线下优势稳固，维持“增持”评级
西麦食品2022Q2 实现营收2.82 亿元，同比增11.22%；归母净利润0.18 亿元，同比降32.16%。由于疫情影响及冷食燕麦行业进入调整期，我们下调2022-2024年盈利预测，预计2022-2024 年归母净利为1.05（-0.17）、1.16（-0.25）、1.36（-0.24）亿元，EPS 分别0.47（-0.08）、0.52（-0.11）、0.61（-0.11）元，当前股价对应PE为29.0、26.4、22.4 倍。公司线上渠道占比逐步提升，线下渠道优势稳固，维持“增持”评级。
热食新品表现亮眼，营收稳步增长
2022Q2 具体来看：（1）分产品看：2022Q2 纯燕麦片稳步增长；复合燕麦快速增长；冷食燕麦下滑。热食新品表现亮眼，高速增长；冷食延续市场颓势，仍然下滑。（2）分渠道看：B 端收入增速较快；线上电商增长提速。公司积极推广新品，新品反响较好，复购率较高。2022H1 共开发和升级16 个项目，共推出34 个SKU新品。西麦食品市占率持续提升，热食份额行业第一的领先地位稳固。展望未来，随着线下渠道广覆盖、线上渠道发力，我们预计公司2022 年营收增速约15%。
净利率下行主因毛利率下滑、费率提升
2022Q2 净利率同比降4.1pct 至6.4%，主因销售费用率提升5.4pct 至32.0%，管理费用了提升0.7pct 至7.6%，主因：（1）2022Q2 线上直播费用增加、新品仍处推广期；（2）南京成立大健康公司。2022Q2 公司毛利率降低1.6pct 至41.3%，具体来看：（1）分产品看：纯燕麦毛利率基本持平；复合燕麦片毛利率因新品促销而略有下滑；冷食燕麦片毛利率环比稳定。（2）分渠道看：B 端毛利率稳定；因为费用投入大，线上毛利率略低。展望2022H2，原材料成本预计温和上涨，公司可通过提升规模效应、优化费用投放等方式缓解成本压力。
风险提示：宏观经济下行风险、新品推广不及预期风险、食品安全风险。
線下優勢穩固，維持“增持”評級
西麥食品2022Q2 實現營收2.82 億元，同比增11.22%；歸母淨利潤0.18 億元，同比降32.16%。由於疫情影響及冷食燕麥行業進入調整期，我們下調2022-2024年盈利預測，預計2022-2024 年歸母淨利為1.05（-0.17）、1.16（-0.25）、1.36（-0.24）億元，EPS 分別0.47（-0.08）、0.52（-0.11）、0.61（-0.11）元，當前股價對應PE為29.0、26.4、22.4 倍。公司線上渠道佔比逐步提升，線下渠道優勢穩固，維持“增持”評級。
熱食新品表現亮眼，營收穩步增長
2022Q2 具體來看：（1）分產品看：2022Q2 純燕麥片穩步增長；複合燕麥快速增長；冷食燕麥下滑。熱食新品表現亮眼，高速增長；冷食延續市場頹勢，仍然下滑。（2）分渠道看：B 端收入增速較快；線上電商增長提速。公司積極推廣新品，新品反響較好，復購率較高。2022H1 共開發和升級16 個項目，共推出34 個SKU新品。西麥食品市佔率持續提升，熱食份額行業第一的領先地位穩固。展望未來，隨着線下渠道廣覆蓋、線上渠道發力，我們預計公司2022 年營收增速約15%。
淨利率下行主因毛利率下滑、費率提升
2022Q2 淨利率同比降4.1pct 至6.4%，主因銷售費用率提升5.4pct 至32.0%，管理費用了提升0.7pct 至7.6%，主因：（1）2022Q2 線上直播費用增加、新品仍處推廣期；（2）南京成立大健康公司。2022Q2 公司毛利率降低1.6pct 至41.3%，具體來看：（1）分產品看：純燕麥毛利率基本持平；複合燕麥片毛利率因新品促銷而略有下滑；冷食燕麥片毛利率環比穩定。（2）分渠道看：B 端毛利率穩定；因為費用投入大，線上毛利率略低。展望2022H2，原材料成本預計温和上漲，公司可通過提升規模效應、優化費用投放等方式緩解成本壓力。
風險提示：宏觀經濟下行風險、新品推廣不及預期風險、食品安全風險。
