事件：2022 年8 月20 日公司披露2022 年半年报，其中2022H1 公司实现营收6.32 亿元（YOY14.55%），实现归母净利润4628 万元（YOY-41.82%）。
其中22Q2 公司实现营收2.82 亿元（YOY11.22%），实现归母净利润1803万元（YOY-32.14%）。
收入稳定成长，盈利阶段性有所承压。22H1 来看，虽然疫情反复，但是受益于公司充分发挥全产业链优势，构建线上线下高效融合一体化的新营销网络体系，营收同比增长14.55%。不过，上游成本及下游消费两端承压，导致毛利率同比降低3.82pct，因此毛利额仅同比增长5.26%。费用端，期间费用率同比增加4.76pct，其中销售费用率同比增加5.10pct（主要原因是去年上半年直播少投入费用相对较少所致），管理费用率同比增长0.53pct，因此归母净利润率同比降低7.09pct ， 对应最终归母净利润为4628 万元（YOY-41.82%）。
22Q2 单独来看，营收毛利端，公司营收同比增长11.22%，但受毛利率同比降低1.61pct 影响，毛利额同比增长7.06%。此外期间费用率同比增加4.61pct（其中主要系销售费用率同比增加5.38pct），因此归母净利润率同比降低4.08pct，对应最终归母净利润为1803 万元。
巩固纯燕优势，燕麦+等新品成为拉动增长的新引擎。2022 年上半年公司充分发挥全产业链优势，巩固纯燕优势并优化现有产品结构，积极推广有机大燕麦、燕麦+等系列新品，以迎合消费者多样化的消费需求，让新品成为拉动增长的新引擎。2022 年上半年公司共开发和升级 16 个项目，推出 34 个SKU。
具体分产品来看，（1）2022H1 纯燕系列燕麦片保持原有优势（主要包括绿色燕麦片系列、有机燕麦片系列）实现营收3.05 亿元（YOY9.79%），毛利率同比减少2.34pct；（2）复合系列燕麦片受益于燕麦+系列产品的高速增长（主要包括西澳阳光牛奶燕麦片系列、平衡滋养燕麦片系列、中老年营养燕麦片系列、燕麦+燕麦片系列、谷物粉系列等），实现营收2.31 亿元（YOY46.08%），毛利率同比减少5.04pct；（3）冷食系列燕麦片（主要包括麦脆果萃系列、烘焙燕麦片系列、燕麦脆系列、轻食代餐谷物系列等）实现营收5213 万元（YOY-35.55%）（主要系冷食燕麦片经过过去两年的高速增长后进入休整期，2022H1 销售有所下降所致），毛利率同比减少4.44pct。
我们认为公司纯燕系列产品基本盘稳定，同时燕麦+系列产品驱动复合燕麦片快速成长，看好后续公司热食系列产品继续维持稳健成长。
持续夯实线下渠道优势，积极推进线上线下融合的新零售模式。（1）持续对线下渠道进行深耕，努力打造有消费潜力的区域。积极拓展重点城市在进场零售业态的铺市渗透，开发经营零食店、社区便利店、生鲜超市的经销商，探索新的合作模式。（2）积极发展线上渠道，构建线上线下高效融合一体化的新营销网络体系。持续对天猫、京东平台进行精细化运营，与其他行业知名品牌开展品牌联合，增加品牌曝光，并取得一定成效。（3）公司不断拓展新零售业务，加强 O2O 到家业务、与社区团购各头部平台合作，新零售销量实现同比大幅增长。我们认为，随着公司渠道不断丰富拓展，将进一步为产品铺货成长带来更大空间。
盈利预测与投资建议。我们预计2022-2024 年公司营业收入分别为13.39/15.84/18.57 亿元，归母净利润分别为0.90/1.17/1.43 亿元，对应EPS 分别为0.40/0.52/0.64 元/股。考虑到公司今年大力推广“燕麦+”系列等新品卓有成效并驱动复合燕麦快速成长，而到明年我们认为随着公司“燕麦+”系列等新品继续上量，以及相应市场打法更加成熟，将对整体营收带来更大贡献驱动。结合可比公司估值，给予公司2023 年25-30 倍的PE 估值，对应合理价值区间为13.00-15.60元/股，继续给予“优于大市”评级。
风险提示。（1）食品安全风险，（2）市场竞争加剧，（3）新产品、新渠道拓展不及预期
