事件：2022 年8 月24 日，公司发布2022 年半年报，上半年共计实现营业总收入31.53 亿元，同比下降20.07%，实现归属于上市公司股东的净利润0.13 亿元，同比下降94.86%，扣非后归母净利润0.16 亿元，同比下降92.14%。

投资要点：

多重因素影响下，公司上半年业绩承压。公司2022 年上半年共计实现营业总收入31.53亿元，同比下降20.07%，实现归属于上市公司股东的净利润0.13 亿元，同比下降94.86%，扣非后归母净利润0.16 亿元，同比下降92.14%。其中，Q2 单季度公司实现营收15.70亿元，同比下降16.05%，实现归属于上市公司股东的净利润-0.14 亿元，同比下降109.20%，扣非后归母净利润0.35 亿元，同比下降69.76%。公司业绩承压，预计主要系：

1）俄乌冲突、美国高通胀等宏观背景下，全球市场大幅收缩、消费疲软；2）国内及东南亚地区疫情反复，线下消费景气度低迷；3）上游原材料及海运价格维持高位共同影响所致。

聚焦保健按摩主业，强化品牌领导力。面对经济下行的趋势，公司坚持聚焦核心主业，持续减少和剥离非核心业务，上半年其他类产品营收同比下滑42.73%。保健按摩业务实现营收22.62 亿元，同比下滑13.16%，优于公司整体收入表现。其中按摩椅实现营收13.54亿元，同比下滑15.04%。“OGAWA 奥佳华”品牌在国内市场进一步完善线上线下渠道布局，并通过对目标客群进行精准投放广告加强品牌推广，在海外市场通过经营团队“本地化”、把握促销节点、推出高性价比产品等措施，在马来西亚、新加坡市场的销售收入逆势增长，分别同比+18.02%/+13.38%。7 月公司作为第一起草单位的按摩椅国家标准正式发布，强化了公司在按摩椅领域的技术引领者地位。按摩小电业务实现营收9.09 亿元，同比小幅下滑10.21%，公司将优势资源适当向按摩小电器倾斜，加快按摩小电器的产品创新与营销推广，创造新的收入增长点。健康环境业务包含新风系统、空气净化器等产品，实现营收4.90 亿元，同比下滑24.38%。

毛利率迎来边际改善，保持高研发投入。2022 年上半年公司实现销售毛利率29.32%，同比下滑3.77 个pcts，环比21H2 改善2.63 个pcts，主要系原材料价格仍处于较高水平。

期间费用方面，上半年公司销售费用率和管理费用率分别同比提升1.94/1.07 个pcts 至17.51%、6.54%；财务费用率同比下降2.47 个pcts 至-0.79%，主要系汇率波动影响；研发费用率4.28%，同比提升0.72 个pcts，公司保持对研发的大量投入。最终录得公司销售净利率0.41%，下滑7.01 个pcts。

下调盈利预测，下调至“增持”评级。2022 年上半年外部宏观因素对公司业绩影响较大，我们下调对于公司的盈利预测，预计2022-2024 年分别可实现归母净利润2.51/4.34/5.22亿元（前值为5.24/6.23/7.25 亿元），同比分别-45.3%/+72.8%/+20.3%，对应当前市盈率分别为19 倍、11 倍和9 倍。下调投资评级至“增持”。

风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险。