上海贝岭发布2022 年半年度报告：2022 年上半年公司实现营业收入9.35 亿元，同比下降8.29%，实现归母净利润为3.01 亿元，同比下降23.39%，实现扣非后归母净利润2.01亿元，同比增长0.94%。
投资要点
疫情背景下承压前行，Q2 环比有所改善
疫情冲击叠加产业周期性波动背景，2022Q2 公司营收4.89亿元、同比下降17.23%，环比增长9.44%；实现归母净利润1.57 亿元、同比下降38.17%，环比增长8.65%；实现扣非归母净利润1.09 亿元，同比下降12.29%，环比增长17.07%。
盈利能力方面， 2022H1 公司实现毛利率36.08% （ 同比+3.42pct ），其中Q2 单季度毛利率为35.94% ， （同比+1.85pct），毛利率增加的主要原因系公司IC 产品向工控、汽车电子应用领域的转型升级。费用方面，公司研发投入逐年增加，2020/2021/2022H1 研发费率为8.7%/8.7%/10.2%，销售费率和管理费率为3.2%/2.7%/3.0%和5.6%/4.1%/4.0%，呈现平稳趋势，财务费用率稳定在负值，体现公司良好控费能力。
向工规车规升级，“功率链+信号链”齐头并进功率链：包括电源管理、功率器件业务。1）全球电源管理芯片市场规模2020 年达330 亿美元，同比增长13.79%，预计2022 年将进一步增长至410 亿美元。公司电源管理业务主要由南京微盟、上海岭芯两家子公司承担。公司于3 月全资收购马达驱动及系统控制IC 优质标的矽塔科技，与自身电源管理IC 板块形成协同。公司持续研发汽车照明领域电源管理芯片，用于汽车尾灯的LED 驱动芯片完成AEC-Q100 认证并导入车厂实现批量供货，另有多款车规级电源管理产品完成立项开始研发。未来公司将持续提升公司工业级和车规级电源管理产品占比。2）功率器件业务定位于为工业控制和汽车电子领域的应用提供高可靠性的功率器件产品，公司已掌握屏蔽栅功率MOSFET、超级结功率MOSFET 等器件技术。IGBT产品已在汽车点火系统、车载空调等终端实现量产。未来公司将加大新型功率器件结构和工艺流程的开发，与公司主控芯片、驱动芯片、信号采样芯片等产品形成完整解决方案。
信号链：包括数据转换器、电力专用芯片、物联网前端、非挥发存储器、标准信号产品业务。根据IC Insight，全球信 号链模拟芯片市场规模由2016 年的84.1 亿美元增至2020 年的99.2 亿美元，CAGR 为4.21%，预计到2023 年将达到118亿美元左右。1）ADC（数模转换器）是信号链IC 中的核心，全球范围内被TI 、ADI 等跨国企业垄断。作为高精度ADC/DAC 龙头企业，公司在电力保护和工业控制市场取得突破，业务销售额较去年同期获得了大幅度增长。2）电力专用芯片业务，包括单相计量芯片和三相计量芯片、智能计量SoC 芯片等，服务于计量、测量、保护等应用。公司电力专用芯片面向国家电网、南方电网推出下一代IR46“双芯”智能表专用SoC 芯片。3）公司推进车规级EEPROM 产品的研发，多款车规级EEPROM 产品正在进行AEC-Q100 验证考核，涉BMS、ADAS 等领域。4）物联网前端业务，公司用于两轮电动车充电桩的能耗监测芯片逐步推广到四轮电动车充电桩市场。5）标准信号链产品业务，公司的高性能运算放大器、I2C 总线电平转换+中继器等产品处于研发阶段，主要面向汽车电子、工业控制、仪器仪表等领域。
盈利预测
预测公司2022-2024 年收入分别为25.39、32.2、41.36 亿元，EPS 分别为0.93、1.13、1.36 元，当前股价对应PE 分别为24、20、16 倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
