1H22 扣非业绩表现亮眼；维持“买入”评级
石药8 月24 日公告1H22 实现收入156 亿元（+12.9%yoy），归母净利润29.7 亿元（同比下滑3.1%），扣除金融资产公允价值变动损益后净利润30.7亿元（+14.9%yoy），主因制剂板块企稳，原料药板块增长强劲。展望2022年，考虑成药增长稳健，特殊制剂及BD 新品放量，我们预计石药22 年维持约10%净利润增长，预测2022 年-2024 年摊薄EPS 0.52/0.57/0.63 元。
我们给予其22 年PE19x 倍（可比公司Wind 一致预测均值18 倍，考虑公司龙头地位，潜在mRNA 获批潜力及后续BD 增量，予以5%估值溢价），目标价11.49 港币，维持“买入”评级。
恩必普销售持续趋稳，原料药增速亮眼
恩必普上半年实现收入同比增长超7%，看好下半年延续这一态势，主因：
1）两剂型用药时长增加；2）OTC/互联网市场的持续拓展，基层覆盖广阔。
后续我们仍看好恩必普适应症拓展（如化疗引起的周围神经病变/血管性痴呆）延长产品生命周期。此外，铭复乐有望与NBP 协同，脑梗适应症III期数据优异已上报，预计23 年获批，后续进入医保后或持续提速。原料药板块1H22 延续高增长态势，主因VC 收入强劲（yoy +29.4%），抗生素及咖啡因涨价驱动（收入增速分别+14%/超40%），看好年内利润增速亮眼。
肿瘤线：疫情等拖累1H22 销售，看好后续新产品助力公司肿瘤线受Q2 上海疫情影响，上半年收入增速放缓至2.3%，我们预计全年收入yoy 恢复10%左右，主因：1）多美素受疫情+销售队伍调整影响，预计后续消化后增长回归；2）津优力广东集采9 月执行，或以价换量实现销量提速；2）白紫集采各省份陆续执行，年内或有所承压。此外，新品从年内开始陆续登陆：1）米托蒽醌脂质体年内销售估测2-3 亿元，看好实体瘤适应症拓展引更大增量；2）两性霉素B 硫酸酯今年收入有望冲击3 亿元。
SYS6006：安全性/免疫原性数据全球领先
SYS6006（新冠mRNA 疫苗）：1）进展：目前国内开展6 项临床研究（3项基础免疫+3 项序贯），看好年内凭借Omicron 数据获批EUA 潜力，后续拟积极推进海外及香港III 期注册临床；2）安全性全球最优：I 期无严重不良事件（eg, 30μg 剂量第二剂接种后发热: 13.3% vs BioNTech 38.8%）；3）变异株抗体浓度高：IIT003 中接种一剂的IgG 总抗浓度GMT 为灭活同源加强13~22 倍；BA.2 真病毒中和抗体结果中，重组蛋白苗基础上接种SYS6006 14 天后的TCID50 是灭活同源加强的5.9~19 倍；4）产能：当前产能5 亿剂，预计年底提升至15 亿剂。
风险提示：集采降价风险，研发失败风险，BD 进展缓慢。
1H22 扣非業績表現亮眼；維持“買入”評級
石藥8 月24 日公告1H22 實現收入156 億元（+12.9%yoy），歸母淨利潤29.7 億元（同比下滑3.1%），扣除金融資產公允價值變動損益後淨利潤30.7億元（+14.9%yoy），主因製劑板塊企穩，原料藥板塊增長強勁。展望2022年，考慮成藥增長穩健，特殊製劑及BD 新品放量，我們預計石藥22 年維持約10%淨利潤增長，預測2022 年-2024 年攤薄EPS 0.52/0.57/0.63 元。
我們給予其22 年PE19x 倍（可比公司Wind 一致預測均值18 倍，考慮公司龍頭地位，潛在mRNA 獲批潛力及後續BD 增量，予以5%估值溢價），目標價11.49 港幣，維持“買入”評級。
恩必普銷售持續趨穩，原料藥增速亮眼
恩必普上半年實現收入同比增長超7%，看好下半年延續這一態勢，主因：
1）兩劑型用藥時長增加；2）OTC/互聯網市場的持續拓展，基層覆蓋廣闊。
後續我們仍看好恩必普適應症拓展（如化療引起的周圍神經病變/血管性癡呆）延長產品生命週期。此外，銘復樂有望與NBP 協同，腦梗適應症III期數據優異已上報，預計23 年獲批，後續進入醫保後或持續提速。原料藥板塊1H22 延續高增長態勢，主因VC 收入強勁（yoy +29.4%），抗生素及咖啡因漲價驅動（收入增速分別+14%/超40%），看好年內利潤增速亮眼。
腫瘤線：疫情等拖累1H22 銷售，看好後續新產品助力公司腫瘤線受Q2 上海疫情影響，上半年收入增速放緩至2.3%，我們預計全年收入yoy 恢復10%左右，主因：1）多美素受疫情+銷售隊伍調整影響，預計後續消化後增長回歸；2）津優力廣東集採9 月執行，或以價換量實現銷量提速；2）白紫集採各省份陸續執行，年內或有所承壓。此外，新品從年內開始陸續登陸：1）米託蒽醌脂質體年內銷售估測2-3 億元，看好實體瘤適應症拓展引更大增量；2）兩性黴素B 硫酸酯今年收入有望衝擊3 億元。
SYS6006：安全性/免疫原性數據全球領先
SYS6006（新冠mRNA 疫苗）：1）進展：目前國內開展6 項臨牀研究（3項基礎免疫+3 項序貫），看好年內憑藉Omicron 數據獲批EUA 潛力，後續擬積極推進海外及香港III 期註冊臨牀；2）安全性全球最優：I 期無嚴重不良事件（eg, 30μg 劑量第二劑接種後發熱: 13.3% vs BioNTech 38.8%）；3）變異株抗體濃度高：IIT003 中接種一劑的IgG 總抗濃度GMT 爲滅活同源加強13~22 倍；BA.2 真病毒中和抗體結果中，重組蛋白苗基礎上接種SYS6006 14 天后的TCID50 是滅活同源加強的5.9~19 倍；4）產能：當前產能5 億劑，預計年底提升至15 億劑。
風險提示：集採降價風險，研發失敗風險，BD 進展緩慢。
