22 年上半年收入及利润增长迅速：公司2022 上半年实现收入17 亿人民币，同比增长50.8%。各产品线营业收入分别为：安全与识别芯片4.6 亿人民币、非挥发性记忆体4.9 亿人民币、智能电表芯片2.8 亿人民币、FPGA 及其他芯片3.8 亿人民币、测试服务收入1 亿人民币。毛利率由去年的55.2%大幅提升至65%，主要由于芯片整体价格上涨及高毛利的FPGA收入增长。营业利润5.4 亿人民币，同比增长150%。归母净利润5.3 亿元，同比增长173%。扣非归母净利润5.2 亿人民币，同比增长220.9%。
归母每股收益为0.65 人民币，去年同期为0.28 人民币。公司本期的收入及利润均超出我们此前的预测。同时，同期研发费用为3.7 亿人民币，研发费用率为22%，比去年同期下降5.1 个百分点，经营杠杆显现。
MCU 产品线持续扩张：智能电表MCU 产品的收入22 上半年同比增长179%，主要是由于智能电表MCU 的出货量提升。上半年公司完成了12 寸55nm 和90nm 嵌入式闪存工艺平台的开发与流片，并推进车规级MCU 获得ACE-Q100 认证。我们认为在当前市场缺芯环境下是公司车载MCU 比较好的拓展市场时机，22H2 公司将继续推出多款IoT、高性能工业级及车规级MCU，实现12 寸和8 寸工艺平台的完整布局，进一步丰富产品阵容，拓展公用事业、工业、白色家电、汽车等重点行业市场份额，驱动收入继续成长。
FPGA 成长空间可期：上半年公司FPGA 及其他芯片销售收入为3.8 亿人民币，同比增长121%。同时，公司的PSoC 青龙产品已经开始销售，14/16nm 的10 亿门级FPGA 产品也在按计划研发中，配置APU、GP 等IP核，预计将于今年生产样片，23 年量产。我们认为，未来公司将在满足高可靠市场需求的前提下，逐步进入消费级市场，目前PSoC 产品的客户还处于设计及测试阶段，尚未大规模出货，其FPGA 产品还有较大的成长空间。同时高单价的FPGA 产品将继续提升公司的毛利率。
目标价50.00 港元，维持买入评级：我们预计公司未来三年的收入分别为34.7/40.3/46.1 亿人民币，对应净利润10.1/13.2/16.2 亿人民币。采用PE 估值法，给予公司目标价50.00 港元，对应2022 年利润的35 倍PE，相较于现价有37.4%的上升空间，维持买入评级。
风险：产品销售状况不及预期、产品产能受疫情影响、中美关系风险。
22 年上半年收入及利潤增長迅速：公司2022 上半年實現收入17 億人民幣，同比增長50.8%。各產品線營業收入分別為：安全與識別芯片4.6 億人民幣、非揮發性記憶體4.9 億人民幣、智能電錶芯片2.8 億人民幣、FPGA 及其他芯片3.8 億人民幣、測試服務收入1 億人民幣。毛利率由去年的55.2%大幅提升至65%，主要由於芯片整體價格上漲及高毛利的FPGA收入增長。營業利潤5.4 億人民幣，同比增長150%。歸母淨利潤5.3 億元，同比增長173%。扣非歸母淨利潤5.2 億人民幣，同比增長220.9%。
歸母每股收益為0.65 人民幣，去年同期為0.28 人民幣。公司本期的收入及利潤均超出我們此前的預測。同時，同期研發費用為3.7 億人民幣，研發費用率為22%，比去年同期下降5.1 個百分點，經營槓桿顯現。
MCU 產品線持續擴張：智能電錶MCU 產品的收入22 上半年同比增長179%，主要是由於智能電錶MCU 的出貨量提升。上半年公司完成了12 寸55nm 和90nm 嵌入式閃存工藝平臺的開發與流片，並推進車規級MCU 獲得ACE-Q100 認證。我們認為在當前市場缺芯環境下是公司車載MCU 比較好的拓展市場時機，22H2 公司將繼續推出多款IoT、高性能工業級及車規級MCU，實現12 寸和8 寸工藝平臺的完整佈局，進一步豐富產品陣容，拓展公用事業、工業、白色家電、汽車等重點行業市場份額，驅動收入繼續成長。
FPGA 成長空間可期：上半年公司FPGA 及其他芯片銷售收入為3.8 億人民幣，同比增長121%。同時，公司的PSoC 青龍產品已經開始銷售，14/16nm 的10 億門級FPGA 產品也在按計劃研發中，配置APU、GP 等IP核，預計將於今年生產樣片，23 年量產。我們認為，未來公司將在滿足高可靠市場需求的前提下，逐步進入消費級市場，目前PSoC 產品的客户還處於設計及測試階段，尚未大規模出貨，其FPGA 產品還有較大的成長空間。同時高單價的FPGA 產品將繼續提升公司的毛利率。
目標價50.00 港元，維持買入評級：我們預計公司未來三年的收入分別為34.7/40.3/46.1 億人民幣，對應淨利潤10.1/13.2/16.2 億人民幣。採用PE 估值法，給予公司目標價50.00 港元，對應2022 年利潤的35 倍PE，相較於現價有37.4%的上升空間，維持買入評級。
風險：產品銷售狀況不及預期、產品產能受疫情影響、中美關係風險。
