事件：中科三环 发布2022半年报，报告期内公司实现营业收入47亿元，同比增长68.44%；实现归属于上市公司股东的净利润4.05 亿元，同比增长251%。2022Q2 单季归属于上市公司股东的净利润2.39 亿元，同比增长267.42%，环比增长43.98%。
新能源需求旺盛支撑钕铁硼毛利上行，驱动公司业绩高增长。业绩高增主要受益于下游需求旺盛拉动钕铁硼产品价格提高以及公司订单高增。疫情干扰之下新能源汽车表现展现较强韧性，2022 年上半年国内新能源汽车累计销量260 万辆，同比增长115.7%。需求拉动下同期高端钕铁硼市场价格大幅上涨，百川盈孚数据显示，2022 年上半年国内烧结钕铁硼 H35 毛坯市场均价339.64 元/公斤，同比上涨68.84%，环比上涨34.57%。根据公司披露，原材料价格变动导致的成本传导一般需要3-6 个月时间。按照3 个月的成本传导周期观测原材料价格，2022 年2 月是自2020 年4 月以来的本轮稀土行情的最高点，虽然4 月中旬稀土价格短期下探，但整体来看今年上半年稀土价格仍处于历史相对高位。其中，一季度稀土均价更是本轮行情季均价的最高位,Q1 氧化镨钕均价达到100.55 万元/吨，同比上涨99%，环比上涨30%。公司对外销售的产品主要为高端钕铁硼成品，由于加工工艺领先、产品性能高端，使公司产品售价在本轮涨价周期中尽享红利。公司2022H1 毛利率同比提升2.68 个百分点至18.02%，其中2022Q2 单季度毛利率上升至18.49%。此外，汇兑损益也贡献一部分业绩，公司出口收入占营收约50%，主要以美元结算，2022 年上半年人民币兑美元累计跌幅近5%，人民币贬值带来的汇兑损益以及公司出口产品国际标价变动也对公司业绩带来助益。
新增1 万吨产能年内陆续投产，形成持续业绩动力。公司现有钕铁硼毛坯产能总计 2.15 万吨/年，正在扩产的1 万吨烧结钕铁硼毛坯产能预计今年下半年陆续建成投产，届时合计产能将达到3.15 万吨。
远期规划方面，公司有望在 2024 年底将烧结钕铁硼产能扩至5.1万吨，对未来业绩形成持续驱动力。
新能源领域在位优势为新业务开拓提供先发优势。公司的下游产品分布中，新能源车占29%、传统汽车占26%，消费电子20%，计算机领域占5%-10%、节能电机领域占5%左右，工业电机领域占5%左右、其它应用领域占5%-10%。公司是最早一批开始向海外新能源汽车厂供应钕铁硼产品的国内磁材企业，由于海外新能源车厂认证周期一般为2年以上，认证周期较长。公司作为最早进入海外新能源车供应链的钕铁硼企业，基于强大的技术优势和稳定的供货能力积累了长期优质客户群，是全球新能源汽车龙头特斯拉的主要供应商，为后续发力人形机器人新兴领域提供先发优势。
布局原料供给端，提高成本控制能力。钕铁硼成本与稀土原料钕、镝、铽价格高度相关。公司通过参股江西南方稀土高技术和赣州科力稀土新材料，与五矿有色签署战略协议，与南方稀土设立赣州合资公司等措施，对上游资源持续布局，以保障原材料供给、缓解价格波动对成 本造成的冲击。
投资建议: 随着稳增长逐渐发力，风电、工业电机等领域需求有望提速，而新能源汽车持续高景气，人形机器人更可能带来稀土永磁新的需求增长点。当前稀土价格虽仍有小幅下探空间，但基本面支撑下中长期稀土价格有望逐渐企稳、缓慢回升。中科三环作为稀土永磁龙头企业有望持续受益下游需求高增长，产能稳步扩张有利于业绩弹性持续释放。预计公司2022-2023 年归属于上市公司股东净利润为8.96、12.34 亿元，对应2022-2023年EPS 为0.74、1.02 元，对应2022-2023 年PE 为23x、19x，维持“推荐”评级。
风险提示: 1）下游需求不及预期；2)稀土价格大幅下跌；3）公司扩产不及预期
