本报告导读：
公司公布2022 年中报，经营稳健，治理机制有望进一步理顺，维持“增持”评级。
投资要点：
维持增持” 评级。公司2022 年中报实现收入33.28 亿，同降6.6%，归母净利润1.91 亿，符合市场预期。考虑到疫情等因素影响，我们下调22-24 年EPS 至0.86、1.00、1.16（-0.22、-0.28、-0.36）元，根据可比公司23 年平均12 倍PE，下调目标价至12.00（-0.71）元。
我们估算公司近3 年B 端业务复合增速在30-40%，但随着上半年地产风险事件频发，2022H1 大B 端业务增速下滑30%。而公司品牌力强势的零售端上半年受疫情影响，销量下滑15%-20%，判断销量下行在7-8 月继续延续。我们考虑到整装化趋势及消费者一站式装修诉求，近年来公司收购拓展的竹、石塑地板在海外销售体量明显提升，未来公司地产多品类及跨品类发展可能是新的增长方向。
公司H1 毛利率同比下降4.93 个百分点至24%，从分区域的毛利率角度看，全国除华东区域外毛利率基本同比下降在1-2%左右，在原材料成本上升背景下整体毛利率基本稳定；华东区域毛利率同比大幅下降7.13%，我们判断反应了二季度疫情反复带来的工厂成本增加。
同时由于海外业务收入大涨68%，但主要出口产品为经销的竹、石塑地板，毛利率仅16.58%，结构性变化拉低了整体毛利率。
现金流等经营指标保持稳定。截至报告期末，公司在手现金20.35 亿，同比增长1.66 亿；应收账款总额18.07 亿，同比增长3.22 亿，整体公司应收风险可控。资产负债率依然保持32.97%的较低水平。
风险提示：房地产投资的大幅下滑、原材料成本上升风险
本報告導讀：
公司公佈2022 年中報，經營穩健，治理機制有望進一步理順，維持“增持”評級。
投資要點：
維持增持” 評級。公司2022 年中報實現收入33.28 億，同降6.6%，歸母淨利潤1.91 億，符合市場預期。考慮到疫情等因素影響，我們下調22-24 年EPS 至0.86、1.00、1.16（-0.22、-0.28、-0.36）元，根據可比公司23 年平均12 倍PE，下調目標價至12.00（-0.71）元。
我們估算公司近3 年B 端業務複合增速在30-40%，但隨着上半年地產風險事件頻發，2022H1 大B 端業務增速下滑30%。而公司品牌力強勢的零售端上半年受疫情影響，銷量下滑15%-20%，判斷銷量下行在7-8 月繼續延續。我們考慮到整裝化趨勢及消費者一站式裝修訴求，近年來公司收購拓展的竹、石塑地板在海外銷售體量明顯提升，未來公司地產多品類及跨品類發展可能是新的增長方向。
公司H1 毛利率同比下降4.93 個百分點至24%，從分區域的毛利率角度看，全國除華東區域外毛利率基本同比下降在1-2%左右，在原材料成本上升背景下整體毛利率基本穩定；華東區域毛利率同比大幅下降7.13%，我們判斷反應了二季度疫情反覆帶來的工廠成本增加。
同時由於海外業務收入大漲68%，但主要出口產品爲經銷的竹、石塑地板，毛利率僅16.58%，結構性變化拉低了整體毛利率。
現金流等經營指標保持穩定。截至報告期末，公司在手現金20.35 億，同比增長1.66 億；應收賬款總額18.07 億，同比增長3.22 億，整體公司應收風險可控。資產負債率依然保持32.97%的較低水平。
風險提示：房地產投資的大幅下滑、原材料成本上升風險
