事件：公司2022 年H1 实现收入3.4 亿元，同比增长43.24%，归母净利润1471 万元，同比下滑48.1%，扣非后归母净利润1119 万元，同比下滑59.04%。其中单Q2 收入2.2 亿元，增速33.27%，归母净利润928 万元，同比下滑49.03%，扣非后归母净利润758.91 万元，同比下滑56.55%。

　　营收延续高增长，产品和渠道扩张取得良好成效。公司H1 集成吊顶收入2.85 亿元，同比增长38.3%，集成墙面收入4968 万元，同比增长84.5%，公司“升级集成吊顶、发力集成墙面”的产品扩张，以及“加强零售，新增装企、工程渠道”的渠道扩张取得良好成效，在疫情和需求疲弱的大环境下延续高增长。

　　毛利率环比回升，费用前置影响利润水平。公司H1 毛利率26.09%，同比下滑4.3 个百分点，单Q2 毛利率27.44%，同比下滑0.94 个百分点，毛利率下降主要系原材料铝等Q2 价格虽有下降但整体略高于2021 年同期所致。考虑到7 月以来铝价已经低于2021 年同期，预计后续毛利率有望继续修复。此外，公司H1 期间费用率20.45%，同比上升3.92 个百分点，单Q2 期间费用率20.82%，同比上升5.32 个百分点，其中H1 销售、管理、研发、财务费用率分别变化-0.86、+3.33、+0.97、+0.48 个百分点，业务扩张带来的费用前置和股权激励费用等影响利润水平。

　　全面变革已经开始，开启十年百亿新征程。协会统计2021 年顶墙市场规模776 亿元，其中集成吊顶386 亿元，集成墙面390 亿元，在当前低渗透率基础上，远期市场空间超1000 亿元。目前竞争格局还较分散，但小企业持续退出，头部企业依靠产品力和渠道优势快速扩张已经形成趋势，集中度持续提升。2021 年以来公司全面升级产品线，并发力集成墙面，产品力行业领先且持续提升。同时，2021 年以来公司开展渠道变革，零售端加大经销商拓展力度，并布局分销渠道，家装公司和工程事业部已经建立且快速发展。此外，2021 年10 月，公司聘任前三棵树省区经理、大区总监、装修漆事业部总经理、零售战略部总经理匡正三先生为常务副总经理，助力公司发展，2021 年12 月公司发布员工持股计划，2022 年7月，公司在广州召开远见2022—法狮龙“专业高端建筑顶墙”战略发布会，提出了“2025 年力争超30 亿、2030 年超100 亿”的“五年顶天立地，十年梦想百亿”的新目标，业绩已进入加速期。

　　盈利预测：公司全面变革下业绩拐点已经出现，未来具有较高的成长性。

　　预计公司2022-2024 年营收分别为9.17 亿、12.76 亿、17.79 亿，归母净利润分别为0.76 亿、1.18 亿、1.69 亿，三年业绩增速为49.3%，对应PE分别为29.1X、18.7X、13.1X，维持“买入”评级。

　　风险提示：房地产行业波动风险、原材料价格大幅上涨风险。