行业竞争加剧风险；下游需求不及预期风险；原材料价格波动风险。
上海貝嶺發佈2022 年半年度報告：2022 年上半年公司實現營業收入9.35 億元，同比下降8.29%，實現歸母淨利潤爲3.01 億元，同比下降23.39%，實現扣非後歸母淨利潤2.01億元，同比增長0.94%。
投資要點
疫情背景下承壓前行，Q2 環比有所改善
疫情衝擊疊加產業週期性波動背景，2022Q2 公司營收4.89億元、同比下降17.23%，環比增長9.44%；實現歸母淨利潤1.57 億元、同比下降38.17%，環比增長8.65%；實現扣非歸母淨利潤1.09 億元，同比下降12.29%，環比增長17.07%。
盈利能力方面， 2022H1 公司實現毛利率36.08% （ 同比+3.42pct ），其中Q2 單季度毛利率爲35.94% ， （同比+1.85pct），毛利率增加的主要原因系公司IC 產品向工控、汽車電子應用領域的轉型升級。費用方面，公司研發投入逐年增加，2020/2021/2022H1 研發費率爲8.7%/8.7%/10.2%，銷售費率和管理費率爲3.2%/2.7%/3.0%和5.6%/4.1%/4.0%，呈現平穩趨勢，財務費用率穩定在負值，體現公司良好控費能力。
向工規車規升級，「功率鏈+信號鏈」齊頭並進功率鏈：包括電源管理、功率器件業務。1）全球電源管理芯片市場規模2020 年達330 億美元，同比增長13.79%，預計2022 年將進一步增長至410 億美元。公司電源管理業務主要由南京微盟、上海嶺芯兩家子公司承擔。公司於3 月全資收購馬達驅動及系統控制IC 優質標的矽塔科技，與自身電源管理IC 板塊形成協同。公司持續研發汽車照明領域電源管理芯片，用於汽車尾燈的LED 驅動芯片完成AEC-Q100 認證並導入車廠實現批量供貨，另有多款車規級電源管理產品完成立項開始研發。未來公司將持續提升公司工業級和車規級電源管理產品佔比。2）功率器件業務定位於爲工業控制和汽車電子領域的應用提供高可靠性的功率器件產品，公司已掌握屏蔽柵功率MOSFET、超級結功率MOSFET 等器件技術。IGBT產品已在汽車點火系統、車載空調等終端實現量產。未來公司將加大新型功率器件結構和工藝流程的開發，與公司主控芯片、驅動芯片、信號採樣芯片等產品形成完整解決方案。
信號鏈：包括數據轉換器、電力專用芯片、物聯網前端、非揮發存儲器、標準信號產品業務。根據IC Insight，全球信 號鏈模擬芯片市場規模由2016 年的84.1 億美元增至2020 年的99.2 億美元，CAGR 爲4.21%，預計到2023 年將達到118億美元左右。1）ADC（數模轉換器）是信號鏈IC 中的核心，全球範圍內被TI 、ADI 等跨國企業壟斷。作爲高精度ADC/DAC 龍頭企業，公司在電力保護和工業控制市場取得突破，業務銷售額較去年同期獲得了大幅度增長。2）電力專用芯片業務，包括單相計量芯片和三相計量芯片、智能計量SoC 芯片等，服務於計量、測量、保護等應用。公司電力專用芯片面向國家電網、南方電網推出下一代IR46「雙芯」智能表專用SoC 芯片。3）公司推進車規級EEPROM 產品的研發，多款車規級EEPROM 產品正在進行AEC-Q100 驗證考覈，涉BMS、ADAS 等領域。4）物聯網前端業務，公司用於兩輪電動車充電樁的能耗監測芯片逐步推廣到四輪電動車充電樁市場。5）標準信號鏈產品業務，公司的高性能運算放大器、I2C 總線電平轉換+中繼器等產品處於研發階段，主要面向汽車電子、工業控制、儀器儀表等領域。
盈利預測
預測公司2022-2024 年收入分別爲25.39、32.2、41.36 億元，EPS 分別爲0.93、1.13、1.36 元，當前股價對應PE 分別爲24、20、16 倍，維持「買入」投資評級。
風險提示
行業競爭加劇風險；下游需求不及預期風險；原材料價格波動風險。
