2022 年上半年业绩符合我们预期
公司公布2022 上半年业绩：收入30.1 亿元，同比上升9.0%，环比上升14.4%；归母净利润3.18 亿元，对应每股盈利0.25 元，同比上升0.9%，环比上升66.0%，符合我们预期。
发展趋势
2022 年上半年，潜力产品增长亮眼。除感冒清热颗粒系列及西黄丸系列产品收入有所下降外，六味地黄丸系列、金匮肾气丸系列、牛黄解毒片系列、加味逍遥丸系列、生脉饮系列以及阿胶系列销售收入同比增长17%、7%、5%、66%、26%以及30%。同时，受益于大品种发展战略，牛黄降压丸系列、知柏地黄丸系列、杞菊地黄丸系列、附子理中丸系列等产品的销售收入均同比增长实现双位数增长。
部分子公司受疫情影响，但下半年有望恢复。2022 年上半年，同仁堂国药收入5.2 亿人民币，同比下滑11.2%，归母净利润1.8 亿人民币，同比下滑19.9%，我们预计下半年香港市场有望逐渐恢复。2022 年上半年，南三环中路药店和同仁堂第二中医医院合计收入9,411.9 万人民币，同比下滑2.2%，净利润人民币521.1 万人民币，同比增长17.4%。
其他：1）2022 年上半年，毛利率同比下滑2.2 个百分点至42.9%；2)归母净利率同比下滑0.8 个百分点至10.6 %；3)销售费用率为16.5%，同比上升0.2 个百分点，管理费用率为7.5%，同比下滑0.1 个百分点。
盈利预测与估值
我们维持2022 年和2023 年每股净利润预测0.44 元（YoY 11.6%）/0.48元（YoY 9.0%）不变。当前股价对应2022/2023 年9.9 倍/9.1 倍市盈率。
我们维持跑赢行业评级，但考虑到板块估值中枢下移，我们下调目标价14.5%至7.57 港币，对应14.6 倍2022 年市盈率和13.4 倍2023 年市盈率，较当前股价有47.9%的上行空间。
风险
新品种销售不及预期，两个新的生产基地折旧压力。
2022 年上半年業績符合我們預期
公司公佈2022 上半年業績：收入30.1 億元，同比上升9.0%，環比上升14.4%；歸母淨利潤3.18 億元，對應每股盈利0.25 元，同比上升0.9%，環比上升66.0%，符合我們預期。
發展趨勢
2022 年上半年，潛力產品增長亮眼。除感冒清熱顆粒系列及西黃丸系列產品收入有所下降外，六味地黃丸系列、金匱腎氣丸系列、牛黃解毒片系列、加味逍遙丸系列、生脈飲系列以及阿膠系列銷售收入同比增長17%、7%、5%、66%、26%以及30%。同時，受益於大品種發展戰略，牛黃降壓丸系列、知柏地黃丸系列、杞菊地黃丸系列、附子理中丸系列等產品的銷售收入均同比增長實現雙位數增長。
部分子公司受疫情影響，但下半年有望恢復。2022 年上半年，同仁堂國藥收入5.2 億人民幣，同比下滑11.2%，歸母淨利潤1.8 億人民幣，同比下滑19.9%，我們預計下半年香港市場有望逐漸恢復。2022 年上半年，南三環中路藥店和同仁堂第二中醫醫院合計收入9,411.9 萬人民幣，同比下滑2.2%，淨利潤人民幣521.1 萬人民幣，同比增長17.4%。
其他：1）2022 年上半年，毛利率同比下滑2.2 個百分點至42.9%；2)歸母淨利率同比下滑0.8 個百分點至10.6 %；3)銷售費用率爲16.5%，同比上升0.2 個百分點，管理費用率爲7.5%，同比下滑0.1 個百分點。
盈利預測與估值
我們維持2022 年和2023 年每股淨利潤預測0.44 元（YoY 11.6%）/0.48元（YoY 9.0%）不變。當前股價對應2022/2023 年9.9 倍/9.1 倍市盈率。
我們維持跑贏行業評級，但考慮到板塊估值中樞下移，我們下調目標價14.5%至7.57 港幣，對應14.6 倍2022 年市盈率和13.4 倍2023 年市盈率，較當前股價有47.9%的上行空間。
風險
新品種銷售不及預期，兩個新的生產基地折舊壓力。
