投资要点
事件：公司发布2022 年半年报。2022 年上半年，公司实现营业收入6.33亿元，同比+27.62%；归母净利润0.78 亿元，同比+37.45%；扣非归母净利润0.66 亿元，同比+19.97%。2022Q2 公司实现营收3.41 亿元，环比+17%，同比+25%；归母净利润0.42 亿元，环比+17%，同比+49%；扣非归母净利润0.35 亿元，环比+13%，同比+23%。
点评：1、半年度业绩略超预期，消费电子业务逆势爆发：2022 年上半年公司，受益于电子陶瓷外壳国产替代驱动，公司营收和归母净利润均保持较高增速，毛利率同比下滑1.22pct 至28.14%，净利率同比提升0.88pct 至12.31%。研发费用方面，公司持续加大核心产品领域的研发投入，研发费用同比增长35.04%至8544.93 万元，占营收比重达13.49%，销售费用、财务费用有所下降，管理费用由于公司规模扩张同比有所增长。
分业务看：①通信电子陶瓷外壳业务在光模块市场增长平稳，5G 需求有所下滑背景下，通过国产替代带来的份额提升，实现光器件电子陶瓷外壳业务的持续增长，无线功率器件特别是第三代半导体材料的产品因为产业处成长期增速仍较快。公司通信器件用电子陶瓷外壳业务实现收入4.71 亿元，同比提升25%，占营收比重为74.45%，毛利率同比下滑3.77pct 至27.47%，营业成本同比增长较多；②公司消费电子陶瓷外壳及基板逆势爆发，收入增长超预期，消费类3D-sensor 产品的稳定批量交付，帮助客户 实现了该类产品的国产化，成为该领域国内唯一一家可实现批量交付的生产商，营收同比提升133%至0.95 亿元，占总收入比重提升至15.01%；且因消费电子类产品相对标准化程度较高，规模效应逐渐显现，毛利率同比提升1.36pct 至31.84%，盈利能力持续加强，新业务开拓成效显著。③汽车电子件业务实现营收0.32 亿元，占总收入比例为5.12%。④在产能紧张背景下的公司对低毛利率业务的主动调整，剥离工业激光器陶瓷外壳业务。
2、电子陶瓷外壳“一枝独秀”，受益新能源车需求爆发：公司光器件陶瓷外壳性能逐渐赶超海外巨头，国产替代加速背景下，份额正持续提升，在5G 需求下滑背景下逆势高增长，但目前市占率仍有较大提升空间；无线功率器件/三代半导体（GaN 功率管、LDMOS 功率管等）陶瓷外壳率先量产，主要客户包括中国电科、英飞凌、恩智浦等，技术和产品实力得到国内外巨头认可，已有规模收入，持续高增长；消费电子陶瓷外壳及基板新业务如期爆发式增长，公司加速消费电子陶瓷外壳（包括声表类晶振、3D 传感模块、SAW 滤波器等下游产品）业务拓展，成效显著，IPO 募投项目扩产全部为消费电子，三年达产目标产能44.05 亿件，产值空间大，新的消费电子产线正加速建设中，夯实未来高增长基础。IGBT（高端氮化铝材料已小批量，通过国内IGBT模块厂商认证，碳化硅模块用AMB 封装技术准备充分）、激光雷达陶瓷外壳/毫米波雷达（研发）等汽车用陶瓷外壳新产品技术准备充分，将逐渐放量；公司从光器件向消费电子、功率器件/三代半导体、IGBT、激光雷达等电子陶瓷外壳领域顺利拓展，对标日本京瓷，长期成长空间大。
