公司2022 年上半年收入增长平稳，利润略有波动，其中校园教育板块收入实现10%增长，但在线教育板块受到网络教育招生暂缓&局部疫情影响需求等因素扰动，收入下滑4%。展望未来，我们认为校园板块有望延续稳健增长，而在线板块在多元布局下具备强抗风险能力和协同效应，有望逐步恢复增长。
收入增长平稳，利润略有波动。1）收入及利润：1H22 公司实现收入12.74 亿元/+2.9%，经调整EBITDA 为5.9 亿元/+1.4%，经调整净利润4.22 亿元/-4%，利润端受到在线业务成本及费用增加略有扰动。2）成本及费用：1H22 公司毛利率下降1.1pcts 至57.6%，主要系在线教育板块成本增加。销售/管理/财务费用为1.10/2.32/0.73 亿元，费用率为8.52%/17.99%/5.62%，同比提升+0.63/+1.31/+0.90pcts。3）现金及负债：截至2022 年6 月30 日，公司账面现金及等价物为26.90 亿元，同时短期和长期借款为22.08 亿元，现金相对充裕。
校园业务增长稳健，在线教育受多因素扰动。1）校园教育：公司1H22 实现学费/住宿费6.67/0.55 亿元，同比+9.34%/+19.57%。校园教育整体营收占比约56%。目前公司校园教育板块合计10 所学校（3 所本科、4 所高职、2 所中职、1 所高中），在校生总数达101636 人/+4.78%，其中本科生占比约57.9%。2）在线教育：公司1H22 远程教育/教师培训/在线课程/考试测评收入分别为4.36/0.31/0.18/0.60 亿元，同比-5.22%/+19.23%/-45.71%/+17.65%。在线教育整体营收占比约43%。其中远程教育出现下滑主要系部分高校暂缓网络教育招生，在线课程下滑主要系疫情影响下MBA报考需求下滑导致都学网络相关业务有所波动。
展望未来：校园教育有望持续稳健增长，多元板块布局增加公司抗风险能力。
2022 年是公司完成战略转型后的第一年，目前公司已经形成了七大业务板块。
展望下半年，校园教育业务稳定，有望持续保持稳健的增长。而其他业务板块布局丰富，奥鹏教育短期虽有扰动，但公司积极通过拓展继续教育业务，加大与民办学校合作来实现补充。都学网络和小爱科技亦有望伴随疫情控制转好带动需求复苏而逐步恢复增长。凭借多元化的布局，公司在部分业务受到扰动的同时具备了一定的抗风险能力，并有望形成良好协同，打造“招-培-就”一体化的互联网+职业教育业务发展模式。
风险因素：在线业务发展不及预期；行业政策变化；转设进度不及预期；校区扩建进度和新招生情况不及预期等。
投资建议：考虑到在线教育业务板块的波动，下调公司2022-24 年核心净利润预测至8.06/8.48/9.20 亿元（原预测为9.59/10.69/11.85 亿元），对应EPS 为0.19/0.20/0.22 元。参考可比公司2022 年PE 估值（wind 一致预期，中国科培4 倍、中国新华教育3.6 倍、中汇集团4 倍），给予公司2022 年3.5 倍PE，对应目标价0.81 港元，维持“买入”评级。
公司2022 年上半年收入增長平穩，利潤略有波動，其中校園教育板塊收入實現10%增長，但在線教育板塊受到網絡教育招生暫緩&局部疫情影響需求等因素擾動，收入下滑4%。展望未來，我們認爲校園板塊有望延續穩健增長，而在線板塊在多元佈局下具備強抗風險能力和協同效應，有望逐步恢復增長。
收入增長平穩，利潤略有波動。1）收入及利潤：1H22 公司實現收入12.74 億元/+2.9%，經調整EBITDA 爲5.9 億元/+1.4%，經調整淨利潤4.22 億元/-4%，利潤端受到在線業務成本及費用增加略有擾動。2）成本及費用：1H22 公司毛利率下降1.1pcts 至57.6%，主要系在線教育板塊成本增加。銷售/管理/財務費用爲1.10/2.32/0.73 億元，費用率爲8.52%/17.99%/5.62%，同比提升+0.63/+1.31/+0.90pcts。3）現金及負債：截至2022 年6 月30 日，公司賬面現金及等價物爲26.90 億元，同時短期和長期借款爲22.08 億元，現金相對充裕。
校園業務增長穩健，在線教育受多因素擾動。1）校園教育：公司1H22 實現學費/住宿費6.67/0.55 億元，同比+9.34%/+19.57%。校園教育整體營收佔比約56%。目前公司校園教育板塊合計10 所學校（3 所本科、4 所高職、2 所中職、1 所高中），在校生總數達101636 人/+4.78%，其中本科生佔比約57.9%。2）在線教育：公司1H22 遠程教育/教師培訓/在線課程/考試測評收入分別爲4.36/0.31/0.18/0.60 億元，同比-5.22%/+19.23%/-45.71%/+17.65%。在線教育整體營收佔比約43%。其中遠程教育出現下滑主要系部分高校暫緩網絡教育招生，在線課程下滑主要系疫情影響下MBA報考需求下滑導致都學網絡相關業務有所波動。
展望未來：校園教育有望持續穩健增長，多元板塊佈局增加公司抗風險能力。
2022 年是公司完成戰略轉型後的第一年，目前公司已經形成了七大業務板塊。
展望下半年，校園教育業務穩定，有望持續保持穩健的增長。而其他業務板塊佈局豐富，奧鵬教育短期雖有擾動，但公司積極通過拓展繼續教育業務，加大與民辦學校合作來實現補充。都學網絡和小愛科技亦有望伴隨疫情控制轉好帶動需求復甦而逐步恢復增長。憑藉多元化的佈局，公司在部分業務受到擾動的同時具備了一定的抗風險能力，並有望形成良好協同，打造“招-培-就”一體化的互聯網+職業教育業務發展模式。
風險因素：在線業務發展不及預期；行業政策變化；轉設進度不及預期；校區擴建進度和新招生情況不及預期等。
投資建議：考慮到在線教育業務板塊的波動，下調公司2022-24 年核心淨利潤預測至8.06/8.48/9.20 億元（原預測爲9.59/10.69/11.85 億元），對應EPS 爲0.19/0.20/0.22 元。參考可比公司2022 年PE 估值（wind 一致預期，中國科培4 倍、中國新華教育3.6 倍、中滙集团4 倍），給予公司2022 年3.5 倍PE，對應目標價0.81 港元，維持“買入”評級。
