【事件】中原证券发布2022 年半年度业绩：2022 年上半年实现营业收入7.9 亿元，同比-66.3%；归母净利润-1.25 亿元，同比由盈转亏；对应EPS-0.03 元，ROE-0.92%。二季度实现营业收入4.0 亿元，同比-68.3%。归母净利润-1.44 亿元，同比由盈转亏。二季度出现大幅亏损的主要原因是该季度公司计提信用减值损失1.6 亿元。

通过数字化支撑赋能和管理驱动引导，加速公司智能财富管理升级。2022 年上半年中原证券经纪业务收入3.3 亿元，同比-14.7%，占营业收入比重41.7%。经纪市占率0.34%，同比略有下滑。公司代销金融产品收入1094 万元，同比-71.0%，占经纪收入3.3%，同比下降6.5pct。金融产品销售总计 53.41 亿元，同比-23.5%。

公司两融余额69.7 亿元，较年初-13.1%，市场份额0.43%。公司证券经纪业务聚焦客户运营，加快业务流程数字化转型，简化业务办理流程，强化产品研究能力，依托代销金融产品、深化咨询型投顾服务，在高净值客户、专业投资者的开发与服务方面取得较大进展。

IPO 规模显著下降，投行收入大幅下滑。2022 年上半年公司投行业务收入1.2 亿元，同比-55.0%。股权业务承销规模同比-77%，债券业务承销规模同比-49%。

公司股权主承销规模13.0 亿元，排名第43；其中IPO1 家，募资规模13.0 亿元；上半年公司无再融资项目。债券主承销规模21.2 亿元，排名第83，均为公司债。

IPO 储备项目6 家，排名第28，其中两市主板1 家，北交所1 家，创业板4 家。

资管业务收入小幅增长，探索差异化竞争方向。2022 年上半年中原证券资产管理业务收入0.19 亿元，同比+8.3%。资产管理规模35.4 亿元，较年初-5.3%。公司资产管理业务围绕提升主动管理能力，强化投研专业化水平建设；加强团队建设和人才培养，深耕各细分业务研究与布局；聚焦于 FOF 业务以及固定收益等业务等领域，探索差异化竞争方向。

受市场行情拖累，公司投资收益下降。2022 年上半年公司投资收益（含公允价值）1.61 亿元，同比-61.8%；二季度投资收益（含公允价值）0.97 亿元，同比-67.7%。

我们认为主要原因为权益市场表现低迷，2022 年上半年万得全A 指数累计下跌9.53%。

【投资建议】我们预计公司2022E-2024E 年每股净利润分别为0/0.1/0.12 元，每股净资产分别为2.98/3.08/3.23 元。考虑到公司数字化转型成效显现，投行业务不断向省外拓展，多项业务具备增长潜力。我们给予其略高于行业平均估值水平，给予2022 年1.4-1.5x P/B，对应合理价值区间为4.17-4.47 元，维持“中性”评级。