事件说明。2022 年8 月22 日，公司发布半年报，22 年H1 公司实现营收20.53 亿元，同比+2.25%；实现归母净利2.03 亿元，同比+0.81%；扣非后归母净利为1.80 亿元，同比-4.87%，业绩整体符合我们预期。

　　二季度业绩承压，控费能力有所改善。受疫情影响，公司在江苏昆山和长春地区的生产基地处于停摆状态，影响和亏损较大，目前已正常运转。Q2 季度铜箔业务量+价下滑，导致Q2 业绩下滑。营收和净利：公司2022Q2 营收9.41 亿元，同比-15.84%，环比-15.35%；归母净利润为0.76 亿元，同比-44.00%，环比-39.94%；扣非后归母净利润为0.70 亿元，同比-45.34%，环比36.14%。毛利率：2022Q2 毛利率为23.12%，同比-3.22pcts，环比-0.73pct。净利率：

　　2022Q2 净利率为8.10%，同比-4.07pcts，环比-3.32pcts。费用率：公司2022Q2期间费用率为13.25%，同比0.44pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.78%、3.48%、5.29%、3.70%，同比变动-0.11pct、-0.55pct、1.68pcts和-0.58pct。其中，受资本结构优化因素的影响，财务费用端改善最为明显。

　　铜箔业务量+价端短期承压，未来改善趋势明确。1）量：受疫情影响，海外客户需求不及预期，22 年H1 出货量为1.75 万吨（一季度0.9 万吨+二季度0.85万吨），随黄石基地和惠州基地产能落地，我们预计Q3 出货量可达1.2 万吨，全年出货量可达4.5 万吨，23 年出货量可达8 万吨。2）价：Q2 铜箔加工费较Q1 平均下滑1 万元左右（含税）。其中，Q2 季度6 微米加工费4 万元左右；8 微米3.5 万元左右。公司采取以量补价搏利润策略，加工费保持稳定。

　　在建项目推进顺利，综合产能稳步扩充。截止2022 年H1 报告期内，青海铜箔基地和惠州铜箔基地，在产产能合计为4.3 万吨/年；在建产能合计为2.7 万吨/年，满产后合计总产能预计达7 万吨/年。其中，在建产能均已批量试产。根据2022 年H1 公告，公司已投资建设“10 万吨铜箔材料湖北黄石新生产基地项目”和“贵溪市年产能10 万吨超薄锂电铜箔生产基地项目“。其中，湖北黄石项目10 万吨分两期建设，一期5 万吨，预计2023 年6 月投产；江西贵溪项目10 万吨分两期建设，一期5 万吨，预计2023 年投产2 万吨，2024 年投产3 万吨；二期于2025 年开始建设。未来随着产能快速释放，公司业绩有望实现高增。

　　投资建议：我们预计公司2022-2024 年实现营收51.27、85.77 和113.94亿元，同比增速为15.3%、67.3%和32.8%；归母净利润为6.58、11.75 和16.22亿元，同增为62.3%、78.6%和38.1%；现价对应22-24 年PE 为28、16、11倍。受益于锂电铜箔行业高端铜箔产品需求的快速扩充。考虑到公司作为铜箔行业领军企业之一，产能稳步释放以及客户资源丰富等优势，维持“推荐”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；投产节奏不及预期风险；汇率波动风险。