事件：公司发布2022 年中报，上半年实现营业收入8.97 亿元，同比增长29.74%；归母净利润1.85 亿元，同比增长58.71%；扣非净利润1.71 亿元，同比增长74.58%。
CDMO、制剂带动快速增长，战略转型提速。2022 年上半年，公司营收、净利润均取得快速增长，利润端增速快于收入端，我们预计主要由于高毛利的CDMO、制剂业务快速增长、收入占比持续提升带动，上半年公司毛利率42.19%，同比提升5.11pp。
单季度看，22Q2 实现收入3.97 亿元，同比增长12.38%，归母净利润6939 万元，同比增长5.13%，扣非净利润6216 万元，同比增长17.02%。
定增扩产进一步增大产能储备，不断推进一体化战略。公司公告拟向不超过35 名（含）特定投资者非公开发行不超过6389.48 万股股票，募资总额不超过8.92 亿元，扣除发行费用后拟用于“年产3760 吨原料药及中间体项目”以及补充流动资金，进一步增大产能储备，持续推进“中间体+特色原料药+制剂”一体化战略。
毛利率持续提升，三项费用率略微下降。2022 年上半年公司毛利率42.19%，同比提升5.11pp，其中Q2 毛利率44.49%，环比增加4.00pp，主要系一方面高毛利的CDMO、制剂业务快速增长，另一方面部分产品放量后规模效应显著；销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.63%、10.26%、0.63%，同比变动-0.31pp、-0.56pp、-0.
99pp，三项费用率略微下降，主要因为收入快速增长所致。
CDMO、制剂持续发力，原料药品种、客户不断丰富。1）CDMO 业务加速布局，构筑未来业绩增长点。公司与默沙东在宠物药、兽药、动物保健领域签订十年期CDMO战略合作协议，2022 中报披露，第一期9 个项目均已开展不同阶段工作，即将商业化。
同时，公司积极布局小核酸CDMO 业务，为国内外主流核酸检测和基因测序等产品提供原料，构筑新增长点；收购宣城美诺华49%股权，进一步完善了CDMO 软硬件实力。
2）制剂业务积极落实“技术转移+自主申报+国内MAH 合作”战略，集采品种持续放量，多个自研及合作制剂品种有望陆续获批上市，提前布局专利到期“重磅药物”，制剂转型取得阶段性成果。2022H1，公司培哚普利叔丁胺片实现集采续签，去年中标的普瑞巴林胶囊、氯沙坦钾片、阿托伐他汀钙片、赖诺普利片正常发货。自研及合作品种方面，目前公司已有10 个制剂产品国内上市，8 个产品在CDE 审评中，富马酸丙酚替诺福韦片、恩格列净片、达格列净片等5 个项目通过正式BE，3-5 个项目即将进入BE，另有20 多个产品在研。专利到期药物方面目前已布局西格列汀二甲双胍片等多个产品。3）原料药迎接新产能、新客户、新品种。产能方面，三大原料药生产基地扩建中，合计增加约2500 吨原料药及中间体产能，奠定未来增长基础。宣城美诺华已经进入放量阶段。客户方面，在大客户KRKA 的基础上，不断开拓新客户、新市场。产品方面，公司已实现国际、国内商业化品种超过20 个，聚焦核心治疗领域。
盈利预测与投资建议：根据中报，考虑公司高基数下的稳步增长以及持续研发、产能投入，我们微调盈利预测，预计公司2022-2024 年收入16.95、21.45、25.90 亿元（调整前18.04、23.75、29.59 亿元），同比增长34.7%、26.5%、20.8%；归母净利润2.
