2Q22 毛利率超预期，3Q22 指引环比持平
华虹半导体（华虹）于2022 年8 月11 日公布2Q22 业绩，其中收入环比增长4.4%，ASP 环比增长6.7%。2Q22 收入（6.21 亿美元）符合华泰预测和彭博一致预期，毛利率（33.6%）较华泰预测和彭博一致预期均高出5个百分点左右。华虹预计3Q22 收入和毛利率环比持平，好于Vanguard 等全球同业。考虑到半导体供应链已进入库存调整阶段，我们认为公司指引较为稳健。我们将2022/2023/2024 年ASP 上调4.0%/3.2%/2.4%至561/543/546 美元，净利润预测调整-6.8%/+2.0%/+1.8%至3.43/3.83/5.13亿美元，主要考虑到2022 的汇兑损失。我们下调目标价至45 港币，基于2022 年预测BVPS（2.39 美元）的2.4 倍，较可比公司彭博一致预期平均的2.6x 折价，主要由于公司22 年ROE（11.7%）低于行业平均（25.1%）。
2Q22 扣非业绩整体强劲，得益于稳固的客户群2Q22 毛利率明显超过指引上限，扣非归母净利1.4 亿美元，环比增长36%。
逻辑及射频芯片、模拟与电源管理芯片代工收入环比下滑，主要由于消费电子产品需求疲软。但eNVM、独立NVM 和分立器件平台收入环比增长23.2%/18.9%/4.2%，主要受NOR 闪存产品、MCU、IGBT 和超结MOSFET产品的强劲需求推动。工业和汽车产品收入环比增长18.4%，占总收入的20.3%。产品结构的改善和稳固的客户群，使得产能处于满负荷状态。二季度净利润低于彭博一致预期60%，主要由于汇兑损失多达5,656 万美元。
3Q22 与2022 展望：产能扩张节奏符合预期
在业绩说明会上，华虹重申新增月产能3 万片将按计划建设、测试，并在2022 年底之前准备就绪。此外，管理层预计无锡新晶圆厂的建设可能于明年启动，并在2024 年投产。考虑到IGBT、BCD 电源芯片以及NOR 闪存等专业性平台需求强劲，我们预计华虹2H22 产能或维持满负荷状态。
估值：目标价45.00 港币，基于2022 年预测BVPS 的2.4 倍由于1H22 公司ASP 超出我们此前预期，我们将2022/2023/2024 年ASP预测上调4.0%/3.2%/2.4%至561/543/546 美元，相应地将收入预测上调3.8%/3.1%/2.4%至24.74 亿/27.53 亿/35.77 亿美元。将2022 年净利润预测下调6.8%至3.43 亿美元，主要考虑到2Q22 的汇兑损失。自2020 年以来，华虹股价对应估值一直在1.4-3.7 倍PB 区间波动。我们下调目标价至45 港币（前值55 港币），基于2022 年预测BVPS 的2.4 倍（位于其历史PB 区间的43%分位），主要由于低于行业平均的ROE。我们预计ROE 改善或促进公司PB 估值修复，但若产能扩张进度缓慢，上行空间或有限。
风险提示：无锡晶圆厂产能爬坡慢于我们预期；产能利用率和均价涨幅低于我们的预期；美国出口管制收紧。
2Q22 毛利率超預期，3Q22 指引環比持平
華虹半導體（華虹）於2022 年8 月11 日公佈2Q22 業績，其中收入環比增長4.4%，ASP 環比增長6.7%。2Q22 收入（6.21 億美元）符合華泰預測和彭博一致預期，毛利率（33.6%）較華泰預測和彭博一致預期均高出5個百分點左右。華虹預計3Q22 收入和毛利率環比持平，好於Vanguard 等全球同業。考慮到半導體供應鏈已進入庫存調整階段，我們認爲公司指引較爲穩健。我們將2022/2023/2024 年ASP 上調4.0%/3.2%/2.4%至561/543/546 美元，淨利潤預測調整-6.8%/+2.0%/+1.8%至3.43/3.83/5.13億美元，主要考慮到2022 的匯兌損失。我們下調目標價至45 港幣，基於2022 年預測BVPS（2.39 美元）的2.4 倍，較可比公司彭博一致預期平均的2.6x 折價，主要由於公司22 年ROE（11.7%）低於行業平均（25.1%）。
2Q22 扣非業績整體強勁，得益於穩固的客戶羣2Q22 毛利率明顯超過指引上限，扣非歸母淨利1.4 億美元，環比增長36%。
邏輯及射頻芯片、模擬與電源管理芯片代工收入環比下滑，主要由於消費電子產品需求疲軟。但eNVM、獨立NVM 和分立器件平臺收入環比增長23.2%/18.9%/4.2%，主要受NOR 閃存產品、MCU、IGBT 和超結MOSFET產品的強勁需求推動。工業和汽車產品收入環比增長18.4%，佔總收入的20.3%。產品結構的改善和穩固的客戶羣，使得產能處於滿負荷狀態。二季度淨利潤低於彭博一致預期60%，主要由於匯兌損失多達5,656 萬美元。
3Q22 與2022 展望：產能擴張節奏符合預期
在業績說明會上，華虹重申新增月產能3 萬片將按計劃建設、測試，並在2022 年底之前準備就緒。此外，管理層預計無錫新晶圓廠的建設可能於明年啓動，並在2024 年投產。考慮到IGBT、BCD 電源芯片以及NOR 閃存等專業性平臺需求強勁，我們預計華虹2H22 產能或維持滿負荷狀態。
估值：目標價45.00 港幣，基於2022 年預測BVPS 的2.4 倍由於1H22 公司ASP 超出我們此前預期，我們將2022/2023/2024 年ASP預測上調4.0%/3.2%/2.4%至561/543/546 美元，相應地將收入預測上調3.8%/3.1%/2.4%至24.74 億/27.53 億/35.77 億美元。將2022 年淨利潤預測下調6.8%至3.43 億美元，主要考慮到2Q22 的匯兌損失。自2020 年以來，華虹股價對應估值一直在1.4-3.7 倍PB 區間波動。我們下調目標價至45 港幣（前值55 港幣），基於2022 年預測BVPS 的2.4 倍（位於其歷史PB 區間的43%分位），主要由於低於行業平均的ROE。我們預計ROE 改善或促進公司PB 估值修復，但若產能擴張進度緩慢，上行空間或有限。
風險提示：無錫晶圓廠產能爬坡慢於我們預期；產能利用率和均價漲幅低於我們的預期；美國出口管制收緊。