事件：2022 年8 月20 日公司披露2022 年半年報，其中2022H1 公司實現營收6.32 億元（YOY14.55%），實現歸母淨利潤4628 萬元（YOY-41.82%）。
其中22Q2 公司實現營收2.82 億元（YOY11.22%），實現歸母淨利潤1803萬元（YOY-32.14%）。
收入穩定成長，盈利階段性有所承壓。22H1 來看，雖然疫情反覆，但是受益於公司充分發揮全產業鏈優勢，構建線上線下高效融合一體化的新營銷網絡體系，營收同比增長14.55%。不過，上游成本及下游消費兩端承壓，導致毛利率同比降低3.82pct，因此毛利額僅同比增長5.26%。費用端，期間費用率同比增加4.76pct，其中銷售費用率同比增加5.10pct（主要原因是去年上半年直播少投入費用相對較少所致），管理費用率同比增長0.53pct，因此歸母淨利潤率同比降低7.09pct ， 對應最終歸母淨利潤為4628 萬元（YOY-41.82%）。
22Q2 單獨來看，營收毛利端，公司營收同比增長11.22%，但受毛利率同比降低1.61pct 影響，毛利額同比增長7.06%。此外期間費用率同比增加4.61pct（其中主要系銷售費用率同比增加5.38pct），因此歸母淨利潤率同比降低4.08pct，對應最終歸母淨利潤為1803 萬元。
鞏固純燕優勢，燕麥+等新品成為拉動增長的新引擎。2022 年上半年公司充分發揮全產業鏈優勢，鞏固純燕優勢並優化現有產品結構，積極推廣有機大燕麥、燕麥+等系列新品，以迎合消費者多樣化的消費需求，讓新品成為拉動增長的新引擎。2022 年上半年公司共開發和升級 16 個項目，推出 34 個SKU。
具體分產品來看，（1）2022H1 純燕系列燕麥片保持原有優勢（主要包括綠色燕麥片系列、有機燕麥片系列）實現營收3.05 億元（YOY9.79%），毛利率同比減少2.34pct；（2）複合系列燕麥片受益於燕麥+系列產品的高速增長（主要包括西澳陽光牛奶燕麥片系列、平衡滋養燕麥片系列、中老年營養燕麥片系列、燕麥+燕麥片系列、穀物粉系列等），實現營收2.31 億元（YOY46.08%），毛利率同比減少5.04pct；（3）冷食系列燕麥片（主要包括麥脆果萃系列、烘焙燕麥片系列、燕麥脆系列、輕食代餐穀物系列等）實現營收5213 萬元（YOY-35.55%）（主要系冷食燕麥片經過過去兩年的高速增長後進入休整期，2022H1 銷售有所下降所致），毛利率同比減少4.44pct。
我們認為公司純燕系列產品基本盤穩定，同時燕麥+系列產品驅動複合燕麥片快速成長，看好後續公司熱食系列產品繼續維持穩健成長。
持續夯實線下渠道優勢，積極推進線上線下融合的新零售模式。（1）持續對線下渠道進行深耕，努力打造有消費潛力的區域。積極拓展重點城市在進場零售業態的鋪市滲透，開發經營零食店、社區便利店、生鮮超市的經銷商，探索新的合作模式。（2）積極發展線上渠道，構建線上線下高效融合一體化的新營銷網絡體系。持續對天貓、京東平臺進行精細化運營，與其他行業知名品牌開展品牌聯合，增加品牌曝光，並取得一定成效。（3）公司不斷拓展新零售業務，加強 O2O 到家業務、與社區團購各頭部平臺合作，新零售銷量實現同比大幅增長。我們認為，隨着公司渠道不斷豐富拓展，將進一步為產品鋪貨成長帶來更大空間。
盈利預測與投資建議。我們預計2022-2024 年公司營業收入分別為13.39/15.84/18.57 億元，歸母淨利潤分別為0.90/1.17/1.43 億元，對應EPS 分別為0.40/0.52/0.64 元/股。考慮到公司今年大力推廣“燕麥+”系列等新品卓有成效並驅動複合燕麥快速成長，而到明年我們認為隨着公司“燕麥+”系列等新品繼續上量，以及相應市場打法更加成熟，將對整體營收帶來更大貢獻驅動。結合可比公司估值，給予公司2023 年25-30 倍的PE 估值，對應合理價值區間為13.00-15.60元/股，繼續給予“優於大市”評級。
風險提示。（1）食品安全風險，（2）市場競爭加劇，（3）新產品、新渠道拓展不及預期
