业绩符合预期,分红率维持50%较高水平。公司2022H1 收入为52.3 亿元,同比增长12%,主要系原材料价格上涨带动单价上涨驱动,公司归母净利润为2.7 亿元,同比增长7%,符合预期。公司拟派发中期股息每股0.139港元,分红率维持50%较高水平。
铝包装业务产能有序落地,下半年需求逐步恢复。铝包装业务2022H1 营收27.5 亿,同增28%,其中两片罐/单片罐营收分别为26.5/0.9 亿元,同增29%/4%。收入增长主要由原材料价格上涨带动单价提升所致,此外销量端预计亦维持稳中有增。产能方面,上半年公司沈阳新厂启动,填补东北产能,昆明新厂和成都三线项目有序推进,比利时工厂二线计划年内投产。7/8 月啤酒需求受高温天气催化较快恢复,我们预计下半年两片罐下游需求有望恢复增长。
马口铁业务下游需求有所波动,未来将发力重点品类。公司2022H1 马口铁包装收入为21.7 亿元,同比下降4%,其中钢桶/奶粉罐/气雾罐/金属盖/三片罐/方圆罐/涂印铁收入分别为7.1/3.7/3.0/2.9/1.1/1.0/1.3 亿元,同比+7%/+6%/-13%/-1%/+8%/-39%/-28%。方圆罐收入下滑主要由于涂料油漆等下游业务需求缩减所致,涂印铁收入下滑主要由于公司优先保障自身配套产能需求所致。公司将继续发力重点品类,钢桶业务方面,公司已成功开发陶氏化学等国际品牌客户;奶粉业务方面,公司将在东北持续优化产能布局。此外公司塑料包装业务上半年营收为3.1 亿元,同比增8%,取得相对稳健增长。
成本短期承压,下半年有望开启修复。公司2022H1 整体毛利率为11.9%,同比下降2.3pct , 其中铝包装/ 马口铁/ 塑料业务毛利率分别为12.1%/11.3%/14.0%,同比-1.1/-3.5/-2.7pct,主要系上半年铝及马口铁价格达到历史高位、公司成本转嫁有所滞后,以及疫情影响下需求和产能有所波动所致。下半年原材料价格有望逐步回落,预计公司毛利率有望逐季改善。
公司2022H1 销售/管理费用率/财务费用率分别为3.8%/3.8%/0.7%,同比-0.4/-0.3/-0.0pct,人均效能持续提升。
估值及投资建议:我们预测公司2022-2024 的营业收入为109/114/120 亿元,同增13.9%/4.1%/5.4%,归母净利润为4.8/5.3/6.7 亿元,同增4.0%/9.2%/27.2%。考虑到港股流动性折价,我们给予公司目标价4.5 港元,对应2022 年9 倍 PE,维持“买入”评级。
风险提示:原材料价格波动风险、客户需求增长不及预期风险、啤酒罐化率提升不及预期风险
業績符合預期,分紅率維持50%較高水平。公司2022H1 收入爲52.3 億元,同比增長12%,主要系原材料價格上漲帶動單價上漲驅動,公司歸母淨利潤爲2.7 億元,同比增長7%,符合預期。公司擬派發中期股息每股0.139港元,分紅率維持50%較高水平。
鋁包裝業務產能有序落地,下半年需求逐步恢復。鋁包裝業務2022H1 營收27.5 億,同增28%,其中兩片罐/單片罐營收分別爲26.5/0.9 億元,同增29%/4%。收入增長主要由原材料價格上漲帶動單價提升所致,此外銷量端預計亦維持穩中有增。產能方面,上半年公司瀋陽新廠啓動,填補東北產能,昆明新廠和成都三線項目有序推進,比利時工廠二線計劃年內投產。7/8 月啤酒需求受高溫天氣催化較快恢復,我們預計下半年兩片罐下游需求有望恢復增長。
馬口鐵業務下游需求有所波動,未來將發力重點品類。公司2022H1 馬口鐵包裝收入爲21.7 億元,同比下降4%,其中鋼桶/奶粉罐/氣霧罐/金屬蓋/三片罐/方圓罐/塗印鐵收入分別爲7.1/3.7/3.0/2.9/1.1/1.0/1.3 億元,同比+7%/+6%/-13%/-1%/+8%/-39%/-28%。方圓罐收入下滑主要由於塗料油漆等下游業務需求縮減所致,塗印鐵收入下滑主要由於公司優先保障自身配套產能需求所致。公司將繼續發力重點品類,鋼桶業務方面,公司已成功開發陶氏化學等國際品牌客戶;奶粉業務方面,公司將在東北持續優化產能佈局。此外公司塑料包裝業務上半年營收爲3.1 億元,同比增8%,取得相對穩健增長。
成本短期承壓,下半年有望開啓修復。公司2022H1 整體毛利率爲11.9%,同比下降2.3pct , 其中鋁包裝/ 馬口鐵/ 塑料業務毛利率分別爲12.1%/11.3%/14.0%,同比-1.1/-3.5/-2.7pct,主要繫上半年鋁及馬口鐵價格達到歷史高位、公司成本轉嫁有所滯後,以及疫情影響下需求和產能有所波動所致。下半年原材料價格有望逐步回落,預計公司毛利率有望逐季改善。
公司2022H1 銷售/管理費用率/財務費用率分別爲3.8%/3.8%/0.7%,同比-0.4/-0.3/-0.0pct,人均效能持續提升。
估值及投資建議:我們預測公司2022-2024 的營業收入爲109/114/120 億元,同增13.9%/4.1%/5.4%,歸母淨利潤爲4.8/5.3/6.7 億元,同增4.0%/9.2%/27.2%。考慮到港股流動性折價,我們給予公司目標價4.5 港元,對應2022 年9 倍 PE,維持“買入”評級。
風險提示:原材料價格波動風險、客戶需求增長不及預期風險、啤酒罐化率提升不及預期風險