智新电磁是公司电 工钢的研发、制造和销售基地，已成为全球领先的电工钢制造商和服务商。根据公司2022 年中报，公司电工钢产量71.7 万吨，同比降低10.1%。其中取向电工钢产量9.7 万吨，同比增长3.4%；中低牌号无取向电工钢产量27 万吨，同比降低41.5%；高牌号无取向电工钢产量35 万吨，同比增长44.2%。金属软磁材料销售收入64.98 亿元，占营业收入比率为10.18%。预计未来配电变压器的节能提效要求和新能源汽车的发展将对取向电工钢和无取向电工钢的需求形成利好。
公司汽车板工艺高超，产量稳定上升。2022 年，锌铝镁镀层产品首发成功实现了对电镀锌车身侧围的替代，新一代超细晶高强车身外板UF 钢系列产品国内首发也得到了下游用户的积极响应。公司目前拥有汽车板产线10 条，具有全产品线供应能力，设计产能600 万吨/年。2021 年，公司汽车板产量355 万吨，同比增长5%，产品实现全车型覆盖，预计后续公司汽车板产量仍有稳定的上升空间。
公司镀锡板产品结构丰富，在镀锡板产品生产领域取得诸多突破。2022年上半年，公司积极拓展DI、红牛铁、奶粉铁等高端产品渠道，罐身用DI 材实现千吨级批量供货；红牛铁5 月订单创历史新高；奶粉铁国内市场占有率提升超过6 个百分点。京唐公司镀锡板产线产能利用率达到120%，高端产品市场占有率保持在10%以上。
投资建议与评级：钢铁行业需求不振导致公司传统钢材产品吨钢净利下滑，保守预计2022-2024 年归母净利润较2021 年均有较大程度下降，因此下调目标价。考虑到公司电工钢产品优势明显且产能仍处于扩张之中，维持公司“买入”评级。预计公司2022-2024 年营业收入分别为1212.43/1279.45/1329.94 亿元，归母净利润分别为27.68/30.74/33.84 亿元，公司2022 年合理估值为430.9 亿元，较公司目前市值326.09 亿元存在32.14%上涨空间。
风险提示：电工钢产品需求萎靡，公司电工钢销售不及预期的风险；新能源汽车销量增速放缓，汽车板需求不达预期的风险；业绩预测和估值判断不达预期的风险。
智新電磁是公司電 工鋼的研發、製造和銷售基地，已成為全球領先的電工鋼製造商和服務商。根據公司2022 年中報，公司電工鋼產量71.7 萬噸，同比降低10.1%。其中取向電工鋼產量9.7 萬噸，同比增長3.4%；中低牌號無取向電工鋼產量27 萬噸，同比降低41.5%；高牌號無取向電工鋼產量35 萬噸，同比增長44.2%。金屬軟磁材料銷售收入64.98 億元，佔營業收入比率為10.18%。預計未來配電變壓器的節能提效要求和新能源汽車的發展將對取向電工鋼和無取向電工鋼的需求形成利好。
公司汽車板工藝高超，產量穩定上升。2022 年，鋅鋁鎂鍍層產品首發成功實現了對電鍍鋅車身側圍的替代，新一代超細晶高強車身外板UF 鋼系列產品國內首發也得到了下游用户的積極響應。公司目前擁有汽車板產線10 條，具有全產品線供應能力，設計產能600 萬噸/年。2021 年，公司汽車板產量355 萬噸，同比增長5%，產品實現全車型覆蓋，預計後續公司汽車板產量仍有穩定的上升空間。
公司鍍錫板產品結構豐富，在鍍錫板產品生產領域取得諸多突破。2022年上半年，公司積極拓展DI、紅牛鐵、奶粉鐵等高端產品渠道，罐身用DI 材實現千噸級批量供貨；紅牛鐵5 月訂單創歷史新高；奶粉鐵國內市場佔有率提升超過6 個百分點。京唐公司鍍錫板產線產能利用率達到120%，高端產品市場佔有率保持在10%以上。
投資建議與評級：鋼鐵行業需求不振導致公司傳統鋼材產品噸鋼淨利下滑，保守預計2022-2024 年歸母淨利潤較2021 年均有較大程度下降，因此下調目標價。考慮到公司電工鋼產品優勢明顯且產能仍處於擴張之中，維持公司“買入”評級。預計公司2022-2024 年營業收入分別為1212.43/1279.45/1329.94 億元，歸母淨利潤分別為27.68/30.74/33.84 億元，公司2022 年合理估值為430.9 億元，較公司目前市值326.09 億元存在32.14%上漲空間。
風險提示：電工鋼產品需求萎靡，公司電工鋼銷售不及預期的風險；新能源汽車銷量增速放緩，汽車板需求不達預期的風險；業績預測和估值判斷不達預期的風險。