事件：中科三環 發佈2022半年報，報告期內公司實現營業收入47億元，同比增長68.44%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤4.05 億元，同比增長251%。2022Q2 單季歸屬於上市公司股東的淨利潤2.39 億元，同比增長267.42%，環比增長43.98%。
新能源需求旺盛支撐釹鐵硼毛利上行，驅動公司業績高增長。業績高增主要受益於下游需求旺盛拉動釹鐵硼產品價格提高以及公司訂單高增。疫情干擾之下新能源汽車表現展現較強韌性，2022 年上半年國內新能源汽車累計銷量260 萬輛，同比增長115.7%。需求拉動下同期高端釹鐵硼市場價格大幅上漲，百川盈孚數據顯示，2022 年上半年國內燒結釹鐵硼 H35 毛坯市場均價339.64 元/公斤，同比上漲68.84%，環比上漲34.57%。根據公司披露，原材料價格變動導致的成本傳導一般需要3-6 個月時間。按照3 個月的成本傳導週期觀測原材料價格，2022 年2 月是自2020 年4 月以來的本輪稀土行情的最高點，雖然4 月中旬稀土價格短期下探，但整體來看今年上半年稀土價格仍處於歷史相對高位。其中，一季度稀土均價更是本輪行情季均價的最高位,Q1 氧化鐠釹均價達到100.55 萬元/噸，同比上漲99%，環比上漲30%。公司對外銷售的產品主要爲高端釹鐵硼成品，由於加工工藝領先、產品性能高端，使公司產品售價在本輪漲價週期中盡享紅利。公司2022H1 毛利率同比提升2.68 個百分點至18.02%，其中2022Q2 單季度毛利率上升至18.49%。此外，匯兌損益也貢獻一部分業績，公司出口收入佔營收約50%，主要以美元結算，2022 年上半年人民幣兌美元累計跌幅近5%，人民幣貶值帶來的匯兌損益以及公司出口產品國際標價變動也對公司業績帶來助益。
新增1 萬噸產能年內陸續投產，形成持續業績動力。公司現有釹鐵硼毛坯產能總計 2.15 萬噸/年，正在擴產的1 萬噸燒結釹鐵硼毛坯產能預計今年下半年陸續建成投產，屆時合計產能將達到3.15 萬噸。
遠期規劃方面，公司有望在 2024 年底將燒結釹鐵硼產能擴至5.1萬噸，對未來業績形成持續驅動力。
新能源領域在位優勢爲新業務開拓提供先發優勢。公司的下游產品分佈中，新能源車佔29%、傳統汽車佔26%，消費電子20%，計算機領域佔5%-10%、節能電機領域佔5%左右，工業電機領域佔5%左右、其它應用領域佔5%-10%。公司是最早一批開始向海外新能源汽車廠供應釹鐵硼產品的國內磁材企業，由於海外新能源車廠認證週期一般爲2年以上，認證週期較長。公司作爲最早進入海外新能源車供應鏈的釹鐵硼企業，基於強大的技術優勢和穩定的供貨能力積累了長期優質客戶羣，是全球新能源汽車龍頭特斯拉的主要供應商，爲後續發力人形機器人新興領域提供先發優勢。
佈局原料供給端，提高成本控制能力。釹鐵硼成本與稀土原料釹、鏑、鋱價格高度相關。公司通過參股江西南方稀土高技術和贛州科力稀土新材料，與五礦有色簽署戰略協議，與南方稀土設立贛州合資公司等措施，對上游資源持續佈局，以保障原材料供給、緩解價格波動對成 本造成的衝擊。
投資建議: 隨着穩增長逐漸發力，風電、工業電機等領域需求有望提速，而新能源汽車持續高景氣，人形機器人更可能帶來稀土永磁新的需求增長點。當前稀土價格雖仍有小幅下探空間，但基本面支撐下中長期稀土價格有望逐漸企穩、緩慢回升。中科三環作爲稀土永磁龍頭企業有望持續受益下游需求高增長，產能穩步擴張有利於業績彈性持續釋放。預計公司2022-2023 年歸屬於上市公司股東淨利潤爲8.96、12.34 億元，對應2022-2023年EPS 爲0.74、1.02 元，對應2022-2023 年PE 爲23x、19x，維持“推薦”評級。
風險提示: 1）下游需求不及預期；2)稀土價格大幅下跌；3）公司擴產不及預期
