2022 年上半年业绩符合市场预期
公司公布2022 年上半年业绩:营收同比增长54%至31.6 亿元,净利润同比增长33%至3.8 亿元,符合市场预期。
在管面积延续快速扩张,竞标外拓在疫情压力下仍延续较好表现。截至2022 年上半年末,公司在管面积2.08 亿平米,同比增长60%,其中非住宅面积占比同比提升4.9 个百分点至38%;合约面积达2.91 亿平米,同比增长33%。上半年公司第三方外拓合约面积约2,000 万平米,对应饱和年化收入约5.7 亿元,与去年同期基本持平,在长三角区域的阶段性疫情压力下仍保持较强的外拓强度。
增值服务在环境压力下整体保持稳健发展。受疫情及地产销售环境影响,公司社区增值服务的部分BU 业务开展承压,如部分到家服务、租售服务等,上半年社区增值服务收入及毛利润同比分别增长5%和-4%;非业主增值服务上半年收入同比增长38%,延续稳健增长,但受地产环境影响毛利率同比下降4.1 个百分点,毛利润则同比增长17%。
现金流表现有所承压,市场下行背景下公司加大回购、分红力度。2022 年上半年公司经营性现金流1.3 亿元(与归母净利润比为0.3 倍),贸易应收款较2021 年末环比增长58%至14.2 亿元,其中来自关联方和第三方的占比分别为21%和79%。在市场下行阶段,公司加大回购及分红力度,年初至今累计回购414 万股公司股份,并首次宣布派发中期每股股息0.074 港元,派息比率为30%。
发展趋势
多轮动能有望持续驱动企业在低基数下稳健成长。旭辉永升管理规模基数不高而边际增量较大,我们预计2022 年全年来自母公司项目转化、外拓新项目交付、存量项目拓展等渠道的增量面积有望超过6,000 万平方米,带动在管面积在2021 年底的1.7 亿平方米基础上实现35%以上的同比增长。我们预计公司将持续推动包括业主增值服务、城市服务、非业主增值服务等在内的多元业务平稳发展。同时,我们预计科技化进步和管理体系优化仍有望持续推动运营效率提升,进一步支撑企业成长。随着大环境逐步企稳,我们预计公司亦有望加大小业主、B 端及政府端等客户的账款催缴工作,逐步恢复经营性现金流至相对健康状态。
盈利预测与估值
考虑到环境压力对各项业务的影响,我们下调2022 和2023 年盈利10%和17%至7.9 亿元(同比增长28%)和10.0 亿元(同比增长27%)。同时考虑到地产开发市场承压之下,资本市场对民营房企关联物企的风险偏好负向变化,我们下调公司目标价47%至8.0 港元,对应53%上行空间和15 倍2022 年目标市盈率。维持跑赢行业评级。公司当前交易于9.9 倍2022 年市盈率和7.8 倍2023 年市盈率。
风险
第三方项目拓展不及预期风险,社区增值服务业务BU推进不及预期风险。
2022 年上半年業績符合市場預期
公司公佈2022 年上半年業績:營收同比增長54%至31.6 億元,淨利潤同比增長33%至3.8 億元,符合市場預期。
在管面積延續快速擴張,競標外拓在疫情壓力下仍延續較好表現。截至2022 年上半年末,公司在管面積2.08 億平米,同比增長60%,其中非住宅面積佔比同比提升4.9 個百分點至38%;合約面積達2.91 億平米,同比增長33%。上半年公司第三方外拓合約面積約2,000 萬平米,對應飽和年化收入約5.7 億元,與去年同期基本持平,在長三角區域的階段性疫情壓力下仍保持較強的外拓強度。
增值服務在環境壓力下整體保持穩健發展。受疫情及地產銷售環境影響,公司社區增值服務的部分BU 業務開展承壓,如部分到家服務、租售服務等,上半年社區增值服務收入及毛利潤同比分別增長5%和-4%;非業主增值服務上半年收入同比增長38%,延續穩健增長,但受地產環境影響毛利率同比下降4.1 個百分點,毛利潤則同比增長17%。
現金流表現有所承壓,市場下行背景下公司加大回購、分紅力度。2022 年上半年公司經營性現金流1.3 億元(與歸母淨利潤比爲0.3 倍),貿易應收款較2021 年末環比增長58%至14.2 億元,其中來自關聯方和第三方的佔比分別爲21%和79%。在市場下行階段,公司加大回購及分紅力度,年初至今累計回購414 萬股公司股份,並首次宣佈派發中期每股股息0.074 港元,派息比率爲30%。
發展趨勢
多輪動能有望持續驅動企業在低基數下穩健成長。旭輝永升管理規模基數不高而邊際增量較大,我們預計2022 年全年來自母公司項目轉化、外拓新項目交付、存量項目拓展等渠道的增量面積有望超過6,000 萬平方米,帶動在管面積在2021 年底的1.7 億平方米基礎上實現35%以上的同比增長。我們預計公司將持續推動包括業主增值服務、城市服務、非業主增值服務等在內的多元業務平穩發展。同時,我們預計科技化進步和管理體系優化仍有望持續推動運營效率提升,進一步支撐企業成長。隨着大環境逐步企穩,我們預計公司亦有望加大小業主、B 端及政府端等客戶的賬款催繳工作,逐步恢復經營性現金流至相對健康狀態。
盈利預測與估值
考慮到環境壓力對各項業務的影響,我們下調2022 和2023 年盈利10%和17%至7.9 億元(同比增長28%)和10.0 億元(同比增長27%)。同時考慮到地產開發市場承壓之下,資本市場對民營房企關聯物企的風險偏好負向變化,我們下調公司目標價47%至8.0 港元,對應53%上行空間和15 倍2022 年目標市盈率。維持跑贏行業評級。公司當前交易於9.9 倍2022 年市盈率和7.8 倍2023 年市盈率。
風險
第三方項目拓展不及預期風險,社區增值服務業務BU推進不及預期風險。