2022Q2 收入超指引，经营稳健在手现金充裕。公司2022Q2 实现交付约2.9 万辆，同比+63%，实现营收87.3 亿元，同比+73%，超出此前指引。Q2 non-GAAP归属普通股股东净亏损为5.2 亿元，主要由疫情期间销量波动及公司增加研发及销售费用所致。Q2 公司仍维持自由现金流为正，为4.5 亿元，其中经营活动现金流11.3 亿元，资本开支6.8 亿元，体现公司稳定的自我造血能力。公司在手现金充裕，抗风险能力强，截至Q2 在手现金为536.5 亿元。此外公司6 月发布不超过20 亿美金的ATM 增发计划，截至8 月14 日，公司已增发943 万股ADS，募资3.7 亿美元，公司计划后续依据市场情况持续进行股权融资，助力未来研发投入。公司2022Q3 指引为销量2.7-2.9 万台、营收89.6-95.6 亿元，同增15.3%-22.9%。

　　L9 有望快速爬产，L8 发布或快于预期。车型端：截至8 月1 日，L9 已确认订单超3 万台，累计订单超过5 万台。L9 计划于8 月底交付，公司预计9 月爬产有望过万，Q4 交付有望快速增长。此外，公司L8 车型发布或快于预期，并缩短发布交付间隔，弥补理想one 订单波动影响。2023 年，公司计划推出两款基于新增程平台及纯电高压平台的新车型，其中包含一款下探至20-30 万价格带的中型车。

　　至2025 年，公司预计将逐步布局20-30/30-40/40-50 三个价格带，各至少打造一款有竞争力的纯电及增程产品。

　　销售服务网络端，即使受到疫情影响，公司仍计划稳健扩张门店。截至2022 年7月，公司拥有259 家零售中心，覆盖118 个城市，并于226 个城市运营311 家售后维修中心及授权钣喷中心。

　　Q3 毛利率或将承压，费用率后续预计维持稳定。毛利率端：公司2022Q2 毛利率为21.5%，同比+2.6pct，环比-1.1pct。其中车辆销售毛利率为21.2%，同比+2.5pct，环比-1.2pct，主要由于受疫情影响交付量下滑。我们预计公司Q3 毛利率或将承压，一方面由于L9 爬产初期毛利率较低，另一方面理想ONE 交付下降及促销政策将拉低毛利率。预计Q4 随L9 爬产完成，毛利率有望快速恢复。费用率端：Q2 研发费用为15.3 亿元，环比Q1 增加1.6 亿元，费用率17.5%，环比+3.1pct，主要由于研发人员增长及新车型研发投入增加所致。预计公司今年将在智能化及纯电平台等方面持续投入，研发投入将持续增长。Q2 销管费用为13.3亿元，费用率15.2%，环比+2.6pct，主要由于销售网络扩张所致，预计全年销管费用率将保持健康水平。

　　投资建议：我们预计公司2022-2025 年销量约14/27/45/56 万辆，总收入达475/889/1500/1748 亿元，non-GAAP 净利润为0%/4.3% /6.6%/7.4%。

　　基于理想汽车在新势力梯队中出色的产品力、稳健的盈利能力，我们给予其目标市值约2853 亿人民币，对应约6x 2022e P/S，给予（2015.HK）171 港元目标价、（LI.O）约44 美元目标价，维持“买入”评级。理想汽车2020Q2 起自由现金流持续为正，基于其稳健的经营风格及较强的造血能力，我们预计公司2025 年non-GAAP 净利有望达129 亿元，对应目标市值对应约为22 倍P/E，具备一定安全边际。

　　风险提示：车型研发及销售不及预期风险、上游零部件供应波动风险、智能驾驶技术迭代不及预期风险。