1H22 Non-IFRS 归母净利润基本符合我们预期
公司公布1H22 业绩:公司将重点从优先考虑当期收入增长转向运营效率和成本结构优化,收入40.87 亿元,同比下降5.9%;Non-IFRS 归母净利润6.66 亿元,高于市场预期(6.18 亿元),基本符合我们预期(6.90 亿元)。
发展趋势
在线业务重在孵化精品,版权运营业务受自营游戏拖累。1)在线业务:1H22在线业务收入为23.07 亿元,同比下降9.2%。1H22 在线业务MAU 2.65 亿人,同比增长13.8%,其中免费阅读DAU 为1,400 万人;由于免费阅读业务发展,付费用户数同比下滑12.9%至810 万人,付费阅读ARPPU 为38.8元/月,同比提升6.6%。1H22 自有平台和腾讯自营渠道收入分别同比下降6.3%和1.7%,而第三方平台收入因部分合作中止同比下降35.8%。我们认为,公司在线业务重在孵化精品,夯实IP 内容生态,短期而言业务本身增长潜力有限。2)版权运营业务:虽然公司剧集、电影、版权授权及动画收入稳健增长,但因自营游戏流水下滑,1H22 除新丽传媒外版权运营业务收入同比下降28.3%至8.14 亿元。新丽传媒收入9.67 亿元,实现利润2.1 亿元。
降本增效战略持续推进,运营效率提升。1H22 毛利率52.5%,同比下降0.2ppt,其中在线业务和版权运营业务毛利率分别同比提升2.9ppt 和下降4.8ppt,我们认为毛利率下降或因自营游戏收入下滑和新丽传媒部分项目总额法确认的结构性影响。1H22 销售费用率27.2%,同比下降3.9ppt;管理费用率13.6%,同比下降1ppt,降本增效战略下运营效率提升。公司亦在1H22 业绩会上提到,下半年会继续控制销售和管理费用支出。我们认为,当下宏观环境下,公司对ROI 的重视优先级提前,运营效率有望持续优化。
IP 可视化和商品化推进,看好版权运营的长期价值空间。公司IP 可视化方面,影视和动画作品产出多部爆款,而IP 供给侧多元化崭露头角,如科幻是平台1H22 增长最快阅读品类,我们认为这亦顺应国内娱乐产品工业化提升趋势;IP 商业化初步探索,《斗破苍穹》美杜莎雕像GMV 达500 万元。
展望2H22 新丽传媒剧集上线或待播包括《玫瑰之战》(8 月8 日已播出)《纵有疾风起》《新川日常》《潜伏者》等。我们认为,公司IP 平台能力稳固,在IP 孵化、开发和运营具有竞争优势,关注其长期发展空间。
盈利预测与估值
因自营游戏收入下滑,我们下调2022 年Non-IFRS 归母净利润7.4%至14.4 亿元,维持2023 年Non-IFRS 归母净利润预测不变。现价对应19/14倍2022/2023 年Non-IFRS P/E。维持跑赢行业评级,因盈利预测下调,剔除股数变动影响(授予员工股份行权变化)下调目标价7.4%至42.2 港元,对应2022/2023 年25/18 倍Non-IFRS P/E,较现价32.5%上行空间。
风险
内容监管收紧;线上阅读用户增长及IP运营业务收入低于预期。
1H22 Non-IFRS 歸母淨利潤基本符合我們預期
公司公佈1H22 業績:公司將重點從優先考慮當期收入增長轉向運營效率和成本結構優化,收入40.87 億元,同比下降5.9%;Non-IFRS 歸母淨利潤6.66 億元,高於市場預期(6.18 億元),基本符合我們預期(6.90 億元)。
發展趨勢
在線業務重在孵化精品,版權運營業務受自營遊戲拖累。1)在線業務:1H22在線業務收入爲23.07 億元,同比下降9.2%。1H22 在線業務MAU 2.65 億人,同比增長13.8%,其中免費閱讀DAU 爲1,400 萬人;由於免費閱讀業務發展,付費用戶數同比下滑12.9%至810 萬人,付費閱讀ARPPU 爲38.8元/月,同比提升6.6%。1H22 自有平臺和騰訊自營渠道收入分別同比下降6.3%和1.7%,而第三方平臺收入因部分合作中止同比下降35.8%。我們認爲,公司在線業務重在孵化精品,夯實IP 內容生態,短期而言業務本身增長潛力有限。2)版權運營業務:雖然公司劇集、電影、版權授權及動畫收入穩健增長,但因自營遊戲流水下滑,1H22 除新麗傳媒外版權運營業務收入同比下降28.3%至8.14 億元。新麗傳媒收入9.67 億元,實現利潤2.1 億元。
降本增效戰略持續推進,運營效率提升。1H22 毛利率52.5%,同比下降0.2ppt,其中在線業務和版權運營業務毛利率分別同比提升2.9ppt 和下降4.8ppt,我們認爲毛利率下降或因自營遊戲收入下滑和新麗傳媒部分項目總額法確認的結構性影響。1H22 銷售費用率27.2%,同比下降3.9ppt;管理費用率13.6%,同比下降1ppt,降本增效戰略下運營效率提升。公司亦在1H22 業績會上提到,下半年會繼續控制銷售和管理費用支出。我們認爲,當下宏觀環境下,公司對ROI 的重視優先級提前,運營效率有望持續優化。
IP 可視化和商品化推進,看好版權運營的長期價值空間。公司IP 可視化方面,影視和動畫作品產出多部爆款,而IP 供給側多元化嶄露頭角,如科幻是平臺1H22 增長最快閱讀品類,我們認爲這亦順應國內娛樂產品工業化提升趨勢;IP 商業化初步探索,《鬥破蒼穹》美杜莎雕像GMV 達500 萬元。
展望2H22 新麗傳媒劇集上線或待播包括《玫瑰之戰》(8 月8 日已播出)《縱有疾風起》《新川日常》《潛伏者》等。我們認爲,公司IP 平臺能力穩固,在IP 孵化、開發和運營具有競爭優勢,關注其長期發展空間。
盈利預測與估值
因自營遊戲收入下滑,我們下調2022 年Non-IFRS 歸母淨利潤7.4%至14.4 億元,維持2023 年Non-IFRS 歸母淨利潤預測不變。現價對應19/14倍2022/2023 年Non-IFRS P/E。維持跑贏行業評級,因盈利預測下調,剔除股數變動影響(授予員工股份行權變化)下調目標價7.4%至42.2 港元,對應2022/2023 年25/18 倍Non-IFRS P/E,較現價32.5%上行空間。
風險
內容監管收緊;線上閱讀用戶增長及IP運營業務收入低於預期。