1H22 业绩符合前期业绩预告
公司公布1H22 业绩:营收168.45 亿元,同比+3.2%;归母净利润11.41亿元,同比-7.1%。其中2Q22 公司营收118.77 亿元,同比+5.9%,归母净利润13.74 亿元,同比+7.4%。公司1H22 业绩符合前期业绩预告。
1)销量同比下降。1H22 华北地区水泥产量同比-15.1%,1H22 公司水泥熟料销量 3843 万吨,同比-19.9%;我们估计公司2Q22 销量~2600 万吨,同比-21%。2)吨均价同、环比上升。我们计算1H22 公司水泥熟料吨均价~365 元(同比+70 元或+24%)。基于上述销量估算,全营收口径下,我们测算2Q22 水泥熟料吨价格457 元(同比+117 元或+34%,环比+15%)。3)吨毛利同比略有上升。我们计算1H22 公司水泥熟料吨成本同比+63 元(或+29%)至281 元,吨毛利同比+7 元(或+9%)至84 元。全成本口径下,我们估计2Q22 公司水泥熟料吨成本同比+105 元(或+44%)至 343 元,吨毛利同比+12 元(或+11%)至 114 元。4)销售、财务费用率基本保持平稳,管理费用率有一定提升。1H22 公司销售、财务费用率同比-0.1ppt/-0.1ppt,在销量收缩背景下控费良好;由于修理、折摊等维护性成本提高,1H22/2Q22 公司管理费用率同比+0.6ppt/+1ppt。
5)经营活动现金流明显承压。1H22 公司经营活动净现金流约8.1 亿元,同比-74.3%,净现比约0.66,主要系煤炭等原材料成本大幅上涨,导致采购付现金额大幅增加。
发展趋势
旺季需求有望边际转好。我们认为上半年水泥需求受到了地产下行、疫情零星散发、基建实物工作量落地滞后等多重影响,因而全行业、全国性产销均承压。公司上半年销量下滑幅度与行业水平差别不大,而价格和吨毛利水平维持较好(1H22 水泥熟料吨毛利同比仍有小幅增长),我们认为随着基建实物工作量落地,“金九银十”传统旺季到来,需求有望边际转好,带动公司水泥产销走暖;我们认为若公司能够维持较高的价格水平,亦可有效对冲高煤价带来的成本压力,产销放量背景下公司吨盈利仍有一定扩张空间。
盈利预测与估值
由于调整了全年的经营假设,我们下调2022/23E 归母净利润27.6%/22.2%至25.3/29.9 亿元,当前股价对应2022/23E 9.5x/8.1x P/E。我们维持跑赢行业评级,下调目标价19.9%至11.77 元,对应2022/23E 12.4x/10.5xP/E,隐含30.1%的上行空间。
风险
水泥需求超预期下滑,煤炭价格超预期上涨。
1H22 業績符合前期業績預告
公司公佈1H22 業績:營收168.45 億元,同比+3.2%;歸母淨利潤11.41億元,同比-7.1%。其中2Q22 公司營收118.77 億元,同比+5.9%,歸母淨利潤13.74 億元,同比+7.4%。公司1H22 業績符合前期業績預告。
1)銷量同比下降。1H22 華北地區水泥產量同比-15.1%,1H22 公司水泥熟料銷量 3843 萬噸,同比-19.9%;我們估計公司2Q22 銷量~2600 萬噸,同比-21%。2)噸均價同、環比上升。我們計算1H22 公司水泥熟料噸均價~365 元(同比+70 元或+24%)。基於上述銷量估算,全營收口徑下,我們測算2Q22 水泥熟料噸價格457 元(同比+117 元或+34%,環比+15%)。3)噸毛利同比略有上升。我們計算1H22 公司水泥熟料噸成本同比+63 元(或+29%)至281 元,噸毛利同比+7 元(或+9%)至84 元。全成本口徑下,我們估計2Q22 公司水泥熟料噸成本同比+105 元(或+44%)至 343 元,噸毛利同比+12 元(或+11%)至 114 元。4)銷售、財務費用率基本保持平穩,管理費用率有一定提升。1H22 公司銷售、財務費用率同比-0.1ppt/-0.1ppt,在銷量收縮背景下控費良好;由於修理、折攤等維護性成本提高,1H22/2Q22 公司管理費用率同比+0.6ppt/+1ppt。
5)經營活動現金流明顯承壓。1H22 公司經營活動淨現金流約8.1 億元,同比-74.3%,淨現比約0.66,主要系煤炭等原材料成本大幅上漲,導致採購付現金額大幅增加。
發展趨勢
旺季需求有望邊際轉好。我們認為上半年水泥需求受到了地產下行、疫情零星散發、基建實物工作量落地滯後等多重影響,因而全行業、全國性產銷均承壓。公司上半年銷量下滑幅度與行業水平差別不大,而價格和噸毛利水平維持較好(1H22 水泥熟料噸毛利同比仍有小幅增長),我們認為隨着基建實物工作量落地,“金九銀十”傳統旺季到來,需求有望邊際轉好,帶動公司水泥產銷走暖;我們認為若公司能夠維持較高的價格水平,亦可有效對衝高煤價帶來的成本壓力,產銷放量背景下公司噸盈利仍有一定擴張空間。
盈利預測與估值
由於調整了全年的經營假設,我們下調2022/23E 歸母淨利潤27.6%/22.2%至25.3/29.9 億元,當前股價對應2022/23E 9.5x/8.1x P/E。我們維持跑贏行業評級,下調目標價19.9%至11.77 元,對應2022/23E 12.4x/10.5xP/E,隱含30.1%的上行空間。
風險
水泥需求超預期下滑,煤炭價格超預期上漲。