啓新一輪大規模建設，打開5 倍級別空間；（2）冷鏈是“共同富裕”和“消費升級”背後的必行之路，隨着十四五頂層設計明朗化，四橫四縱網絡建設將加速落地，預計23-25 年行業複合增速有望突破25%，其中中糧相關賽道增速有望突破50%。我們提示，二季度增長背後是公司兩大核心研究院分別位於無錫和北京，在疫情約束下逆勢實現，大概率既是年內也是十四五的增速低點。我們預計上半年公司新簽訂單約22 億，以此推算全年訂單有望接近50 億元，相較去年30 億元的新簽訂單，增速約67%，較去年進一步提速，後續業績增速有望延續環比上行。
投資分析意見：中糧工科是我國糧油和冷鏈行業工程服務及設備製造領域的龍頭企業，我們判斷，當下公司正處於自身阿爾法和行業貝塔的雙左側，屬於中糧的高增時代才剛開始。
我們維持2022 年是公司業績增長拐點，2023 年是公司爆發年的判斷。維持2022-2024年盈利預測分別爲2.93 億元、4.48 億元、6.72 億元。對應當前PE 分別爲31、20、14X，維持“買入”評級。
風險提示：糧倉建設及冷鏈物流建設力度低於預期；技術研發延誤、未能迎合市場需求、未能緊貼技術趨勢；技術人員流失風險
