投资要点
业绩表现：疫情扰动下，Q2 收入高兑现
8 月22 日，美迪西发布半年度业绩报告，2022H1 公司实现收入7.43 亿，YOY53.16%，归母净利润1.63 亿，YOY 43.77%，扣非归母净利润1.54 亿，YOY40.39%。其中单Q2 实现收入3.87 亿，YOY 43.12%，归母净利润 8541 万，YOY25.63%，扣非归母净利润7927 万，YOY 19.74%。
成长性分析：人员、产能投入加速支撑高订单的高兑现公司2022 年中报显示Q2 在疫情导致的产能受限、交付延期的影响下仍然保证了7-8 成研发人员在岗，兑现了较高的收入增长，体现了公司应对突发情况时较强的管理能力。同时，我们发现，公司药物发现与药学研究板块拥有研发人员1,627 人，YOY 50.37%。临床前研究板块新签订单9.88 亿，YOY 79.62%，并未受到疫情的明显影响，显示了公司一体化优质产能的稀缺性。
此外，2022H1 公司在建工程达历史最高值，其中正在建设的实验室面积达1.47万平方米，建成后将有效增加20%的产能，主要包括上海南汇及川沙实验室产能。定增资金也将用于后续产能建设，支撑药物发现业务的高速增长。我们看好公司在订单、产能共振下22-24 年业绩的持续兑现。
盈利能力：剔除疫情影响净利率上扬，看好公司22H2 同比提升2022Q2 毛利率46.81%，与去年同期基本持平。净利率22.08%，主要受到由封控导致的产能不足、封控期间公司维持运转的一次性费用（约1560 万）等的影响。扣除一次性费用后，经调整利润Q2 单季度YOY 48.6%，净利率达26.1%,YOY+0.91pct，主要受到财务费用的正向带动。我们认为2022H2 盈利能力在规模效应及疫情后产能加班补足下有望恢复，看好公司国际化等强高附加值板块打开后对盈利能力的带动。
高存货锁定上游资源，保障订单有效兑现
2022H1公司经营活动现金流YOY -150.97%，主要受到报告期内应收账款（+1.38亿）及存货（+1.01 亿）大幅增加的影响。其中，存货中原材料增加了9800 万，主要用于锁定上游动物资源，为未来订单兑现提供较好保障。我们认为，由于上游动物资源的持续紧张，存货对现金流的压力或随着公司临床前订单的高需求而持续。应收账款有望由于疫情解除、回款加速带动，2022H2 或有所缓解。
盈利预测与估值
基于公司在手订单及产能快速恢复的支撑，我们暂不调整公司全年收入预测，2022 年归母净利润受短期一次性封控费用影响下调约1500 万。考虑到2022H1 股本转增，我们预计 2022-2024 年 EPS 分别为 5.50、 8.59 及 13.02 元，对应 2022 年8 月 23 日收盘价 PE 分别为 52、33 及 22 倍。 参照可比公司及公司在临床前综合服务领域的较高增速，维持“增持”评级。
风险提示
原材料涨价，创新药受政策影响景气度下滑，核心技术人员流失，人力成本上升，公司管理风险。
投資要點
業績表現：疫情擾動下，Q2 收入高兌現
8 月22 日，美迪西發佈半年度業績報告，2022H1 公司實現收入7.43 億，YOY53.16%，歸母淨利潤1.63 億，YOY 43.77%，扣非歸母淨利潤1.54 億，YOY40.39%。其中單Q2 實現收入3.87 億，YOY 43.12%，歸母淨利潤 8541 萬，YOY25.63%，扣非歸母淨利潤7927 萬，YOY 19.74%。
成長性分析：人員、產能投入加速支撐高訂單的高兌現公司2022 年中報顯示Q2 在疫情導致的產能受限、交付延期的影響下仍然保證了7-8 成研發人員在崗，兌現了較高的收入增長，體現了公司應對突發情況時較強的管理能力。同時，我們發現，公司藥物發現與藥學研究板塊擁有研發人員1,627 人，YOY 50.37%。臨牀前研究板塊新簽訂單9.88 億，YOY 79.62%，並未受到疫情的明顯影響，顯示了公司一體化優質產能的稀缺性。
此外，2022H1 公司在建工程達歷史最高值，其中正在建設的實驗室面積達1.47萬平方米，建成後將有效增加20%的產能，主要包括上海南匯及川沙實驗室產能。定增資金也將用於後續產能建設，支撐藥物發現業務的高速增長。我們看好公司在訂單、產能共振下22-24 年業績的持續兌現。
盈利能力：剔除疫情影響淨利率上揚，看好公司22H2 同比提升2022Q2 毛利率46.81%，與去年同期基本持平。淨利率22.08%，主要受到由封控導致的產能不足、封控期間公司維持運轉的一次性費用（約1560 萬）等的影響。扣除一次性費用後，經調整利潤Q2 單季度YOY 48.6%，淨利率達26.1%,YOY+0.91pct，主要受到財務費用的正向帶動。我們認爲2022H2 盈利能力在規模效應及疫情後產能加班補足下有望恢復，看好公司國際化等強高附加值板塊打開後對盈利能力的帶動。
高存貨鎖定上游資源，保障訂單有效兌現
2022H1公司經營活動現金流YOY -150.97%，主要受到報告期內應收賬款（+1.38億）及存貨（+1.01 億）大幅增加的影響。其中，存貨中原材料增加了9800 萬，主要用於鎖定上游動物資源，爲未來訂單兌現提供較好保障。我們認爲，由於上游動物資源的持續緊張，存貨對現金流的壓力或隨着公司臨牀前訂單的高需求而持續。應收賬款有望由於疫情解除、回款加速帶動，2022H2 或有所緩解。
盈利預測與估值
基於公司在手訂單及產能快速恢復的支撐，我們暫不調整公司全年收入預測，2022 年歸母淨利潤受短期一次性封控費用影響下調約1500 萬。考慮到2022H1 股本轉增，我們預計 2022-2024 年 EPS 分別爲 5.50、 8.59 及 13.02 元，對應 2022 年8 月 23 日收盤價 PE 分別爲 52、33 及 22 倍。 參照可比公司及公司在臨牀前綜合服務領域的較高增速，維持“增持”評級。
風險提示
原材料漲價，創新藥受政策影響景氣度下滑，核心技術人員流失，人力成本上升，公司管理風險。