3、重组方案积极推进，碳化硅MOSFET 芯片龙头“呼之欲出”：公司拟发行股份收购的中电科十三所下属三代半导体资产，系国内氮化镓/碳化硅市场引领者；拟收购的氮化镓PA 业务资产中的博威集成上半年销售合同呈良好增长形势，产能得到大幅度提升，产品如期交付，有望维持平稳增长；国联万众承接了十三所积累多年的碳化硅芯片器件技术，应用于国内龙头整车厂OBC 的碳化硅MOS 领域获得突破，应用于主驱的碳化硅MOS 单车价值量高，未来亦有望逐渐突破，引领国内市场；公司构筑了稀缺的IDM 模式，上市后有望加速产能扩张，凭借技术和客户优势，抢占市场并作为电子陶瓷外壳重要下游，发挥协同效应。全球碳化硅龙头Wolfspeed 公布财报，2022 财年Q4 季度营收超出市场预期9.96%，同时预期2026 年的收入指引将较去年底提出的21 亿美元目标提高30-40%；安森美Q3 业绩指引再次超市场预期，预计为20.7-21.7 亿美元。海外碳化硅巨头指引超预期，再次验证SiC 行业高景气。国联万众投资3.13 亿元的“碳化硅高压功率模块关键技术研发项目”
预计于2023 年1 月1 日开工；此前氮化镓、碳化硅扩产项目预计于年底完成验收，未来成长空间广阔。
4、盈利预测与投资建议：2022 年上半年，公司收入和业绩实现稳健增长，消费电子陶瓷外壳业务逆势增长，毛利率持续改善，助力公司业绩超预期。电子陶瓷外壳成长逻辑清晰，公司构筑了配方、设计和工艺三大核心竞争优势，在国内“一枝独秀”，传统通信领域持续领先，在消费电子、新能源汽车（激 光雷达、IGBT）等新应用领域拓展顺利；拟收购稀缺的氮化镓/碳化硅资产，IDM 一体化优势显著，碳化硅MOS 突破国内头部新能源整车厂，随着重组方案积极推进，收购标的产能持续扩张，未来具备较大成长空间。不考虑收购并表，我们维持了盈利预测，预计公司2022-2024 年实现归母净利润1.72、2.68、3.52 亿元，对应8 月23 日收盘价的PE 为135.9、87.4 和66.5 倍。
5、风险提示：资产注入进度不及预期；国际贸易摩擦相关风险；新产品研发风险。
投資要點
事件：公司發佈2022 年半年報。2022 年上半年，公司實現營業收入6.33億元，同比+27.62%；歸母淨利潤0.78 億元，同比+37.45%；扣非歸母淨利潤0.66 億元，同比+19.97%。2022Q2 公司實現營收3.41 億元，環比+17%，同比+25%；歸母淨利潤0.42 億元，環比+17%，同比+49%；扣非歸母淨利潤0.35 億元，環比+13%，同比+23%。
點評：1、半年度業績略超預期，消費電子業務逆勢爆發：2022 年上半年公司，受益於電子陶瓷外殼國產替代驅動，公司營收和歸母淨利潤均保持較高增速，毛利率同比下滑1.22pct 至28.14%，淨利率同比提升0.88pct 至12.31%。研發費用方面，公司持續加大核心產品領域的研發投入，研發費用同比增長35.04%至8544.93 萬元，佔營收比重達13.49%，銷售費用、財務費用有所下降，管理費用由於公司規模擴張同比有所增長。
分業務看：①通信電子陶瓷外殼業務在光模塊市場增長平穩，5G 需求有所下滑背景下，通過國產替代帶來的份額提升，實現光器件電子陶瓷外殼業務的持續增長，無線功率器件特別是第三代半導體材料的產品因為產業處成長期增速仍較快。公司通信器件用電子陶瓷外殼業務實現收入4.71 億元，同比提升25%，佔營收比重為74.45%，毛利率同比下滑3.77pct 至27.47%，營業成本同比增長較多；②公司消費電子陶瓷外殼及基板逆勢爆發，收入增長超預期，消費類3D-sensor 產品的穩定批量交付，幫助客户 實現了該類產品的國產化，成為該領域國內唯一一家可實現批量交付的生產商，營收同比提升133%至0.95 億元，佔總收入比重提升至15.01%；且因消費電子類產品相對標準化程度較高，規模效應逐漸顯現，毛利率同比提升1.36pct 至31.84%，盈利能力持續加強，新業務開拓成效顯著。③汽車電子件業務實現營收0.32 億元，佔總收入比例為5.12%。④在產能緊張背景下的公司對低毛利率業務的主動調整，剝離工業激光器陶瓷外殼業務。
