事件说明。2022 年8 月22 日，公司发布半年报，22 年H1 公司实现营收20.53 亿元，同比+2.25%；实现归母净利2.03 亿元，同比+0.81%；扣非后归母净利为1.80 亿元，同比-4.87%，业绩整体符合我们预期。
二季度业绩承压，控费能力有所改善。受疫情影响，公司在江苏昆山和长春地区的生产基地处于停摆状态，影响和亏损较大，目前已正常运转。Q2 季度铜箔业务量+价下滑，导致Q2 业绩下滑。营收和净利：公司2022Q2 营收9.41 亿元，同比-15.84%，环比-15.35%；归母净利润为0.76 亿元，同比-44.00%，环比-39.94%；扣非后归母净利润为0.70 亿元，同比-45.34%，环比36.14%。毛利率：2022Q2 毛利率为23.12%，同比-3.22pcts，环比-0.73pct。净利率：
2022Q2 净利率为8.10%，同比-4.07pcts，环比-3.32pcts。费用率：公司2022Q2期间费用率为13.25%，同比0.44pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.78%、3.48%、5.29%、3.70%，同比变动-0.11pct、-0.55pct、1.68pcts和-0.58pct。其中，受资本结构优化因素的影响，财务费用端改善最为明显。
铜箔业务量+价端短期承压，未来改善趋势明确。1）量：受疫情影响，海外客户需求不及预期，22 年H1 出货量为1.75 万吨（一季度0.9 万吨+二季度0.85万吨），随黄石基地和惠州基地产能落地，我们预计Q3 出货量可达1.2 万吨，全年出货量可达4.5 万吨，23 年出货量可达8 万吨。2）价：Q2 铜箔加工费较Q1 平均下滑1 万元左右（含税）。其中，Q2 季度6 微米加工费4 万元左右；8 微米3.5 万元左右。公司采取以量补价搏利润策略，加工费保持稳定。
在建项目推进顺利，综合产能稳步扩充。截止2022 年H1 报告期内，青海铜箔基地和惠州铜箔基地，在产产能合计为4.3 万吨/年；在建产能合计为2.7 万吨/年，满产后合计总产能预计达7 万吨/年。其中，在建产能均已批量试产。根据2022 年H1 公告，公司已投资建设“10 万吨铜箔材料湖北黄石新生产基地项目”和“贵溪市年产能10 万吨超薄锂电铜箔生产基地项目“。其中，湖北黄石项目10 万吨分两期建设，一期5 万吨，预计2023 年6 月投产；江西贵溪项目10 万吨分两期建设，一期5 万吨，预计2023 年投产2 万吨，2024 年投产3 万吨；二期于2025 年开始建设。未来随着产能快速释放，公司业绩有望实现高增。
投资建议：我们预计公司2022-2024 年实现营收51.27、85.77 和113.94亿元，同比增速为15.3%、67.3%和32.8%；归母净利润为6.58、11.75 和16.22亿元，同增为62.3%、78.6%和38.1%；现价对应22-24 年PE 为28、16、11倍。受益于锂电铜箔行业高端铜箔产品需求的快速扩充。考虑到公司作为铜箔行业领军企业之一，产能稳步释放以及客户资源丰富等优势，维持“推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；投产节奏不及预期风险；汇率波动风险。
事件說明。2022 年8 月22 日，公司發佈半年報，22 年H1 公司實現營收20.53 億元，同比+2.25%；實現歸母淨利2.03 億元，同比+0.81%；扣非後歸母淨利爲1.80 億元，同比-4.87%，業績整體符合我們預期。
二季度業績承壓，控費能力有所改善。受疫情影響，公司在江蘇崑山和長春地區的生產基地處於停擺狀態，影響和虧損較大，目前已正常運轉。Q2 季度銅箔業務量+價下滑，導致Q2 業績下滑。營收和淨利：公司2022Q2 營收9.41 億元，同比-15.84%，環比-15.35%；歸母淨利潤爲0.76 億元，同比-44.00%，環比-39.94%；扣非後歸母淨利潤爲0.70 億元，同比-45.34%，環比36.14%。毛利率：2022Q2 毛利率爲23.12%，同比-3.22pcts，環比-0.73pct。淨利率：
2022Q2 淨利率爲8.10%，同比-4.07pcts，環比-3.32pcts。費用率：公司2022Q2期間費用率爲13.25%，同比0.44pct，其中銷售、管理、研發、財務費用率分別爲0.78%、3.48%、5.29%、3.70%，同比變動-0.11pct、-0.55pct、1.68pcts和-0.58pct。其中，受資本結構優化因素的影響，財務費用端改善最爲明顯。
銅箔業務量+價端短期承壓，未來改善趨勢明確。1）量：受疫情影響，海外客戶需求不及預期，22 年H1 出貨量爲1.75 萬噸（一季度0.9 萬噸+二季度0.85萬噸），隨黃石基地和惠州基地產能落地，我們預計Q3 出貨量可達1.2 萬噸，全年出貨量可達4.5 萬噸，23 年出貨量可達8 萬噸。2）價：Q2 銅箔加工費較Q1 平均下滑1 萬元左右（含稅）。其中，Q2 季度6 微米加工費4 萬元左右；8 微米3.5 萬元左右。公司採取以量補價搏利潤策略，加工費保持穩定。
在建項目推進順利，綜合產能穩步擴充。截止2022 年H1 報告期內，青海銅箔基地和惠州銅箔基地，在產產能合計爲4.3 萬噸/年；在建產能合計爲2.7 萬噸/年，滿產後合計總產能預計達7 萬噸/年。其中，在建產能均已批量試產。根據2022 年H1 公告，公司已投資建設“10 萬噸銅箔材料湖北黃石新生產基地項目”和“貴溪市年產能10 萬噸超薄鋰電銅箔生產基地項目“。其中，湖北黃石項目10 萬噸分兩期建設，一期5 萬噸，預計2023 年6 月投產；江西貴溪項目10 萬噸分兩期建設，一期5 萬噸，預計2023 年投產2 萬噸，2024 年投產3 萬噸；二期於2025 年開始建設。未來隨着產能快速釋放，公司業績有望實現高增。
投資建議：我們預計公司2022-2024 年實現營收51.27、85.77 和113.94億元，同比增速爲15.3%、67.3%和32.8%；歸母淨利潤爲6.58、11.75 和16.22億元，同增爲62.3%、78.6%和38.1%；現價對應22-24 年PE 爲28、16、11倍。受益於鋰電銅箔行業高端銅箔產品需求的快速擴充。考慮到公司作爲銅箔行業領軍企業之一，產能穩步釋放以及客戶資源豐富等優勢，維持“推薦”評級。
風險提示：行業競爭加劇風險；原材料價格波動風險；投產節奏不及預期風險；匯率波動風險。
