1H22 净利受疫情和证券市场下跌影响
浙江沪杭甬8 月24 日公布中报，1H22 净利润为人民币15.86 亿元（同比下降36.9%），比我们预期低21%。1Q22/2Q22 净利润同比下降11.8%/61.0%，主要由于3-6 月长三角地区疫情爆发以及1-4 月证券市场下跌。考虑到疫情影响，我们下调2022/2023/2024 年净利润预测20.5/5.0/2.1%至人民币37.90 亿/49.67 亿/52.77 亿元（前值：人民币47.66 亿/52.28 亿/53.88 亿元）。我们将目标价下调8.0%至7.98 港币（前值：8.67 港币），仍基于分部估值模型，其中收费公路WACC 为7.63%。我们预计2022/2023/2024 年股息收益率为7.0%/7.4%/7.8%。尽管疫情带来了短期不利因素，但其股息收益率仍具吸引力。维持“买入”。
3-6 月通行费收入受长三角地区疫情影响
公司上半年收费公路业务利润（含少数股东损益）同比下降49%至人民币9.29 亿元，占总利润45%。长三角地区疫情爆发严重影响了3-6 月高速公路交通。公司经常性通行费收入在2M22 同比增长4.0%，但在3 月/4 月/5月/6 月同比下降20/40/23/11%。路网变化和ETC 优惠政策也影响了通行费收入。杭绍台高速自2022 年2 月起全面通车，对公司核心路段（杭甬高速绍兴段和上三高速）的车流量产生一定分流影响。2022 年1 月起，乍嘉苏高速对浙江省货车实行15%的ETC 通行费优惠，对通行费也有负面影响。
证券业务净利1Q22 触底后2Q22 回升
1H22 公司证券业务利润（包括少数股东损益）约占总利润的36%。证券业务1Q22/2Q22 净利同比下降23%/12%，主因1-4 月A 股市场大幅调整导致公司证券投资业务和投资银行业务受到较大影响。公司1Q22 证券投资亏损为人民币1890 万元，2Q22 扭亏为盈并录得投资收益人民币3.90 亿元。
上证综指1-4 月下跌10.6%，5-6 月上涨4.5%。
1H22 银行业务收益显韧性
公司持有沪农商行（601825 CH）4.85%的股权，1H22 沪农商行贡献公司净利润总额约18%。沪农商行1Q22/2Q22 净利润同比增长29%/1%。尽管沪农商行的业务主要位于上海，但其业绩在疫情和严格出行管控的背景下仍具有韧性。
风险提示：1）车流量增长速度慢于我们预期；2）A 股市场成交量低于我们预期；3）预期之外的收费标准下调。
1H22 淨利受疫情和證券市場下跌影響
浙江滬杭甬8 月24 日公佈中報，1H22 淨利潤爲人民幣15.86 億元（同比下降36.9%），比我們預期低21%。1Q22/2Q22 淨利潤同比下降11.8%/61.0%，主要由於3-6 月長三角地區疫情爆發以及1-4 月證券市場下跌。考慮到疫情影響，我們下調2022/2023/2024 年淨利潤預測20.5/5.0/2.1%至人民幣37.90 億/49.67 億/52.77 億元（前值：人民幣47.66 億/52.28 億/53.88 億元）。我們將目標價下調8.0%至7.98 港幣（前值：8.67 港幣），仍基於分部估值模型，其中收費公路WACC 爲7.63%。我們預計2022/2023/2024 年股息收益率爲7.0%/7.4%/7.8%。儘管疫情帶來了短期不利因素，但其股息收益率仍具吸引力。維持“買入”。
3-6 月通行費收入受長三角地區疫情影響
公司上半年收費公路業務利潤（含少數股東損益）同比下降49%至人民幣9.29 億元，佔總利潤45%。長三角地區疫情爆發嚴重影響了3-6 月高速公路交通。公司經常性通行費收入在2M22 同比增長4.0%，但在3 月/4 月/5月/6 月同比下降20/40/23/11%。路網變化和ETC 優惠政策也影響了通行費收入。杭紹臺高速自2022 年2 月起全面通車，對公司核心路段（杭甬高速紹興段和上三高速）的車流量產生一定分流影響。2022 年1 月起，乍嘉蘇高速對浙江省貨車實行15%的ETC 通行費優惠，對通行費也有負面影響。
證券業務淨利1Q22 觸底後2Q22 回升
1H22 公司證券業務利潤（包括少數股東損益）約佔總利潤的36%。證券業務1Q22/2Q22 淨利同比下降23%/12%，主因1-4 月A 股市場大幅調整導致公司證券投資業務和投資銀行業務受到較大影響。公司1Q22 證券投資虧損爲人民幣1890 萬元，2Q22 扭虧爲盈並錄得投資收益人民幣3.90 億元。
上證綜指1-4 月下跌10.6%，5-6 月上漲4.5%。
1H22 銀行業務收益顯韌性
公司持有滬農商行（601825 CH）4.85%的股權，1H22 滬農商行貢獻公司淨利潤總額約18%。滬農商行1Q22/2Q22 淨利潤同比增長29%/1%。儘管滬農商行的業務主要位於上海，但其業績在疫情和嚴格出行管控的背景下仍具有韌性。
風險提示：1）車流量增長速度慢於我們預期；2）A 股市場成交量低於我們預期；3）預期之外的收費標準下調。
