2Q22 业绩疲软，光学业务2H22 担忧仍存
瑞声科技（瑞声）发布2Q22 业绩，整体疲软：收入同比增长4.6%至人民币45.2 亿元，净利润同比下降62.8%至人民币1.45 亿元，主因2Q22 毛利率疲软，同比下降6.7 个百分点至18.3%（受到光学市场竞争激烈及产品结构调整的拖累），汇兑损失增加以及经营不利因素持续。展望未来，我们认为：1）2H22 瑞声的光学业务毛利率或仍承压，主因安卓客户需求疲软；而2 ） 瑞声车载和AR/VR 新项目或将成为中长期催化剂。我们将2022/2023/2024 年盈利预测下调35%/26%/23%至人民币7.4/9.2/11.0 亿元。但我们认为公司当前估值（20 倍2022 年预测PE）具有吸引力，重申“买入”评级，我们的新目标价为16.20 港币（考虑公司在声学行业的龙头地位，给予23 倍2022 年预测PE，行业均值为21 倍2022 年预测PE）。
光学业务：2H22 毛利率或将进一步下滑
瑞声2Q22 光学业务表现分化：1）收入同比增长14.9%至人民币9.3 亿元，得益于相机模组（同比增长117%）和塑胶镜头（环比增长约15%）出货量增加；另一方面，2）毛利率进一步下降至-4.7%，同比下降26.7 个百分点、环比下降8.2 个百分点，主因市场竞争加剧和镜头库存再次进行一次性减值（据管理层，库存减值拖累镜头毛利率15 个百分点）。展望2H22，由于安卓客户需求疲软，镜头市场竞争仍将保持激烈。因此，我们预计瑞声光学业务毛利率或在2H22 进一步下滑至-4.0%，环比下降3.6 个百分点。
声学业务：进一步进军中低端市场
瑞声声学业务2Q22 实现收入人民币19.1 亿元（同比下降6.4%，同时受海外客户处于传统淡季和安卓客户需求疲软的影响），毛利率为27.7%（同比下降0.7 个百分点、环比上升1.1 个百分点）。公司推出了一系列高性价比声学产品，我们认为这有望助力公司扩大中低端市场份额。同时，我们重申看好公司新车载声学项目或成为公司增长的中长期催化剂。
维持“买入”评级，目标价16.20 港币
考虑我们对瑞声光学业务的担忧及市场需求疲软，我们将2022/2023/2024年盈利预测下调35%/26%/23%至人民币7.4/9.2/11.0 亿元。我们将目标价从21.90 港币下调26%至16.20 港币（考虑公司在声学行业的龙头地位，给予其23 倍2022 年预测PE，行业均值为21 倍2022 年预测PE）。我们认为瑞声当前估值（20 倍2022 年预测PE）具有吸引力，维持“买入”。
风险提示：智能手机需求弱于预期，新品研发不及预期。
2Q22 業績疲軟，光學業務2H22 擔憂仍存
瑞聲科技（瑞聲）發佈2Q22 業績，整體疲軟：收入同比增長4.6%至人民幣45.2 億元，淨利潤同比下降62.8%至人民幣1.45 億元，主因2Q22 毛利率疲軟，同比下降6.7 個百分點至18.3%（受到光學市場競爭激烈及產品結構調整的拖累），匯兌損失增加以及經營不利因素持續。展望未來，我們認爲：1）2H22 瑞聲的光學業務毛利率或仍承壓，主因安卓客戶需求疲軟；而2 ） 瑞聲車載和AR/VR 新項目或將成爲中長期催化劑。我們將2022/2023/2024 年盈利預測下調35%/26%/23%至人民幣7.4/9.2/11.0 億元。但我們認爲公司當前估值（20 倍2022 年預測PE）具有吸引力，重申“買入”評級，我們的新目標價爲16.20 港幣（考慮公司在聲學行業的龍頭地位，給予23 倍2022 年預測PE，行業均值爲21 倍2022 年預測PE）。
光學業務：2H22 毛利率或將進一步下滑
瑞聲2Q22 光學業務表現分化：1）收入同比增長14.9%至人民幣9.3 億元，得益於相機模組（同比增長117%）和塑膠鏡頭（環比增長約15%）出貨量增加；另一方面，2）毛利率進一步下降至-4.7%，同比下降26.7 個百分點、環比下降8.2 個百分點，主因市場競爭加劇和鏡頭庫存再次進行一次性減值（據管理層，庫存減值拖累鏡頭毛利率15 個百分點）。展望2H22，由於安卓客戶需求疲軟，鏡頭市場競爭仍將保持激烈。因此，我們預計瑞聲光學業務毛利率或在2H22 進一步下滑至-4.0%，環比下降3.6 個百分點。
聲學業務：進一步進軍中低端市場
瑞聲聲學業務2Q22 實現收入人民幣19.1 億元（同比下降6.4%，同時受海外客戶處於傳統淡季和安卓客戶需求疲軟的影響），毛利率爲27.7%（同比下降0.7 個百分點、環比上升1.1 個百分點）。公司推出了一系列高性價比聲學產品，我們認爲這有望助力公司擴大中低端市場份額。同時，我們重申看好公司新車載聲學項目或成爲公司增長的中長期催化劑。
維持“買入”評級，目標價16.20 港幣
考慮我們對瑞聲光學業務的擔憂及市場需求疲軟，我們將2022/2023/2024年盈利預測下調35%/26%/23%至人民幣7.4/9.2/11.0 億元。我們將目標價從21.90 港幣下調26%至16.20 港幣（考慮公司在聲學行業的龍頭地位，給予其23 倍2022 年預測PE，行業均值爲21 倍2022 年預測PE）。我們認爲瑞聲當前估值（20 倍2022 年預測PE）具有吸引力，維持“買入”。
風險提示：智能手機需求弱於預期，新品研發不及預期。
