事件：美迪西发布2022年半年度报告。公司实现营业收入7.43亿元，同比+53.16%；实现归母净利润1.63 亿元，同比+43.77%；实现扣非归母净利润1.54 亿元，同比+40.39%。

点评：

收入持续快速增长，疫情扰动利润增速及现金流。从收入端看，虽然上半年因疫情员工到岗率较低，但得益于公司较强的管理能力，营业收入依旧呈现高速增长态势，其中药物发现与药学研究服务实现收入3.41 亿元(同比+31.09%)，临床前研究实现收入4.02 亿元(同比+79.16%)，主营业务稳定高速增长；从利润端看，上海疫情防疫费用+维持公司运转费用+未到岗员工预支公司拉低了表观利润，使得公司利润增速大幅低于收入增速，还原后公司归母净利润增速为57.74%；从现金流看，公司当期经营现金流为-0.41 亿元，同比-150.97%，疫情导致的客户阶段性回款放缓以及实验动物紧张导致的支出款项增加对经营现金流产生较大影响。

利润率小幅波动，疫情推升期间费用率。2022H1，公司实现综合毛利率44.54%(-1.20pp) ，归母净利率21.89%(-1.41pp)，受实验动物及其他原材料影响，毛利率存在小幅波动；公司期间费用率为19.5%(+0.73pp)，其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为3.35%(-0.98pp)/10.57%(+2.73pp)/6.89%(-0.12pp)/-1.11%(-0.91%pp)，股权激励费用及防疫费用拉高了管理费用率，影响了净利率表现。

持续加强能力建设，新签订单高速增长。2022H1，公司整体新签订单16.68 亿元(同比+62.58%)，其中药物发现与药学研究服务新签订单6.80亿元(同比+42.88%)，临床前研究新签订单9.88 亿元(同比+79.62%)，两大业务新签订单均高速增长，为长远发展提供保障。产能方面，公司当期总产能为8.16Wm2，投入使用6.69Wm2，在建1.47Wm2；同时，公司于2022 年初启动A 股定增项目，拟募集不超过21.6 亿元建设美迪西北上海生物医药研发创新产业基地、扩建药物发现和药学研究及申报平台的实验室，进一步提升综合服务能力。

盈利预测与投资评级： 我们预计2022-2024 年公司营业收入为18.90/28.79/42.45 亿元，同比增长61.9%/52.4%/47.4%；归母净利润分别为4.74/7.18/10.70 亿元，同比增长67.8%/51.7%/49.0%，对应2022-2024年PE 分别为60/40/27 倍。

风险因素：行业竞争加剧、医药行业研发投入及外包需求下降风险、国内国际政策、核心技术人员流失等风险。