事件：2022 年8 月9 日，双星新材发布2022 年中报，公司2022 年1H 实现营收34.83 亿元，同比增长31.88%；实现归母净利7.14 亿元，同比增长18.21%。
外部环境不利短期承压，上半年业绩展现韧性。公司Q2 实现营收17.53 亿元，同比+28.94%，环比+1.33%；实现归母净利3.55 亿元，同比+8.27%，环比-1.26%。上半年因国内疫情反复公司停产约半月，物流运输等也受到一定程度影响；原油、PTA 等上游原料价格高涨造成成本高企，公司营业成本显著上升至25.03 亿，同比增长43.04%，毛利率下降5.61pct 至28.12%。公司上半年业绩展现出了较强的韧性，随着上游原料价格的回落及公司高毛利产品放量，预计未来毛利及利润水平会持续改善。
“五大板块”持续发力，新材料占比攀升。公司重视研发，加速向光学材料、新能源材料、信息材料、热收缩材料和节能窗膜材料五大新材料板块发展，22 年上半年研发费用1.25 亿元，同比增长13.34%。新材料占主营业务营收比例由去年同期的67%提升至73%，利润占比由75%提升至83%。公司新材料主力军光学膜上半年实现营收10.68 亿元，同比增长22.61%，规划全年营收占比达45%，其中针对三星开发的新产品实现对韩国膜企的替代。受益于光伏的高景气度，新能源材料在上半年供不应求，实现营收7.45 亿元，同比增长32.37%，预计下半年将新增产线扩产。公司可变信息材料膜为全球龙一，热缩膜方面正推动PETG对PVC 的全面取代，两大板块在上半年分别实现2.25、1.74 亿元营收，未来发展空间值得期待。
前瞻布局PET 铜箔，新增长点未来可期。当前锂电铜箔的市场规模超过500亿元，PET 铜箔具有安全性高、成本低、能量密度高的优点，未来有望在电池负极中部分替代传统铜箔，预计2025 年PET 铜箔市场容量达100-150 亿元。
公司实现PET 铜箔“基膜—磁控溅射—水镀“两步法工艺关键环节全覆盖，作为平台型公司优势明显。公司早在2020 年便立项PET 铜箔，随后攻克原料配比并实现4.5μm 基膜量产，在覆铜环节其磁控溅射设备采购自应用材料，水镀设备及技术储备完善。相比于外购PET 基膜的公司，自研基膜可有效降低成本，当前双星生产的PET 基膜价格低于3 万元，仅为国际龙头东丽的一半，在PET铜箔生产中具有显著成本优势。
公司PET 基膜已实现外供，PET 铜箔样品已在去年进行送样检测，当前进展顺利。公司根据反馈意见进行配方改进，对延展性和抗氧化性进行优化，未来将视客户后续反馈情况进行量产，有望在新能源领域为公司打开新的成长曲线。
投资建议：双星新材新材料业务持续放量，PET 铜箔布局全面，在外部环境不利的情况下业绩坚韧，充分体现了公司的竞争力。我们预计公司22/23/24 年归母净利润分别为17.07/25.93/34.87 亿元，对应PE 为16/11/8 倍，考虑到未来上游原材料价格的回落、疫情的缓解，以及公司新建产线后各大板块产能持续扩张，预计公司营收及利润将加速增长，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：上游原料价格波动；产品开发不及预期；下游需求不及预期。
事件：2022 年8 月9 日，雙星新材發佈2022 年中報，公司2022 年1H 實現營收34.83 億元，同比增長31.88%；實現歸母淨利7.14 億元，同比增長18.21%。
外部環境不利短期承壓，上半年業績展現韌性。公司Q2 實現營收17.53 億元，同比+28.94%，環比+1.33%；實現歸母淨利3.55 億元，同比+8.27%，環比-1.26%。上半年因國內疫情反覆公司停產約半月，物流運輸等也受到一定程度影響；原油、PTA 等上游原料價格高漲造成成本高企，公司營業成本顯著上升至25.03 億，同比增長43.04%，毛利率下降5.61pct 至28.12%。公司上半年業績展現出了較強的韌性，隨着上游原料價格的回落及公司高毛利產品放量，預計未來毛利及利潤水平會持續改善。
“五大板塊”持續發力，新材料佔比攀升。公司重視研發，加速向光學材料、新能源材料、信息材料、熱收縮材料和節能窗膜材料五大新材料板塊發展，22 年上半年研發費用1.25 億元，同比增長13.34%。新材料佔主營業務營收比例由去年同期的67%提升至73%，利潤佔比由75%提升至83%。公司新材料主力軍光學膜上半年實現營收10.68 億元，同比增長22.61%，規劃全年營收佔比達45%，其中針對三星開發的新產品實現對韓國膜企的替代。受益於光伏的高景氣度，新能源材料在上半年供不應求，實現營收7.45 億元，同比增長32.37%，預計下半年將新增產線擴產。公司可變信息材料膜爲全球龍一，熱縮膜方面正推動PETG對PVC 的全面取代，兩大板塊在上半年分別實現2.25、1.74 億元營收，未來發展空間值得期待。
前瞻佈局PET 銅箔，新增長點未來可期。當前鋰電銅箔的市場規模超過500億元，PET 銅箔具有安全性高、成本低、能量密度高的優點，未來有望在電池負極中部分替代傳統銅箔，預計2025 年PET 銅箔市場容量達100-150 億元。
公司實現PET 銅箔“基膜—磁控濺射—水鍍“兩步法工藝關鍵環節全覆蓋，作爲平臺型公司優勢明顯。公司早在2020 年便立項PET 銅箔，隨後攻克原料配比並實現4.5μm 基膜量產，在覆銅環節其磁控濺射設備採購自應用材料，水鍍設備及技術儲備完善。相比於外購PET 基膜的公司，自研基膜可有效降低成本，當前雙星生產的PET 基膜價格低於3 萬元，僅爲國際龍頭東麗的一半，在PET銅箔生產中具有顯著成本優勢。
公司PET 基膜已實現外供，PET 銅箔樣品已在去年進行送樣檢測，當前進展順利。公司根據反饋意見進行配方改進，對延展性和抗氧化性進行優化，未來將視客戶後續反饋情況進行量產，有望在新能源領域爲公司打開新的成長曲線。
投資建議：雙星新材新材料業務持續放量，PET 銅箔佈局全面，在外部環境不利的情況下業績堅韌，充分體現了公司的競爭力。我們預計公司22/23/24 年歸母淨利潤分別爲17.07/25.93/34.87 億元，對應PE 爲16/11/8 倍，考慮到未來上游原材料價格的回落、疫情的緩解，以及公司新建產線後各大板塊產能持續擴張，預計公司營收及利潤將加速增長，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：上游原料價格波動；產品開發不及預期；下游需求不及預期。
