1H22 业绩符合我们预期
公司公布1H22 业绩：收入14.75 亿元，同比增长11%；归母净利润5.32亿元，同比下滑15%，主因为投资公允价值变动及相关合作品种无形资产减值，带来了一次性非现金调整，剔除后核心业务净利润6.53 亿元，同比增长约5%，符合我们预期。
发展趋势
存量核心产品日达仙维持增长。1H22 公司收入环比增长24%，存量核心产品日达仙在国家集采落标、疫情影响及过去2 年较高基数的背景下维持增长，1H22 取得收入11.0 亿元，同比增长7.0%，持续为公司提供现金流。我们认为这一增长受益于公司以临床研究支持的产品生命周期管理以及GTP 模式的进一步推广；截至2022 年6 月，公司GTP 平台贡献日达仙销量超过72%，覆盖超过800 家DTP 药房，我们认为该平台有助于公司其他新品种的上市后放量。存量业务中，除自有品种外，1H22 公司合作推广收入1.72亿元，与去年同期基本持平。
持续研发转型，合作新药尝试商业化。2022 年8 月，公司自美纳里尼（Menarini）引进高级抗生素Vaborem，目前公司合作管线包含9 个分子，其中：1）那西妥单抗已在博鳌及天津先行区小范围尝试商业化，1H22 收入约2420 万元，公司预计该产品的上市申请将于2022 年内获国家药监局正式批准；2）Vibativ 于2021 年9 月递交上市申请，我们预计有望在2H22-2023年获批；3）其他后期品种Vaborem、Omurtamab 及RRx-001 正在推进/筹备关键性临床。此外，公司引进了业界资深的毛力博士及朱凌宇博士分别担任首席医学官和首席业务发展官，以更好推动公司管线进展。
核心业务盈利能力基本稳定。1H22 公司毛利率77%，同比下降1.7ppt，主因供应链受地缘政治及通胀影响；1H22 销售费用2.8 亿元，销售费用率19.0%，与去年同期（18.9%）基本持平；1H22 管理费用0.95 亿元，管理费用率6.5%，与去年同期（6.6%）基本持平；1H22 研发开支约0.5 亿元，同比增长27%。除核心业务外，由于近期生物科技行业融资缩紧，公司投资合作的一家biotech 企业出现再融资困难，造成公允价值亏损约0.81 亿元，此外1H22 公司汇兑亏损约0.58 亿元，对净利润造成负面影响。
盈利预测与估值
维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年4.5 倍/4.2倍市盈率。我们采用SOTP 法估值，维持跑赢行业评级，但由于港股医药小盘股估值中枢下移，我们下调目标价18.5%至11.00 港元对应6.7 倍2022年市盈率和6.3 倍2023 年市盈率，较当前股价有48.6%的上行空间。
风险
产品格局恶化；药品集采影响；新药研发不及预期。
1H22 業績符合我們預期
公司公佈1H22 業績：收入14.75 億元，同比增長11%；歸母淨利潤5.32億元，同比下滑15%，主因爲投資公允價值變動及相關合作品種無形資產減值，帶來了一次性非現金調整，剔除後核心業務淨利潤6.53 億元，同比增長約5%，符合我們預期。
發展趨勢
存量核心產品日達仙維持增長。1H22 公司收入環比增長24%，存量核心產品日達仙在國家集採落標、疫情影響及過去2 年較高基數的背景下維持增長，1H22 取得收入11.0 億元，同比增長7.0%，持續爲公司提供現金流。我們認爲這一增長受益於公司以臨牀研究支持的產品生命週期管理以及GTP 模式的進一步推廣；截至2022 年6 月，公司GTP 平臺貢獻日達仙銷量超過72%，覆蓋超過800 家DTP 藥房，我們認爲該平臺有助於公司其他新品種的上市後放量。存量業務中，除自有品種外，1H22 公司合作推廣收入1.72億元，與去年同期基本持平。
持續研發轉型，合作新藥嘗試商業化。2022 年8 月，公司自美納里尼（Menarini）引進高級抗生素Vaborem，目前公司合作管線包含9 個分子，其中：1）那西妥單抗已在博鰲及天津先行區小範圍嘗試商業化，1H22 收入約2420 萬元，公司預計該產品的上市申請將於2022 年內獲國家藥監局正式批准；2）Vibativ 於2021 年9 月遞交上市申請，我們預計有望在2H22-2023年獲批；3）其他後期品種Vaborem、Omurtamab 及RRx-001 正在推進/籌備關鍵性臨牀。此外，公司引進了業界資深的毛力博士及朱凌宇博士分別擔任首席醫學官和首席業務發展官，以更好推動公司管線進展。
核心業務盈利能力基本穩定。1H22 公司毛利率77%，同比下降1.7ppt，主因供應鏈受地緣政治及通脹影響；1H22 銷售費用2.8 億元，銷售費用率19.0%，與去年同期（18.9%）基本持平；1H22 管理費用0.95 億元，管理費用率6.5%，與去年同期（6.6%）基本持平；1H22 研發開支約0.5 億元，同比增長27%。除核心業務外，由於近期生物科技行業融資縮緊，公司投資合作的一家biotech 企業出現再融資困難，造成公允價值虧損約0.81 億元，此外1H22 公司匯兌虧損約0.58 億元，對淨利潤造成負面影響。
盈利預測與估值
維持2022 年和2023 年盈利預測不變。當前股價對應2022/2023 年4.5 倍/4.2倍市盈率。我們採用SOTP 法估值，維持跑贏行業評級，但由於港股醫藥小盤股估值中樞下移，我們下調目標價18.5%至11.00 港元對應6.7 倍2022年市盈率和6.3 倍2023 年市盈率，較當前股價有48.6%的上行空間。
風險
產品格局惡化；藥品集採影響；新藥研發不及預期。
