1H22 业绩疲软；盈利短期承压
万年青8 月19 日公布1H22 业绩：1H22 归母净利润同比下降40.5%至4.9亿元。若扣除公允价值变动造成的影响，上半年扣非净利润3.8 亿元，同比下降42.3%。分季度看，2Q22 单季度归母净利润同比下降43.7%至2.8 亿元；扣除公允价值变动影响，扣非净利润1.7 亿元，同比-56.5%，下滑幅度较1Q (-22.3%) 进一步扩大。我们将22/23/24 年 归母净利润预测下调9%/3%/3%至11.4/13.6/13.7 亿元，以反映7 月以来水泥价格持续低迷以及需求持续疲软的前景。下调目标价至 10.94 元（前值：11.00 元），基于7xPE, 2022-2023 平均EPS，与公司2015 年以来的历史均值一致。我们预计水泥价格伴随着旺季到来有望得到边际修复，但是短期来看公司盈利仍面临挑战。维持“增持”评级。
需求疲软下利润大幅收缩
上半年公司水泥熟料板块实现营业收入28.2 亿元，同比下降18.4%，毛利润同比下降39.4%至8.7 亿元，毛利率同比收窄10.7ppt 至30.8%。商混业务板块上半年表现略好于水泥板块，营业收入同比-3.3%至12.1 亿元，毛利润同比下降7.8%至2.0 亿元，毛利率同比-0.8ppt 至17%。扣除南方万年青合营公司，公司实现税后净利润1.7 亿元，同比-53.9%。我们认为公司盈利大幅下滑主要因为需求疲软导致销量下滑，同时业绩期间煤炭、电力价格大幅上涨推高成本端压力。国家统计局数据显示，今年上半年万年青核心市场江西省水泥产量 3,920 万吨，同比下降17.0%。
充满挑战的供需格局下盈利继续承压
虽然供给端今年错峰生产执行力度好于往年，江西省水泥协会通知今年8月错峰生产10 天（21 年8 月执行5 天），全年共70 天（21 年共55 天）。但供给端改善不足以抵消需求大幅下滑带来的不利影响，7 月以来，江西省水泥市场价格持续走低，累计降幅在100 元/吨左右。我们预计随着水泥需求旺季的到来，水泥价格有望得到边际修复，但是鉴于房地产市场持续低迷，我们预计价格大幅回升动力不足。面对充满挑战的经营环境，公司也在通过拓展煤炭采购渠道，峰谷错峰生产，提高余热发电效率来控制成本，抵消部分利润压力。
风险提示：1）地产相关政策收紧程度严于预期；2）行业协同执行不及预期。
1H22 業績疲軟；盈利短期承壓
萬年青8 月19 日公佈1H22 業績：1H22 歸母淨利潤同比下降40.5%至4.9億元。若扣除公允價值變動造成的影響，上半年扣非淨利潤3.8 億元，同比下降42.3%。分季度看，2Q22 單季度歸母淨利潤同比下降43.7%至2.8 億元；扣除公允價值變動影響，扣非淨利潤1.7 億元，同比-56.5%，下滑幅度較1Q (-22.3%) 進一步擴大。我們將22/23/24 年 歸母淨利潤預測下調9%/3%/3%至11.4/13.6/13.7 億元，以反映7 月以來水泥價格持續低迷以及需求持續疲軟的前景。下調目標價至 10.94 元（前值：11.00 元），基於7xPE, 2022-2023 平均EPS，與公司2015 年以來的歷史均值一致。我們預計水泥價格伴隨着旺季到來有望得到邊際修復，但是短期來看公司盈利仍面臨挑戰。維持“增持”評級。
需求疲軟下利潤大幅收縮
上半年公司水泥熟料板塊實現營業收入28.2 億元，同比下降18.4%，毛利潤同比下降39.4%至8.7 億元，毛利率同比收窄10.7ppt 至30.8%。商混業務板塊上半年表現略好於水泥板塊，營業收入同比-3.3%至12.1 億元，毛利潤同比下降7.8%至2.0 億元，毛利率同比-0.8ppt 至17%。扣除南方萬年青合營公司，公司實現税後淨利潤1.7 億元，同比-53.9%。我們認為公司盈利大幅下滑主要因為需求疲軟導致銷量下滑，同時業績期間煤炭、電力價格大幅上漲推高成本端壓力。國家統計局數據顯示，今年上半年萬年青核心市場江西省水泥產量 3,920 萬噸，同比下降17.0%。
充滿挑戰的供需格局下盈利繼續承壓
雖然供給端今年錯峯生產執行力度好於往年，江西省水泥協會通知今年8月錯峯生產10 天（21 年8 月執行5 天），全年共70 天（21 年共55 天）。但供給端改善不足以抵消需求大幅下滑帶來的不利影響，7 月以來，江西省水泥市場價格持續走低，累計降幅在100 元/噸左右。我們預計隨着水泥需求旺季的到來，水泥價格有望得到邊際修復，但是鑑於房地產市場持續低迷，我們預計價格大幅回升動力不足。面對充滿挑戰的經營環境，公司也在通過拓展煤炭採購渠道，峯谷錯峯生產，提高餘熱發電效率來控制成本，抵消部分利潤壓力。
風險提示：1）地產相關政策收緊程度嚴於預期；2）行業協同執行不及預期。