80、3.65、4.76 亿元（调整前3.02、4.14、5.67 亿元），同比增长96.6%、30.4%、30.3%；对应EPS 为1.03、1.34、1.74 元。目前公司股价对应22-24 年28/22/17 倍PE，考虑公司处于原料药扩展升级和制剂、CDMO 加速转型阶段，维持“买入”评级。
风险提示事件：环保风险、质量风险、原料药及中间体价格波动的风险、产品研发不达预期的风险、公开资料信息滞后或更新不及时风险。
事件：公司發佈2022 年中報，上半年實現營業收入8.97 億元，同比增長29.74%；歸母淨利潤1.85 億元，同比增長58.71%；扣非淨利潤1.71 億元，同比增長74.58%。
CDMO、製劑帶動快速增長，戰略轉型提速。2022 年上半年，公司營收、淨利潤均取得快速增長，利潤端增速快於收入端，我們預計主要由於高毛利的CDMO、製劑業務快速增長、收入佔比持續提升帶動，上半年公司毛利率42.19%，同比提升5.11pp。
單季度看，22Q2 實現收入3.97 億元，同比增長12.38%，歸母淨利潤6939 萬元，同比增長5.13%，扣非淨利潤6216 萬元，同比增長17.02%。
定增擴產進一步增大產能儲備，不斷推進一體化戰略。公司公告擬向不超過35 名（含）特定投資者非公開發行不超過6389.48 萬股股票，募資總額不超過8.92 億元，扣除發行費用後擬用於“年產3760 噸原料藥及中間體項目”以及補充流動資金，進一步增大產能儲備，持續推進“中間體+特色原料藥+製劑”一體化戰略。
毛利率持續提升，三項費用率略微下降。2022 年上半年公司毛利率42.19%，同比提升5.11pp，其中Q2 毛利率44.49%，環比增加4.00pp，主要系一方面高毛利的CDMO、製劑業務快速增長，另一方面部分產品放量後規模效應顯著；銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別為1.63%、10.26%、0.63%，同比變動-0.31pp、-0.56pp、-0.
99pp，三項費用率略微下降，主要因為收入快速增長所致。
CDMO、製劑持續發力，原料藥品種、客户不斷豐富。1）CDMO 業務加速佈局，構築未來業績增長點。公司與默沙東在寵物藥、獸藥、動物保健領域簽訂十年期CDMO戰略合作協議，2022 中報披露，第一期9 個項目均已開展不同階段工作，即將商業化。
同時，公司積極佈局小核酸CDMO 業務，為國內外主流核酸檢測和基因測序等產品提供原料，構築新增長點；收購宣城美諾華49%股權，進一步完善了CDMO 軟硬件實力。
2）製劑業務積極落實“技術轉移+自主申報+國內MAH 合作”戰略，集採品種持續放量，多個自研及合作製劑品種有望陸續獲批上市，提前佈局專利到期“重磅藥物”，製劑轉型取得階段性成果。2022H1，公司培哚普利叔丁胺片實現集採續簽，去年中標的普瑞巴林膠囊、氯沙坦鉀片、阿託伐他汀鈣片、賴諾普利片正常發貨。自研及合作品種方面，目前公司已有10 個製劑產品國內上市，8 個產品在CDE 審評中，富馬酸丙酚替諾福韋片、恩格列淨片、達格列淨片等5 個項目通過正式BE，3-5 個項目即將進入BE，另有20 多個產品在研。專利到期藥物方面目前已佈局西格列汀二甲雙胍片等多個產品。3）原料藥迎接新產能、新客户、新品種。產能方面，三大原料藥生產基地擴建中，合計增加約2500 噸原料藥及中間體產能，奠定未來增長基礎。宣城美諾華已經進入放量階段。客户方面，在大客户KRKA 的基礎上，不斷開拓新客户、新市場。產品方面，公司已實現國際、國內商業化品種超過20 個，聚焦核心治療領域。
盈利預測與投資建議：根據中報，考慮公司高基數下的穩步增長以及持續研發、產能投入，我們微調盈利預測，預計公司2022-2024 年收入16.95、21.45、25.90 億元（調整前18.04、23.75、29.59 億元），同比增長34.7%、26.5%、20.8%；歸母淨利潤2.
80、3.65、4.76 億元（調整前3.02、4.14、5.67 億元），同比增長96.6%、30.4%、30.3%；對應EPS 為1.03、1.34、1.74 元。目前公司股價對應22-24 年28/22/17 倍PE，考慮公司處於原料藥擴展升級和製劑、CDMO 加速轉型階段，維持“買入”評級。
風險提示事件：環保風險、質量風險、原料藥及中間體價格波動的風險、產品研發不達預期的風險、公開資料信息滯後或更新不及時風險。