2、電子陶瓷外殼“一枝獨秀”，受益新能源車需求爆發：公司光器件陶瓷外殼性能逐漸趕超海外巨頭，國產替代加速背景下，份額正持續提升，在5G 需求下滑背景下逆勢高增長，但目前市佔率仍有較大提升空間；無線功率器件/三代半導體（GaN 功率管、LDMOS 功率管等）陶瓷外殼率先量產，主要客户包括中國電科、英飛凌、恩智浦等，技術和產品實力得到國內外巨頭認可，已有規模收入，持續高增長；消費電子陶瓷外殼及基板新業務如期爆發式增長，公司加速消費電子陶瓷外殼（包括聲表類晶振、3D 傳感模塊、SAW 濾波器等下游產品）業務拓展，成效顯著，IPO 募投項目擴產全部為消費電子，三年達產目標產能44.05 億件，產值空間大，新的消費電子產線正加速建設中，夯實未來高增長基礎。IGBT（高端氮化鋁材料已小批量，通過國內IGBT模塊廠商認證，碳化硅模塊用AMB 封裝技術準備充分）、激光雷達陶瓷外殼/毫米波雷達（研發）等汽車用陶瓷外殼新產品技術準備充分，將逐漸放量；公司從光器件向消費電子、功率器件/三代半導體、IGBT、激光雷達等電子陶瓷外殼領域順利拓展，對標日本京瓷，長期成長空間大。
3、重組方案積極推進，碳化硅MOSFET 芯片龍頭“呼之欲出”：公司擬發行股份收購的中電科十三所下屬三代半導體資產，系國內氮化鎵/碳化硅市場引領者；擬收購的氮化鎵PA 業務資產中的博威集成上半年銷售合同呈良好增長形勢，產能得到大幅度提升，產品如期交付，有望維持平穩增長；國聯萬眾承接了十三所積累多年的碳化硅芯片器件技術，應用於國內龍頭整車廠OBC 的碳化硅MOS 領域獲得突破，應用於主驅的碳化硅MOS 單車價值量高，未來亦有望逐漸突破，引領國內市場；公司構築了稀缺的IDM 模式，上市後有望加速產能擴張，憑藉技術和客户優勢，搶佔市場並作為電子陶瓷外殼重要下游，發揮協同效應。全球碳化硅龍頭Wolfspeed 公佈財報，2022 財年Q4 季度營收超出市場預期9.96%，同時預期2026 年的收入指引將較去年底提出的21 億美元目標提高30-40%；安森美Q3 業績指引再次超市場預期，預計為20.7-21.7 億美元。海外碳化硅巨頭指引超預期，再次驗證SiC 行業高景氣。國聯萬眾投資3.13 億元的“碳化硅高壓功率模塊關鍵技術研發項目”
預計於2023 年1 月1 日開工；此前氮化鎵、碳化硅擴產項目預計於年底完成驗收，未來成長空間廣闊。
4、盈利預測與投資建議：2022 年上半年，公司收入和業績實現穩健增長，消費電子陶瓷外殼業務逆勢增長，毛利率持續改善，助力公司業績超預期。電子陶瓷外殼成長邏輯清晰，公司構築了配方、設計和工藝三大核心競爭優勢，在國內“一枝獨秀”，傳統通信領域持續領先，在消費電子、新能源汽車（激 光雷達、IGBT）等新應用領域拓展順利；擬收購稀缺的氮化鎵/碳化硅資產，IDM 一體化優勢顯著，碳化硅MOS 突破國內頭部新能源整車廠，隨着重組方案積極推進，收購標的產能持續擴張，未來具備較大成長空間。不考慮收購併表，我們維持了盈利預測，預計公司2022-2024 年實現歸母淨利潤1.72、2.68、3.52 億元，對應8 月23 日收盤價的PE 為135.9、87.4 和66.5 倍。
5、風險提示：資產注入進度不及預期；國際貿易摩擦相關風險；新產品研發風險。
