事件：公司发布2022 年上半年业绩。公司22 年上半年实现收入约18.9 亿港元，同比增长19.3%；实现归母净亏损约1.30 亿港元，同比由盈转亏，剔除两架（俄罗斯区域）飞机减值影响，公司22 年上半年调整后归母净利润约3.09亿港元，同比增长约2.0%。公司22 年中期派发现金股息1.1 亿港元（每股0.15港元），与上年同期持平，公司22 年中期（调整后）实际现金分红率约为36.2%。

航空需求逐渐复苏，公司自有机队规模恢复增长。公司2022 年6 月底自有机队规模为136 架，较上年同期增加24 架，较2021 年末增加9 架；其中融资租赁合约飞机49 架（与21 年末相同），经营租赁合约飞机87 架（较21 年末增加9 架），另外公司22 年6 月底还代管25 架飞机，与21 年末数量持平。22年上半年公司向客户交付新飞机3 架，完成售后回租飞机10 架，出售飞机2 架。

平均租赁收益率提升，租赁收入大幅增长。公司2022 年上半年加权平均租赁租金收益率约为12.7%，较上年同期增加2.2pct，较2021 年全年增加1.1pct；其中融资租赁平均收益率为13.2%，较上年同期增加0.5pct；经营租赁平均收益率为12.6%，较上年同期增加1.7pct。加权平均租赁租金收益率提高的主要原因是公司执行了合计22 架老旧飞机的售后租回，带来了更高的租金收益率。

受此影响，公司2022 年上半年实现租赁收入约16.5 亿港元，同比增长43%。

飞机交易净收入大幅下降。受疫情影响，公司2022 年上半年飞机交易项目进度有所延迟，仅出售2 架飞机，低于上年同期（出售4 架飞机）。受此影响，公司2022 年上半年来自飞机交易的净收入约0.66 亿港元，同比下降63%。公司2022 年下半年将加快推进飞机交易项目落地，预计出售飞机约10 架。

俄乌冲突导致公司计提飞机减值。公司2022 年上半年经营开支同比增长约38%，其中利息开支同比增长31%，主要原因是受3M LIBOR 上涨影响（由2021年初的0.24%上升至2022 年6 月底的2.29%），公司22 年上半年银行及其他借贷的平均实际利率为3.45%，较上年同期增加0.78pct；折旧开支同比增长57%，主要原因是经营租赁飞机数量由21 年6 月底的55 架增加至22 年6 月底的87 架。综合以上，公司22 上半年经营利润为3.5 亿港元，同比下降35%（叠加汇兑套保收益后同比持平），另外考虑（俄罗斯区域）两架飞机减值（4.4 亿港元）等影响，公司22 年上半年税前利润约0.3 亿港元，同比下降约93%。

投资建议：全球航空需求逐渐复苏，公司自有机队规模将恢复增长；公司经营策略稳健，俄罗斯客户机队数量仅2 架，自有机队占比不足2%，虽计提资产减值，但不会对公司未来现金流带来重大影响。考虑一次性资产减值以及融资利率上涨，我们下调公司22-24 年归母净利润预测49.9%/5.3%/4.3%分别至3.4 亿、7.6 亿、8.8 亿港元，维持公司“增持”评级。

风险提示：经济下行、疫情持续时间超预期导致航空需求下降；新飞机、二手飞机价格下跌；公司融资成本上升；法律会计政策等变动导致公司实际税率上涨。