1H22 归母净利同比上升34%；销气毛差环比2H21 回升港华智慧能源（港华）发布1H22 半年报，归母净利同比上升34%至10.4亿港币，剔除转债价值变动影响后同比下降28%至5.88 亿港币，为华泰全年核心利润原预测值（17.6 亿港币）的33%。考虑到销气量增速放缓和可再生能源项目进度推迟，我们下调2022/2023/2024 年核心利润预测至14.9亿/18.9 亿/24.0 亿港币（前值：17.6 亿/22.7 亿/29.3 亿港币）。我们给予港华城市燃气业务12 倍2022 年预测PE（核心利润14.9 亿港币），与港华5年历史PE 均值持平；暂不给予再生能源22 年预测PE（核心利润亏损970万港币）；2022 年目标市值180 亿港币，对应目标价5.53 港币（前值：7.29港币，基于12/25 倍城市燃气/再生能源分部PE）。维持“买入”评级。

销气量增速放缓，销气毛差较2H21 有所回升

港华1H22 销气量同比增长4%（1H21：+32%）至75.4 亿立方米，因疫情影响、用气需求增长显著放缓。鉴于2H22 需求或将回暖，我们预测公司2022 年销气量增长10%（前值：12%），其中工业/商业/居民销气量同比增长11%/7%/7%。港华销气毛差1H22 同比收窄人民币0.05 元/方至人民币0.50 元/方，但较2H21 环比回升人民币0.02 元/方。随着工业用气复苏和居民调价比例扩大，料2H22 毛差继续回升，我们预测全年毛差回到人民币0.51 元/方。

可再生能源项目进展推迟，但装机规模目标未变截止1H22 末，港华签约分布式光伏装机容量达到0.78GW，其中并网与在建容量达0.38GW。因疫情管控，项目建设进度有所推迟。港华计划22 年锁定80 个零碳工业园区，其中分布式光伏项目签约容量/并网与在建容量目标达到1.8/1.0GW。因此，我们预测可再生能源业务的利润贡献或将一同推延，22 年亏损970 万港币（初始投入成本大）、23-24 年盈利2.83 亿/7.39亿港币，自23 年开始贡献显著的利润增量。

下调盈利预测，目标价5.53 港币

我们预测公司2022/2023/2024 年核心净利润为14.9 亿/18.9 亿/24.0 亿港币，EPS 为0.47/0.60/0.76 港币，对应2022-2024 年预测核心EPS 的CAGR为14%。可再生能源可比公司26 倍PE 均值，但因22 年港华可再生能源业务亏损，暂不给予预测PE；给予港华城市燃气业务12 倍PE（与港华5年历史PE 均值持平）。我们预测港华2022 年目标市值为180 亿港币，对应目标价5.53 港币（前值：7.29 港币，基于可再生能源业务25 倍PE 和城市燃气业务12 倍PE）。

风险提示：燃气需求增速放缓；工商业客户电价回落