事件：
公司公告2022H1 财报，实现营收40.87 亿元（同比-5.9%，环比-5.5%），经营盈利2.51 亿元（同比-80.4%，环比-71.7%），净利润2.32 亿元（同比-78.5%，环比-69.5%），归母净利润2.29 亿元（同比-78.9%，环比-70.1%），Non-IFRS 归母净利润6.66 亿元（同比+0.2%，环比+17.9%）。
我们的观点：
1、运营数据： 2022H1 平台整体平均MAU 为2.65 亿（同比+13.8%，环比+4.5%），免费阅读渠道平均DAU 为1400 万（同比+7.7%，环比-6.7%），付费用户数为810 万（同比-12.9%，环比-6.9%）。由于免费阅读内容在2021 年下半年吸引了更多的轻度用户，以及2022H1 公司在用户增长方面的开支缩减，付费比率同比下滑至3.1%（同比-0.9pct，环比-0.4pct）。但由于内容运营、社区功能及推荐效率等方面提升，付费用户对优质内容的需求改善，每名付费用户平均每月收入同比+7%至38.8 元。
2、整体业绩：上半年宏观经济和疫情反复带来不确定性，在线业务和版权运营同比承压；公司实施降本增效策略，销售及行政费用率改善明显，Non-IFRS 归母净利润同比基本持平。下半年将继续推行降本增效战略，注重高质量发展和运营效率提升。
3、在线业务：2022H1 在线业务收入同比下滑9.2%，付费阅读用户数绝对值下滑但相比2021H2 持平，公司内容供给侧优势稳固，作家数量和作品数量持续增长，并不断挖掘科幻等新创作赛道；免费阅读DAU 同比增加至1400 万，但受到宏观环境及疫情影响下广告主投放需求收缩，整体收入贡献有限。
4、版权运营及其他业务：2022H1 版权运营及其他业务实现收入17.8亿元，同比基本持平，多部影视剧上线收货高口碑，动画作品位居腾讯视频播放量前列，未来公司仍将以构建内容工业化制作能力为核心战略，不断强化产业链护城河。
盈利预测和投资评级 考虑到宏观经济及疫情不利影响，我们下调 2022 年收入预期， 预计公司FY2022-2024 年营收分别为84.02/100.37/105.43 亿元，归母净利分别为10.29/18.07/20.99 亿元（NON-IFRS 口径为14.83/18.45/20.91 亿元），对应EPS 为1.02/1.79/2.07 元，对应经调整PE 分别为18/14/12X，根据SOTP估值方法，我们分别给予2022 年在线业务、版权业务目标市值124、212 亿元，合计目标市值336 亿元人民币，对应目标价33 人民币/38港币，公司作为在线阅读龙头内容及IP 运营优势稳固，维持“买入”
评级。
风险提示 活跃用户增速放缓风险、渠道成本快速增加风险、市场竞争风险、反垄断风险、行业估值调整风险、剧集审批风险、内容监管风险等。
事件：
公司公告2022H1 財報，實現營收40.87 億元（同比-5.9%，環比-5.5%），經營盈利2.51 億元（同比-80.4%，環比-71.7%），淨利潤2.32 億元（同比-78.5%，環比-69.5%），歸母淨利潤2.29 億元（同比-78.9%，環比-70.1%），Non-IFRS 歸母淨利潤6.66 億元（同比+0.2%，環比+17.9%）。
我們的觀點：
1、運營數據： 2022H1 平臺整體平均MAU 爲2.65 億（同比+13.8%，環比+4.5%），免費閱讀渠道平均DAU 爲1400 萬（同比+7.7%，環比-6.7%），付費用戶數爲810 萬（同比-12.9%，環比-6.9%）。由於免費閱讀內容在2021 年下半年吸引了更多的輕度用戶，以及2022H1 公司在用戶增長方面的開支縮減，付費比率同比下滑至3.1%（同比-0.9pct，環比-0.4pct）。但由於內容運營、社區功能及推薦效率等方面提升，付費用戶對優質內容的需求改善，每名付費用戶平均每月收入同比+7%至38.8 元。
2、整體業績：上半年宏觀經濟和疫情反覆帶來不確定性，在線業務和版權運營同比承壓；公司實施降本增效策略，銷售及行政費用率改善明顯，Non-IFRS 歸母淨利潤同比基本持平。下半年將繼續推行降本增效戰略，注重高質量發展和運營效率提升。
3、在線業務：2022H1 在線業務收入同比下滑9.2%，付費閱讀用戶數絕對值下滑但相比2021H2 持平，公司內容供給側優勢穩固，作家數量和作品數量持續增長，並不斷挖掘科幻等新創作賽道；免費閱讀DAU 同比增加至1400 萬，但受到宏觀環境及疫情影響下廣告主投放需求收縮，整體收入貢獻有限。
4、版權運營及其他業務：2022H1 版權運營及其他業務實現收入17.8億元，同比基本持平，多部影視劇上線收貨高口碑，動畫作品位居騰訊視頻播放量前列，未來公司仍將以構建內容工業化製作能力爲核心戰略，不斷強化產業鏈護城河。
盈利預測和投資評級 考慮到宏觀經濟及疫情不利影響，我們下調 2022 年收入預期， 預計公司FY2022-2024 年營收分別爲84.02/100.37/105.43 億元，歸母淨利分別爲10.29/18.07/20.99 億元（NON-IFRS 口徑爲14.83/18.45/20.91 億元），對應EPS 爲1.02/1.79/2.07 元，對應經調整PE 分別爲18/14/12X，根據SOTP估值方法，我們分別給予2022 年在線業務、版權業務目標市值124、212 億元，合計目標市值336 億元人民幣，對應目標價33 人民幣/38港幣，公司作爲在線閱讀龍頭內容及IP 運營優勢穩固，維持“買入”
評級。
風險提示 活躍用戶增速放緩風險、渠道成本快速增加風險、市場競爭風險、反壟斷風險、行業估值調整風險、劇集審批風險、內容監管風險等。
