1H22 经调整净利润4.2 亿；唯在线教育利润低于预期公司上半年实现收入12.7 亿元（人民币，下同），同比增长2.9%，其中校园教育/在线教育板块分别占56.6%/43.4%。期内校园教育稳健发展，在校生10.1 万人，收入同比增长10.0%，学费和住宿费分别为6.7 亿和5500 万。另一方面，在线教育受到疫情封控措施影响，门店招生情况不及预期，在线教育收入同比下跌5.1%至5.5 亿元。公司整体毛利率57.6%。随着在线教育的占比扩大，相应宣传、销售和招生等开支也随之增加，我们预计与在线教育相关的运营开支上半年占整体开支超过70%，期内在线教育业务的转化率低于预期。公司整体上半年净利润3.4 亿，经调整净利润4.2 亿，同比下跌4.0%。
预计未来在线教育开支持续加大
在线教育板块收入共5.5 亿，其中远程教育服务/教师培训服务/在线课程服务的收入分别为4.4 亿/3100 万/1900 万元。当中远程教育服务和在线课程服务受到疫情的影响最为严重，两快业务收入分别同比下跌5.1%和46.1%。下半年疫情受控，有望重新开展宣传和招生的地推工作。但同时我们预期在线教育导致的运营费用也将随之增加，预计全年整体运营费用占比将从1H22 的26.9% 提升至28.5%；在线教育毛利率将环比下跌。长远看，公司布局紧贴国家和社会需要，融入和服务国家现代职业教育体系建设，以科技赋能，推动互联网与职业教育深度融合。公司建设全链条的“互联网+”职业教育服务平台，开拓职业教育发展新空间，突显全方面协同竞争优势。校园教育方面，预计新学年在校生10.8 万人，学生人数和学费持续稳定增长。
下调盈利预测，目标价1.30 港元
由于上半年疫情对公司收入的干扰，以及预计未来在线教育招生的不确定性，分别下调FY22E/FY23E 收入10.6%/15.2%；由于预计在线教育的招生成本和运营开支增加，下调FY22E/FY23E 毛利率4.5/8.0 百分点；因此净利润下调7.6%/19.5%至6.9 亿/7.2 亿元。新目标较调整至1.30 港元，对应前瞻市盈率从8 倍下调至FY23E 年 6 倍。
投资风险
1.线上 / 校园职业教育政策风险；2. 线上 / 校园教育招生不及预期。
1H22 經調整淨利潤4.2 億；唯在線教育利潤低於預期公司上半年實現收入12.7 億元（人民幣，下同），同比增長2.9%，其中校園教育/在線教育板塊分別佔56.6%/43.4%。期內校園教育穩健發展，在校生10.1 萬人，收入同比增長10.0%，學費和住宿費分別爲6.7 億和5500 萬。另一方面，在線教育受到疫情封控措施影響，門店招生情況不及預期，在線教育收入同比下跌5.1%至5.5 億元。公司整體毛利率57.6%。隨着在線教育的佔比擴大，相應宣傳、銷售和招生等開支也隨之增加，我們預計與在線教育相關的運營開支上半年佔整體開支超過70%，期內在線教育業務的轉化率低於預期。公司整體上半年淨利潤3.4 億，經調整淨利潤4.2 億，同比下跌4.0%。
預計未來在線教育開支持續加大
在線教育板塊收入共5.5 億，其中遠程教育服務/教師培訓服務/在線課程服務的收入分別爲4.4 億/3100 萬/1900 萬元。當中遠程教育服務和在線課程服務受到疫情的影響最爲嚴重，兩快業務收入分別同比下跌5.1%和46.1%。下半年疫情受控，有望重新開展宣傳和招生的地推工作。但同時我們預期在線教育導致的運營費用也將隨之增加，預計全年整體運營費用佔比將從1H22 的26.9% 提升至28.5%；在線教育毛利率將環比下跌。長遠看，公司佈局緊貼國家和社會需要，融入和服務國家現代職業教育體系建設，以科技賦能，推動互聯網與職業教育深度融合。公司建設全鏈條的“互聯網+”職業教育服務平臺，開拓職業教育發展新空間，突顯全方面協同競爭優勢。校園教育方面，預計新學年在校生10.8 萬人，學生人數和學費持續穩定增長。
下調盈利預測，目標價1.30 港元
由於上半年疫情對公司收入的干擾，以及預計未來在線教育招生的不確定性，分別下調FY22E/FY23E 收入10.6%/15.2%；由於預計在線教育的招生成本和運營開支增加，下調FY22E/FY23E 毛利率4.5/8.0 百分點；因此淨利潤下調7.6%/19.5%至6.9 億/7.2 億元。新目標較調整至1.30 港元，對應前瞻市盈率從8 倍下調至FY23E 年 6 倍。
投資風險
1.線上 / 校園職業教育政策風險；2. 線上 / 校園教育招生不及預期。
