事件
公司发布2022 年半年报，实现营收16.94 亿元，同比减少23.49%；实现归母净利润1.41 亿元，同比减少55.44%，基本每股收益为0.0816元。
疫情持续影响，经营承压
2022H1 公司百货零售业务实现营收12.18 亿元，同比下降16.66%，酒店、地产等其他业务实现营收1.45 亿元，同比下降62.79%。收入下降主要原因：（1）疫情反复下，线下消费场景消失，客流减少，百货零售业务经营承压，以及主力门店盐市口茂业天地北区拆除重建；（2）公司成都茂业豪园项目2021 年基本售罄，销售同比下降。
门店升级改造，拖累短期盈利能力
2022H1 毛利率61.56%，同比增加0.28pct；净利率8.40%，同比减少6.37pct，期间费用率48.42%（+10.88pct），其中销售费用率为29.83%（+7.46pct），主要因为公司“小步快跑”地进行各区域门店调改和升级，计提折旧费用增加。
底部期积极布局，为未来发展蓄力
公司利用疫情导致的线下销售冷淡期，积极布局，疫情好转有望释放业绩弹性：（1）稳步推进重点门店建设：加快重点项目升级和建设，推进成都盐市口茂业天地北区的重建工作、成都仁和投资有限公司所属地块（即原锦城艺术宫项目）的规划工作及成都双流茂业时代广场项目的建设、销售和招商工作等；（2）坚持调改升级，强化商品能力：持续不断进行品牌及品类优化、内部调改和硬件升级，同时通过打造高效供应链、开拓自采自营、以及调整产品组合布局等多方面强化核心竞争力；（3）加大线上布局、运营和销售力度：通过APP、小程序、直播等线上销售平台积极拓展社群营销、社交营销，以提升会员全渠道消费体验，同时通过数据分析实现精细化运营、指导反向招商，更加有效满足顾客需求。
投资建议
短期来看，高端消费回流持续背景下，“仁和春天”“维多利”等高端百货品牌有望继续享受红利；中长期来看，消费年轻化以及消费升级背景下，公司有望凭借调改升级以及购物中心化转型，继续提升坪效，促进高端、中高端百货持续增长。我们预计公司2022~2024 年EPS 分别为0.20、0.26、0.31 元/股，对应当前股价PE 分别为16、13、11 倍，维持“买入”评级。
风险提示
局部地区疫情反复；消费升级不及预期；转型不及预期。
事件
公司發佈2022 年半年報，實現營收16.94 億元，同比減少23.49%；實現歸母淨利潤1.41 億元，同比減少55.44%，基本每股收益為0.0816元。
疫情持續影響，經營承壓
2022H1 公司百貨零售業務實現營收12.18 億元，同比下降16.66%，酒店、地產等其他業務實現營收1.45 億元，同比下降62.79%。收入下降主要原因：（1）疫情反覆下，線下消費場景消失，客流減少，百貨零售業務經營承壓，以及主力門店鹽市口茂業天地北區拆除重建；（2）公司成都茂業豪園項目2021 年基本售罄，銷售同比下降。
門店升級改造，拖累短期盈利能力
2022H1 毛利率61.56%，同比增加0.28pct；淨利率8.40%，同比減少6.37pct，期間費用率48.42%（+10.88pct），其中銷售費用率為29.83%（+7.46pct），主要因為公司“小步快跑”地進行各區域門店調改和升級，計提折舊費用增加。
底部期積極佈局，為未來發展蓄力
公司利用疫情導致的線下銷售冷淡期，積極佈局，疫情好轉有望釋放業績彈性：（1）穩步推進重點門店建設：加快重點項目升級和建設，推進成都鹽市口茂業天地北區的重建工作、成都仁和投資有限公司所屬地塊（即原錦城藝術宮項目）的規劃工作及成都雙流茂業時代廣場項目的建設、銷售和招商工作等；（2）堅持調改升級，強化商品能力：持續不斷進行品牌及品類優化、內部調改和硬件升級，同時通過打造高效供應鏈、開拓自採自營、以及調整產品組合佈局等多方面強化核心競爭力；（3）加大線上佈局、運營和銷售力度：通過APP、小程序、直播等線上銷售平臺積極拓展社羣營銷、社交營銷，以提升會員全渠道消費體驗，同時通過數據分析實現精細化運營、指導反向招商，更加有效滿足顧客需求。
投資建議
短期來看，高端消費迴流持續背景下，“仁和春天”“維多利”等高端百貨品牌有望繼續享受紅利；中長期來看，消費年輕化以及消費升級背景下，公司有望憑藉調改升級以及購物中心化轉型，繼續提升坪效，促進高端、中高端百貨持續增長。我們預計公司2022~2024 年EPS 分別為0.20、0.26、0.31 元/股，對應當前股價PE 分別為16、13、11 倍，維持“買入”評級。
風險提示
局部地區疫情反覆；消費升級不及預期；轉型不及預期。
