专注于珠宝品牌建设，聚焦年轻消费群体。曼卡龙成立于2009 年，是一家集珠宝首饰创意、销售、品牌管理为一体的珠宝首饰零售连锁企业，在浙江省内具有较高的知名度和美誉度，在珠宝首饰行业属于进一步向全国拓展的区域性强势品牌。2017-2021 年，公司营业收入及归母净利润整体上呈现上行趋势，四年CAGR 分别为10.59%与12.54%。①按产品分类，素金饰品收入占比较高，其收入波动较大，镶嵌类饰品收入规模较为稳定；②按渠道分类，直营业务的收入逐年下降，2021 年增长来自于电商业务的快速发展；专柜和加盟业务收入不断提升，2021 年分别占营业总收入的39.19%与27.82%。
“爱尚”系列重点战略布局，品牌影响力持续提升。①素金饰品方面，计克重黄金受国际金价波动影响较大，公司重点发力爱尚金等计件黄金产品，2022H1 素金饰品的收入占比增长至80.13%。爱尚金产品收入及占比稳步提升，素金饰品的产品结构调整带动毛利率上行。②镶嵌类饰品方面，爱尚炫收入占比稳步提升，产品种类不断丰富。2022H1 由于疫情反复的冲击，镶嵌珠宝的市场需求出现萎缩，公司的镶嵌类饰品的销售额同比下滑。
渠道深化+营销推广+数据驱动，提高品牌声量。①自营业务：整体收入占比下降，电商业务收入比例有较快提升。2022H1 线上业务实现营业收入2.01亿元，同比增长73.91%，占主营业务收入的28.66%，因为公司通过天猫等渠道开展深度合作，同时开拓拼多多等线上渠道，扩展线上销售规模。②加盟业务：
加大加盟业务发展力度，终端门店数量不断扩张。公司的开店策略是在核心城市的核心商圈开设直营店，在其他地区拓展加盟。
成立培育钻石品牌慕璨，定位“智性消费者”。“悦己”需求成为钻石的重要应用场景，培育钻石有望凭借高性价比、环保友好等属性进一步抢占天然钻石的市场份额。2022 年3 月17 日，为推动公司向培育钻石业务领域的发展，提升公司的盈利能力与核心竞争力，公司成立培育钻石子品牌慕璨 “OWNSHINE”，是以培育钻石为核心，打造以时尚穿搭珠宝为理念的创新型珠宝品牌。
发布定增募投计划，再添发展新动能。2022 年8 月12 日，公司拟向特定对象发行股票拟募集资金金额不超过7.16 亿元，其中，拟投入2.88 亿元用于建设“曼卡龙@Z 概念店”终端建设项目，3.40 亿元用于全渠道珠宝一体化综合平台建设项目，0.88 亿元用于“慕璨”品牌及创意推广项目，整合资源，打通渠道，打造“Z 世代”消费人群喜爱的产品；用数据驱动经营和管理，实现业务链升级。
投资建议：我们预计公司2022-2024 年分别实现归母净利润0.79、0.98 与1.25 亿元，8 月16 日收盘价对应PE 分别为44、36 与28 倍。公司定增募投计划聚焦主业的同时，推广多渠道建设与数据运营管理，培育钻石品牌慕璨有望提供新的利润增长点，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：行业竞争格局恶化，定增募投计划不及预期，门店扩张速度不及预期，市场需求与新品推广不及预期等。
專注於珠寶品牌建設，聚焦年輕消費羣體。曼卡龍成立於2009 年，是一家集珠寶首飾創意、銷售、品牌管理爲一體的珠寶首飾零售連鎖企業，在浙江省內具有較高的知名度和美譽度，在珠寶首飾行業屬於進一步向全國拓展的區域性強勢品牌。2017-2021 年，公司營業收入及歸母淨利潤整體上呈現上行趨勢，四年CAGR 分別爲10.59%與12.54%。①按產品分類，素金飾品收入佔比較高，其收入波動較大，鑲嵌類飾品收入規模較爲穩定；②按渠道分類，直營業務的收入逐年下降，2021 年增長來自於電商業務的快速發展；專櫃和加盟業務收入不斷提升，2021 年分別佔營業總收入的39.19%與27.82%。
“愛尚”系列重點戰略佈局，品牌影響力持續提升。①素金飾品方面，計克重黃金受國際金價波動影響較大，公司重點發力愛尚金等計件黃金產品，2022H1 素金飾品的收入佔比增長至80.13%。愛尚金產品收入及佔比穩步提升，素金飾品的產品結構調整帶動毛利率上行。②鑲嵌類飾品方面，愛尚炫收入佔比穩步提升，產品種類不斷豐富。2022H1 由於疫情反覆的衝擊，鑲嵌珠寶的市場需求出現萎縮，公司的鑲嵌類飾品的銷售額同比下滑。
渠道深化+營銷推廣+數據驅動，提高品牌聲量。①自營業務：整體收入佔比下降，電商業務收入比例有較快提升。2022H1 線上業務實現營業收入2.01億元，同比增長73.91%，佔主營業務收入的28.66%，因爲公司通過天貓等渠道開展深度合作，同時開拓拼多多等線上渠道，擴展線上銷售規模。②加盟業務：
加大加盟業務發展力度，終端門店數量不斷擴張。公司的開店策略是在覈心城市的核心商圈開設直營店，在其他地區拓展加盟。
成立培育鑽石品牌慕璨，定位“智性消費者”。“悅己”需求成爲鑽石的重要應用場景，培育鑽石有望憑藉高性價比、環保友好等屬性進一步搶佔天然鑽石的市場份額。2022 年3 月17 日，爲推動公司向培育鑽石業務領域的發展，提升公司的盈利能力與核心競爭力，公司成立培育鑽石子品牌慕璨 “OWNSHINE”，是以培育鑽石爲核心，打造以時尚穿搭珠寶爲理念的創新型珠寶品牌。
發佈定增募投計劃，再添發展新動能。2022 年8 月12 日，公司擬向特定對象發行股票擬募集資金金額不超過7.16 億元，其中，擬投入2.88 億元用於建設“曼卡龍@Z 概念店”終端建設項目，3.40 億元用於全渠道珠寶一體化綜合平臺建設項目，0.88 億元用於“慕璨”品牌及創意推廣項目，整合資源，打通渠道，打造“Z 世代”消費人羣喜愛的產品；用數據驅動經營和管理，實現業務鏈升級。
投資建議：我們預計公司2022-2024 年分別實現歸母淨利潤0.79、0.98 與1.25 億元，8 月16 日收盤價對應PE 分別爲44、36 與28 倍。公司定增募投計劃聚焦主業的同時，推廣多渠道建設與數據運營管理，培育鑽石品牌慕璨有望提供新的利潤增長點，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：行業競爭格局惡化，定增募投計劃不及預期，門店擴張速度不及預期，市場需求與新品推廣不及預期等。
